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证
券
研
究
报
告

行
业
投
资
策
略

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分化中寻找确定性，关注售配用电与风电行业
电气设备行业
投资要点：
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申万电气设备行业指数总体呈现震荡下行趋势，细分板块分化明显。

其中，申万电机指数II、电源设备指数调整幅度较大，指数负增长。自动
化和高低压设备指数震荡上行中有所回调。进入4月中旬以来，随着沪深300
指数下行，电气设备板块的子行业普遍调整幅度较大，出现了普跌行情。

从估值水平看，随着市场走势的下向调整，电气设备板块整体PE水平也得
到了大幅的回落。但细分行业，电源设备板块估值仍有所提升，主要由于
2017年一季度业绩的下滑。电机板块估值水平下调最为明显。

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新一轮电改不断提速，售电市场不断放开，我们预计售电市场年均的
利润规模达277.5亿~693.75亿，市场空间广阔；在电力投资方面，十三五
期间电网建设更偏向于配电侧和用电侧。随着分布式电源接入和电网智能
化升级和农网改造，配网自动化将进入大规模推广期。未来电力投资的重
点将逐渐向配网自动化和主动配电网建设转移。

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在国内市场方面，标杆电价的下调将引领2017/2018年风电装机规模的
快速增长；而在海外市场方面，碳减排的发展趋势、各国对能源安全的考
虑、为应对大气污染而提高清洁能源比例的需求，以及风电成本下降所带
来的竞争力提升等因素，将持续推动全球风电市场稳步发展。

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售配用电方面，我们建议关注安科瑞（300286.SZ），公司由硬件提供
商向企业用电数据服务商转型，积极寻求外延，公司激励机制足，维持“推
荐”评级。风电方面，我们建议关注金风科技（002202.SZ），公司风机龙
头地位稳固，且积极实施国际化战略，我们看好公司中长期的发展前景，
维持“推荐”评级。

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1.电改力度不达预期的风险； 2.业务推进不达预期的风险； 3.订单
释放不达预期的风险； 4.市场波动风险。

Table_First|Table_ReportDate
2017年06月13日

Table_First|Table_Rating
投资建议： 优异

上次建议： 优异

Table_First|Table_Chart
一年内行业相对大盘走势

Table_First|Table_Author
马宝德 分析师
执业证书编号：S0590513090001
电话：0510-85605730
邮箱：mabd@glsc

Table_First|Table_Contacter

虞栋 联系人
电话：0510-85611779
邮箱：yudong@glsc
顾泉 联系人
电话：0510-82833217
邮箱：guquan@glsc
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请务必阅读报告末页的重要声明

-15%
-7%
1%
9%
2016-062016-102017-012017-05
电气设备沪深300

2 请务必阅读报告末页的重要声明

行业投资策略
正文目录
1. 市场回顾与总结 .... 4
1.1. 电力设备新能源行业近期的市场走势回顾 ... 4
1.2. 全行业业绩总体表现靓丽，细分领域分化明显 ........... 6
2. 电力设备新能源行业投资策略——关注售配用电与风电板块 ... 8
3. 电改提速，布局售配用电 ........ 9
3.1. 电改提速，售电市场发展迅速 . 9
3.2. 配电领域投资不断提速 ...... 10
3.3. 需求侧响应和管理重要性加强15
4. 风电行业：景气度持续攀升 ..... 20
4.1. 全球风电市场稳步发展 ...... 20
4.2. 国内标杆电价下调引发“核准”抢装 ...... 22
4.3. 弃风率逐步改善，利用小时数提升 ........ 23
4.4. 绿色电力证书开启市场化补贴27
5. 投资建议 ......... 28
6. 风险提示 ......... 30
图表目录
图表1：2016.4-2017.4电机II行业涨跌幅 . 4
图表2：2016.4-2017.4电气自动化设备行业涨跌幅 ...... 4
图表3：2016.4-2017.4电源设备行业涨跌幅5
图表4：2016.4-2017.4高低压设备行业涨跌幅跌幅 ...... 5
图表5：电机行业的市盈率（TTM，整体法）5
图表6：电气自动化设备行业市盈率（TTM，整体法） .... 5
图表7：电源设备行业的市盈率（TTM，整体法） ........ 5
图表8：高低压设备行业的市盈率（TTM，整体法） ...... 5
图表9：16年4月至17年4月行业个股的涨跌幅 ........ 6
图表10：2015.11-2016.11行业个股的涨跌幅（剔除重组和次新股） ... 6
图表11：电气设备各子板块营收（单位：百万） ........ 8
图表12：电气设备各子板块净利润（单位：百万） ...... 8
图表13：电气设备各子板块毛利率比较 .... 8
图表14：电气设备各子板块净利率比较 .... 8
图表15：各地区用电量(单位：亿千瓦时）10
图表16：各地区利润空间（单位：亿元） . 10
图表17：我国农网改造投资（单位：亿元） ........... 12
图表18：我国农村电网供电可靠率（单位：%） ........ 12
图表19：我国农村电网综合电压合格率（单位：%） .... 12
图表20：我国农村电网户均配变容量（单位：伏安） ... 12
图表21：近年电网投资趋势图（单位：亿元） ......... 13
图表22：智能电网的主要特征 ........... 13
图表23：近年中国电网投资规模及增速 ... 13
图表24：国家电网各阶段各环节智能化投资比例 ....... 13
图表25：国家电网各阶段各环节智能化投资比例 ....... 13
图表26：国家电网各阶段各环节智能化投资比例 ....... 13
图表27：配电网投资各省分配情况 ....... 14