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[Table_Industry]
证券研究报告/行业深度报告 2017年05月03日
新能源汽车 “分化”将成为2017年主旋律
-新能源汽车年报&一季报总结
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：邵晶鑫
执业证书编号：S0740517010005
电话：
Email：shaojx@r.qlzq
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 176
行业总市值(百万元) 1796432.91
262535 行业流通市值(百万元) 1323354.04
526973
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
(10%)
(6%)
(2%)
2%
7%
11%
5/3
/16
5/2
4/16/2
2/17/2
5/18/1
7/19/8
/16
10/
10/10/
31/11/
21/12/
12/1/1
0/12/7
/17
2/2
8/13/2
1/14/1
3/1电气设备沪深300
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE 评级
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
格林美 7.07 0.09 0.35 0.44 0.51 79 20 16 14 买入
天赐材料 40.31.22 2.07 2.26 2.43 33 20 18 17 买入
科恒股份 49.10.28 1.77 2.39 2.66 172 23 17 16 买入
先导智能 45.60.71 1.59 2.2 2.51 64 27 20 18 买入
东方精工 15.0 0.08 0.66 0.80 1.11 182 23 19 14 买入
备注
[Table_Summary] 投资要点
但基本上全部细分板块都在下游需求快速增长下实现正收益。而2017 1Q
板块间开始出现分化，具备高景气度板块实现正收益的情况下，部分处于
降价通道的板块业绩开始下滑。在政策引导以及行业向市场化竞争迈进的
阶段，“分化”将成为2017年行业变化主旋律。分化之后，必将带来行业
内整合以及集中度提升，未来行业内公司取得优胜的关键将是在提高技术
的同时，优化生产成本、提高管理运营效率

2016年在下游产销继续快速增长下，新能源汽车板块整体业绩实现较大幅
度增长。从细分子行业来看，各细分环节营业收入增速依次为六氟磷酸锂
隔膜碳酸锂电机电控电解液锂电设备锂电池正极负极整车铅
电池，毛利率和净利润情况与营业收入规律较为一致，供给紧张下的高景
气环节（六氟磷酸锂、碳酸锂）业绩表现最好。但行业整体现金流情况仍
无明显改善，最为显著的是整车企业现金流进一步恶化，各细分板块应收
账款占比下滑不明显，研发投入仍处于较低位置

产销情况来看，1季度是行业的传统低点。而2017年在面临补贴下滑以及
技术要求提升的双重压力下，产业端从3月份开始才真正放量，这导致板
块整体业绩并无实现较大幅度增长。同时在国补新政下，整车企业的话语
权逐步提升，其成本和资金压力将逐步向中、上游传导，电池企业的账期
会相应延长，影响其对原材料采购的积极性。而在上游材料企业中，部分
仍处于供应紧张的板块仍然会具有较高的话语权，在产业链内议价能力将
继续提高。从细分子行业来看，1季度正极材料（钴产业链）、碳酸锂（含
氢氧化锂）以及锂电设备板块业绩表现最好。但板块整体现金流同比有所
恶化，主要由于补贴退坡、清算流程趋严以及各环节降价所致

能源汽车产销情况是决定板块整体盈利情况的决定性因素，在成本压力下
仍具量价齐升特质的板块将实现最优业绩表现。而在行业分化中，细分领
域内具有卡位优势及长远布局的龙头公司将有望通过市占率提升继续实现
业绩上涨。继续坚持两条投资主线：1）存在供需缺口板块：钴产业链，中
游议价能力将在供给紧张与自身基本面下逐步体现，重点推荐产业链重构
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行业深度研究
后被低估的格林美、华友钴业；景气上行的碳酸锂板块，推荐具有锂资源
及产能优势的行业龙头赣锋锂业、天齐锂业。2）细分板块低估值龙头公
司： PACK（东方精工）、锂电设备（先导智能、科恒股份、赢合科技）、
电解液（天赐材料、新宙邦）、高端三元材料（杉杉股份、当升科技）、隔
膜（胜利精密、沧州明珠，关注星源材质、中材科技）、三元电池（亿纬锂
能、国轩高科）、电机电控（汇川技术、正海磁材、大洋电机）

不及预期
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行业深度研究
内容目录
分析范围及方法 ... - 5 -
2016年报：下游需求高增长引领业绩兑现，现金流仍需继续改善 ........ - 5 -
全年新能源汽车板块整体业绩继续实现快速增长 .... - 5 -
横向对比，锂电产业链盈利能力凸显 .......... - 7 -
行业高景气度下，现金流无明显改善 .......... - 9 -
2017年1季报：传统行业低点，量价齐升板块仍具亮点 ......... - 13 -
补贴退坡后政策真空期，一季度行业传统低点再现 .......... - 13 -
板块整体业绩较为平稳 ...... - 14 -
量价齐升板块业绩逆势实现高增长- 14 -
国补退坡给现金流造成一定压力.... - 16 -
总结及投资建议 . - 18 -
风险提示- 19 -
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行业深度研究
图表目录
图表1：分析标的- 5 -
图表2：2015-2017 1Q 新能源汽车产销量 ........ - 6 -
图表3：2016年新能源汽车板块总营收变化情况 ........... - 6 -
图表4：2016年新能源汽车板块总净利润变化情况 ....... - 7 -
图表5：2015-2016 分季度板块整体净利润变化情况 .... - 7 -
图表6：2016年各细分板块营业收入增速对比 .. - 8 -
图表7：2016年各细分板块毛利率对比 . - 9 -
图表8：2016年各细分板块净利润增速对比 ...... - 9 -
图表9：经营现金流量净额（亿元） ..... - 10 -
图表10：2016年各细分板块应收账款同比变化 .......... - 11 -
图表11：2015-2016 细分板块 应收账款/营业收入 变化 ....... - 11 -
图表12：2016年各细分板块 研发费用/营业收入 ....... - 12 -
图表13：2013-2016年各细分板块 研发费用/营业收入 变化情况...... - 12 -
图表14：2017年1季度新能源汽车产销量 ..... - 14 -
图表15：2015-2017 1Q 板块营业收入变化（亿元） . - 14 -
图表16：2015-2017 1Q 板块净利润变化（亿元） ..... - 14 -
图表17：2017 1Q年各细分板块营业收入增速对比 .... - 15 -
图表18：2017 1Q 细分板块毛利率变化情况 .. - 16 -
图表19：2017 1Q年各细分板块净利润同比变化对比 . - 16 -
图表20：经营性现金净流量（亿元）... - 17 -
图表21：2017 1Q 细分板块应收账款同比变化 ........... - 17 -
图表22：20161Q-2017 1Q 细分板块 应收账款/营业收入 变化......... - 18 -
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