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证券研究报告|行业深度报告
2022年4月16日
2022年食品饮料行业一季度前瞻
及二季度展望
华西食品：寇星
评级及分析师信息 17%
10%分析师：寇星
行业评级：推荐
2%邮箱：kouxing@hx168
SAC NO：S1120520040004
-6%
联系电话：
-14%
-22%
2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04
食品饮料 沪深300
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
目录
contents
01 一季度前瞻
02 二季度展望
03 风险提示
1
01一季报前瞻
白酒、乳制品、啤酒、调味品、休闲食品
2
22Q1前瞻预测表
收入预计（亿元）净利润预计（亿元）估值
公司22Q1 同比22E 同比22Q1 同比22E 同比 2022E EPS 2022E PE
贵州茅台 329.8 18% 1268.9 16% 166.1 19% 611.0 17% 48.64 37.13
五粮液 274.9 13% 771.9 17% 107.2 15% 276.0 18% 7.11 23.90
山西汾酒 105.0 43% 275.2 38% 37.0 70% 80.0 51% 6.56 40.50
酒鬼酒16.3 80% 48.1 41% 5.1 92% 14.2 54% 4.36 36.78
洋河股份 131.5 25% 267.3 13% 49.1 27% 93.1 11% 6.18 22.33
今世缘30.0 25% 77.6 23% 10.0 24% 22.7 20% 1.81 24.23
古井贡酒51.6 25% 162.1 22% 10.4 28% 28.7 25% 5.43 34.45
重庆啤酒38.0 16% 153.9 17% 3.3 13% 14.8 27% 3.05 40.75
青岛啤酒89.3 0% 325.0 8% 11.0 5% 34.0 8% 2.49 33.76
伊利 306.5 12% 1250.0 13% 33.4 18% 112.0 24% 1.76 21.94
蒙牛-- 991.8 12% -- 57.4 14% 1.45 24.33
妙可蓝多12.4 30% 66.4 48% 0.7 103% 4.3 175% 0.82 41.46
农夫山泉-- 344.7 16% -- 74.0 3% 0.66 52.22
中炬高新13.8 9% 56.7 11% 1.9 11% 8.4 10% 1.02 27.83
海天味业76.6 7% 281.6 13% 20.5 5% 75.3 13% 1.79 50.48
千禾味业5.4 13% 23.6 21% 0.5 25% 3.1 54% 0.39 44.77
百润股份6.5 25% 33.5 25% 1.6 25% 9.8 29% 1.3 28.83
绝味食品16.6 10%80.5 21% 2.1 -10% 13.0 13% 2.1 21.67
安井食品22.2 18% 112.3 24% 1.7 -5% 9.6 35% 3.29 37.86
洽洽食品14.2 3% 70.7 18% 2.1 5% 11.2 20% 2.21 26.73
注：截止2022年4月15日，1港元=0.8147元人民币
3
茅台：21年完美收官，22年进入改革快车道
o 年报分析：21年实现营业收入1061.9亿元，同比+11.9%；归母净利润524.60亿元，同比+12.3%，基本符合市场预期。直营占比提升至
22.7%，费用率基本稳定，受益于系列酒提价整体产品维持量价齐升趋势。
o 一季报预测分析：公司公告，22年1-2月营收和归母净利润均实现同比+20%左右。我们判断Q1回款进度完成度较高（去年Q1打款发货节
奏较慢）。春节过后3月份进入白酒销售淡季，整体发货量预计相比春节前减少。21年12月以来非标产品提价增厚利润，预计22Q1毛利
率和净利率水平均有较大幅度提升（分别同比+0.3/+0.6pct）。因此我们预计22Q1营业总收入/归母净利润分别同比+17.5%/+19.0%。
o 22年展望：22年公告营业收入目标实现同比+15%左右。同时，非标产品出厂价提升持续优化产品结构，新产品“茅台珍品”和“茅台
1935”陆续上市补充各价位段产品线，加强营销数字化和渠道改革增加渠道掌控力并降低产品批价波动幅度。因此我们认为茅台盈利能
力仍不断增强，预计22年归母净利同比增速超过收入增速，达到16.5%。
o 投资策略：1）我们认为在丁董事长上任的第一年茅台完成营收同比+15%的目标没有困难，非标产品提价带来的业绩提升也已经有了市
场预期；2）在目前外部经济环境不稳定和大宗商品涨价的条件下，我们判断茅台加速改革的目的是加强渠道和营销管控，减少外部环
境和舆论等因素对自身稳定发展的影响；3）长期来看茅台仍然是白酒行业内发展最稳健的公司，年初至今由于外部经济环境的不确定
性和市场对于本次疫情大范围影响高端白酒消费环境的担忧，2022年4月15日收盘价1805.99元对应22年PE37X已经达到35-40X合理估值
区间。当下市场对白酒行业信心不足，但是茅台仍然具备PEG1.8-2的溢价空间，建议长期持有或在超跌至30-32X时建仓，维持买入评级。
o 风险提示：疫情持续超预期；经济下行导致需求减弱；食品安全问题等。
图1：公司盈利预测表
财务摘要 2020A2021A 2022E 2023E 2024E 2022Q12021Q1
营业收入（亿元） 979.931094.641268.931458.071648.26329.76280.65
YoY（%） 10.3%11.7% 15.9% 14.9% 13.0% 17.5% 10.9%
归母净利润（亿元） 466.97 524.60 611.04706.38803.33166.06139.54 数据来源：wind，华西证
YoY（%） 13.3%12.3% 16.5% 15.6% 13.7% 19.0% 6.6% 券研究所（截止2022年4
毛利率（%） 91.6%91.6% 91.7% 91.8% 92.0% 92.0% 91.7% 月15日）
净利率（%） 50.5%50.9% 51.1% 51.4% 51.7% 50.4% 54.2% 注：22Q1E净利率为归母
净利率
每股收益（元） 37.1741.76 48.64 56.23 63.95
ROE 28.9%27.7% 27.1% 26.4% 25.5%
4
市盈率 48.5943.25 37.13 32.12 28.24