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（2）政策持续收紧，加速行业探底。一方面，各地先后落实中央经济工作会议要求，深圳、重庆
等地节后继续加强调控稳楼市；另一方面，市场利率上行（房贷利率滞后10Y国债收益率），对房
贷利率构成上行压力，目前多地银行已开始上调首套房贷利率折扣（不低于9折）。政策持续收紧，
将加速行业探底。
（3）基本面短期调整我们早在16年年度策略就已提及，该来的总会来，强调我们在17年策略报告
中对行业底部的判断---17年四季度往后是这一轮供需关系调整周期的底部（量先触底、价格还要滞
后），每一波地产中周期都有ABC三浪：“上--调--上”（具体分析请见过往策略报告），调整期
前半段地产指数难有超额收益（16年-17年上半年），调整期后半段开始需重视地产及上下游行业
系统性机会（17年3季度往后）。
（4）短期地产指数仍受流动性主导，阶段性的估值修复可以有。地产股久违上涨，近期港股大涨
是直接诱因；强调目前仍处于基本面探底的左侧，阶段性的估值修复可以有，趋势则还需等待。16
年11月份我们便观测到市场流动性转坏，周报提示房地产指数短期由市场流动性主导，提示房地产
小票仍需注意安全边际（包括转型类）。往后看，流动性主导指数的特点会比较明显，地产指数的
机会来源于跟随的补涨以及主题性机会，17年上半年看国企、央企改革、细分行业等机会。
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本周最新观点-行业策略与配置组合
（5）维持配置观点：低配低折价高周转地产股，持有高折价资源型地产股、小票仍需
注意安全边际，上半年地产指数难有持续超额收益，等待下半年房地产指数和周期股系
统性机会。
a.地产投资具备一定粘性（同比数据仍在相对高位），房价在通胀托底下表现刚性，提
升高折价资源型地产股估值。往后看，传统地产股的超额收益机会仍在资源型公司
（核心逻辑看价格），有安全边际，也有长期土地红利，短期市场流动性导致的调整
带来错杀机会，重点城市房价小周期有调整压力，但仍未完成中周期上行；周转型公
司（核心逻辑看销量），投资重在择时（目前时点对应销量边际往下），显然不是配
置的最佳时机；持有型公司低利率环境下估值偏高，难有超额收益，估值的顶难以超
过25X
b.央企和国企改革发酵明显，重点关注沪深、云南等热点区域
c.前期小票仍需注重安全边际，商誉高的地产股维持谨慎配置，具体清单请联系我们
组合见下页
