下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家庭装饰品 家居专题：地产政策加码，关注家居龙头配置机 会 报告要点 9月底地产政策组合拳一定程度上支持刚需住房需求，也为符合条件的城市突破房贷利率下限 创造了一定空间，不过需求端政策工具仍未用足，后续加码可持续期待。当前家居板块估值处 于较低位，9月底地产政策加码，体现出对稳地产的强烈决心，有望带动板块估值修复。短期 行业虽弱景气，但若后续地产销售以及竣工在政策推进下出现修复，有望带动家居景气修复； 且长期家居行业有望稳健成长。弱景气下行业加速出清后，长期维度龙头在更优的格局下有望 持续释放提份额带动的成长性，当前配置价值凸显。 分析师及联系人 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 请阅读最后评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 丨证券研究报告丨 家庭装饰品 2022-10-09 家居专题：地产政策加码，关注家居龙头配置机 会 行业研究丨专题报告 投资评级看好丨维持 9月政策加码，持续支撑稳增长 市场表现对比图(近 12个月) 9月底政策组合拳一定程度上支持刚需住房需求，也为符合条件的城市突破房贷利率下限创造 了一定空间。而需求侧的政策工具仍有空间，后续加码可期。9月 29日，央行、银保监会发布 阶段性调整差别化住房信贷政策；9 月 30 日，财政部、税务总局发布明确支持居民换购住房 有关个人所得税政策；9月 30日，央行下调首套个人住房公积金贷款利率。地方层面上，湖北 武汉、广西桂林等城市已下调首套住房贷款利率。三项政策通过利率和税政工具降低信贷购房 成本，有助于激发购房需求，不过整体来看，目前利率/首付/限购/税费等需求端传统政策工具 仍未用足，预计“托需求”政策仍将边际加速，最终或接近 2014年周期的政策力度。 家庭装饰品 沪深300指数 22% 7% -8% -23% 2021/10 2022/2 2022/6 2022/9 资料来源：Wind 家居短期弱景气加速整合，不改长期成长空间 相关研究 当前家居行业呈现弱景气状态，若后续地产销售以及竣工出现修复，则有望带动家居景气修复。 6-8月家具零售额同比降幅收窄，较 Q2疫情时期景气度环比有所改善，但仍处于弱景气态势。 展望后续，下游核心需求变量为地产项目交付、地产销售（二手房以及现房等）以及消费市场 景气度，其中二手房同比已转正，新房销售降幅环比收窄，保交付持续进行中。在地产政策推 进下，地产销售及竣工有望逐步修复，支撑家居需求。盈利层面，主要成本（如原材料、海运 费等）均高位回落，软体利润率有望持续改善，定制成本压制环比或有所缓解。长期看规模， 家居作为美好生活的载体，在短期地产周期扰动因素消除后，长期仍有较大的消费升级空间。 ?《求变破局，静待曙光——轻工行业 22H1综述》 2022-09-07 ?《《推进家居产业高质量发展行动方案》发布，或 助推家居产业升级与格局优化》2022-08-09 ?《家居专题：行业景气修复，关注龙头长期成长》 2022-07-06 行业加速整合，龙头提份额有望持续成长。目前家居行业仍处于“大行业、小公司”的格局， 零售和大宗市场的竞争日趋加剧（如获客难度增大、行业 ROA下行等致使亏损企业比例持续 提升）叠加阶段性的低景气，加速了行业的出清进程。家居龙头在逆势中则延续超额增长表现 （约 15-30pcts的超额增速），这是由于其通过品类拓展及商业模式升级（大家居方向）、不断 强化渠道（赋能终端、深挖客流、精耕细作）及供应链能力，实现竞争升维加速提升份额。 投资建议：政策催化板块估值有望修复，优质龙头的配置良机 当前板块估值处于较低位，9月底地产政策加码，延续支持刚需及改善住房需求的基调，稳地 产决心强烈，有望带动板块估值修复。根据动态 PE（TTM），家居板块处于 18年以来中枢水 平，但考虑到去年年底多数企业计提较多的减值损失，当前板块实际估值或处于 18年以来较 低位。其中龙头公司估值多在 18 年以来 15%~20%分位（如欧派 15%、索菲亚 17%、志邦 16%），部分个股估值已至新低（如顾家 4%）。政策驱动下地产销售有望回暖，而家居龙头估 值亦位于历史低位，基于长期竞争优势以及成长空间，配置价值凸显。持续推荐/关注：自我迭 代能力强、在品类拓展及渠道/供应链变革领先的龙头欧派家居、顾家家居；在软体行业快速提 份额的喜临门、敏华控股；渠道变革、以整家模式提客单的索菲亚；积极进取，第二品类与新 渠道快速突破的志邦家居等。 风险提示 1、地产政策效果低于预期； 更多研报请访问 长江研究小程序 2、疫情影响超出预期。 请阅读最后评级说明和重要声