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（1）2月销量同比改善是错觉。全局销量维持回落趋势，各线城市继续分化，一线仍在低位、二线
趋势回落、三线高位震荡回落。高频数据显示，17年2月（截止2月17号）销量同比略有改善，主要
是去年2月基数相对较低（春节假期去年集中在2月，今年分散在1/2月）所致，去掉假期因素销量下
行趋势并不变。
（2）融资“闸门”再收窄，行业加速探底。a. 中国基金业协会“4号文”严控私募参与16个热点城
市的房地产投资，房企融资闸门再收窄；b. 证监会再融资新政出台，房企再融资受限规模缩水。另
外，c. 市场利率上行推升房贷实际利率（目前多地银行已上调首套房贷利率折扣至9折以上）；d.
节后以来，各地（深圳、重庆等）继续加强调控稳楼市。多因素叠加，加速行业探底。
（3）基本面短期调整我们早在16年年度策略就已提及，该来的总会来，强调我们在17年策略报告
中对行业底部的判断---17年四季度往后是这一轮供需关系调整周期的底部（量先触底、价格还要滞
后），每一波地产中周期都有ABC三浪：“上--调--上”（具体分析请见过往策略报告），调整期
前半段地产指数难有超额收益（16年-17年上半年），调整期后半段开始需重视地产及上下游行业
系统性机会（17年3季度往后）。
（4）周期股行情下地产板块滞后补涨，阶段性估值修复可以有。目前仍处于基本面探底的左侧，
趋势尚需等待，但阶段性的估值修复可以有。强调阶段性估值修复来源于：a. 春季躁动；b. 在经济
基本面好转预期下的周期股行情，因基建是该阶段周期股的驱动，地产股本身是一种补涨状态。上
半年看高折价资源型、国企、央企改革、细分行业等机会；下半年加大对周转型公司的关注。
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本周最新观点-行业策略与配置组合
（5）强调前几天配置观点：春季躁动和周期股行情下的地产股机会（补涨周期），我
们又是左侧唯一一个强调的。上半年宜布局高折价资源型地产股、国央企改革、部分有
安全边际小票，下半年还有更好的指数行情。
a.地产投资具备一定粘性（同比数据仍在相对高位），房价在通胀托底下表现刚性，提
升高折价资源型地产股估值。往后看，传统地产股的超额收益机会仍在资源型公司
（核心逻辑看价格），有安全边际，也有长期土地红利，短期市场流动性导致的调整
带来错杀机会，重点城市房价小周期有调整压力，但仍未完成中周期上行；周转型公
司（核心逻辑看销量），投资重在择时（目前时点对应销量边际往下），显然不是配
置的最佳时机；持有型公司低利率环境下估值偏高，难有超额收益，估值的顶难以超
过25X
b.央企和国企改革发酵明显，重点关注沪深、云南等热点区域
c.前期小票仍需注重安全边际，商誉高的地产股维持谨慎配置，具体清单请联系我们
组合见下页
