汽车
2022年10月16日
业产及业行行10月终端折扣小幅增加，大众与
业
研地平线合作加速智能驾驶进程
究/
行
业看好——《2022/10/10-2022/10/14》汽车周报
点
评
相关研究本期投资提示：
"政策提振叠加库存回补，量利双增筛本周重要报告回顾：①《比亚迪(002594)——单车折旧摊销仍能改善，投产节奏及经营
选强α个股-汽车行业2022年三季度效率是核心》，探讨比亚迪在规模效应上的增利潜力，对未来1-2年内的比亚迪单车盈
证前瞻"2022年10月14日利空间有量化的概念；②《汽车行业2022年三季度前瞻：政策提振叠加库存回补，Q3
券"新能源出海势能渐起，全球市场成下打破淡季规律产销高增》，对重点公司的三季度业绩进行预测。
研
究一块试金石-《2022/9/26-10月终端折扣率环比9月+0.52pct，促进10月乃至整个22Q4的汽车消费热情。我们
2022/9/30》汽车周报"2022年10月
报爬取懂车帝平台的车型折扣，通过算数平均的计算方式，跟踪得到10月行业整体折扣率
9日
告环比9月小幅+0.52pct，其中合资品牌平均折扣率+0.71pct至12.29%，自主品牌平
均折扣率+0.03pct至2.33%，豪华品牌平均折扣率+0.13pct至5.26%。总体看，在自
主品牌的进攻下，合资品牌进一步加大折扣保障终端销量。“金九银十”是汽车消费的传
证券分析师
统旺季，根据乘联会数据，9月份国内狭义乘用车市场零售销量达192.2万辆，同比
屠亦婷A0230512080003
tuyt@swsresearch+21.5%，环比+2.8%，虽然总体略低于市场预期，但是仍然呈现出汽车消费旺季的行
研究支持情。进入到10月，虽然全国疫情呈现一定程度零星式的爆发，部分阻碍了汽车的终端零
戴文杰A0230120090010售，但是10月的折扣率继续延续了此前水平，并进一步环比加大，叠加各地消费政策的
daiwj@swsresearch刺激，新能源汽车补贴及燃油车购置税补贴都将在年底结束，带来一波汽车消费抢装行
联系人情，10月乃至整个2022年第四季度的汽车消费仍然值得期待。
戴文杰
10月13日，大众集团与地平线正式宣布，双方深化合作成立合资公司，加速大众在中
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daiwj@swsresearch国自动驾驶领域的进展。本次合作主要包含两点：①大众集团旗下软件公司CARIAD携
手地平线在中国成立合资企业，并持有合资企业60%股份。大众集团将为此共计出资约
24亿欧元，该交易预计在2023年上半年完成；②大众集团投资地平线并参与长期研
发。本次合作，将加快大众集团面向中国市场的高级驾驶辅助系统和自动驾驶系统开发进
程。大众与地平线的合作各取所需，一方面对于大众集团，这将是面对中国品牌车企竞争
下的一次主动出击；另一方面，对于地平线，本次合作巩固其在高性能智能驾驶芯片领域
的国内领先地位，大众集团也为其提供了品牌背书，有助于其下游客户由中国品牌扩展至
合资及全球平台。
由自研转向合作，大众与地平线的合作是大众“开放合作”的信号。大众集团此前的软件
战略倾向于自研，本次大众与地平线的合作，让我们再一次探讨“自研”还是“合作”的
问题。虽然不时有车企宣布“全栈自研”，但车企与供应商的合作仍是主流，全栈自研固
然有很多好处，但是受限于车企自身的技术实力及自研行为的经济性，归根到底要在“效
率”与“成本”做出平衡，匹配双方的需求。
工信部最近一次新车申报中，岚图追光、长安Lamore、魏80、红旗H6、哈弗神兽
DHT-PHEV值得期待。岚图追光是岚图汽车在轿车领域的第一款车型；长安Lamore定
位A+级轿车市场；魏80定位中大型SUV市场；哈弗神兽新增DHT-PHEV车型；红旗
H6将进一步助推红旗轿车矩阵销量。
投资分析意见：需求复苏的道路上充满波折，但趋势不改。新能源、智能化、中国替代是
确定性的长期机会。整车中，看好比亚迪、长安汽车、吉利汽车、长城汽车，以及新势
力。零部件中看好龙头车企供应链的业绩兑现度，包括拓普集团、新泉股份、福耀玻璃、
精锻科技、三花智控。受益智能化升级的星宇股份、科博达、华阳集团、德赛西威。中长
期看仍然看好电动化带来零部件新增量，①三合一赛道的关注英搏尔、巨一科技、卧龙电
驱；②小三合领域关注欣锐科技。
核心风险：供应链缺芯风险，上游原材料涨价超预期，疫情反复持续时间超预期。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
行业点评
1．核心观点
1.1本周重要报告回顾：
1、《比亚迪(002594)——单车折旧摊销仍能改善，投产节奏及经营效率是核心》
核心结论：未来两年，产能投放节奏对单车盈利影响超3000元/车，高产能利用率
可有效减少单车折旧摊销。投资效率对单车折旧摊销影响总体在1500~2500元左右。技
术水平和生产效率的提高使得投资效益提高，可进一步降低单车折旧摊销；生产效率的提
升，将大幅减少单位产能的人员数量和薪酬，提升最终产品盈利水平。因此，未来每个季
度对公司产能投放节奏、投资效率、销量的跟踪将成为预判公司单车盈利的重要可跟踪变
量。具体看：
①若单位产能投资额处于乐观假设下，到23H2单车折旧摊销仍有近1000元的下降
空间。若处于悲观预期下，比亚迪的单车摊销最甜蜜时刻已经过去，单车折旧摊销将重新
回到1.3万元/辆的水平，相较于22H1增加1700多元。
②产能投放节对单车盈利影响超3000元/车。乐观投放节奏：23H1的单车盈利仍有
同比近2500元/车的改善空间。中性假设：产能正常投放，规模效应将不会成为负向拖累
因素。悲观产能投放预期：如果产能投放速度与销量增速出现大幅倒挂，则规模效应将成
为明显的拖累超1000元/车。
③技术水平和生产效率的提高可进一步降低单车折旧摊销，大幅减少单位产能的人员
数量和薪酬，提升最终产品盈利水平。
2、《汽车行业2022年三季度前瞻：政策提振叠加库存回补，Q3打破淡季规律产销
高增》
在中央+地方汽车消费政策激励、厂商加快生产节奏、渠道快速回补库存等作用下，
产销呈现高景气态势，预计整车及零部件营收显著增长，零部件整体营收好于行业；同时
受益于原材料价格回落、Q2终端车型涨价，Q3供应链盈利能力恢复，利润改善好于营
收的改善，部分企业已经有明显的阿尔法。具体看：
①整车：Q3单季度业绩增速方面，比亚迪（231%）、长城汽车（57%）、爱玛科
技（160%）。
②零部件：①Q3净利润同比增长100%以上：英搏尔（7233%）、科博达
（262%~310%）、新泉股份（142%）、爱柯迪（135%）、精锻科技（113%）、星宇
股份（106%）、祥鑫科技（1133%~1279%）、威唐工业（216%~345%）、均胜电子
（188%~194%）、瑞玛精密（102%~272%）；②净利润同比增长50%~100%：华阳
集团（69%）、双环传动（42%~63%）；③Q3净利润同比增长0%~50%：飞龙股份
（9%~57%）。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共23页简单金融成就梦想
行业点评
1.2本周行业事件及观点解读：
1.2.110月汽车终端折扣加大
10月终端折扣率环比9月提升0.52pct，促进10月乃至整个2022年第四季度的汽
车消费热情。我们爬取懂车帝平台的车型折扣情况，通过算数平均的计算方式，跟踪得到
10月行业整体折扣率环比9月小幅+0.52pct，其中合资品牌平均折扣率+0.71pct至
12.29%，自主品牌平均折扣率+0.03pct至2.33%，豪华品牌平均折扣率+0.13pct至
5.26%。“金九银十”是汽车消费的传统旺季，根据乘联会数据，9月份国内狭义乘用车
市场零售销量达192.2万辆，同比+21.5%，环比+2.8%，虽然总体略低于市场预期，但
是仍然呈现出汽车消费旺季的行情。进入到10月，虽然全国疫情呈现一定程度零星式的
爆发，部分阻碍了汽车的终端零售，但是10月的折扣率继续延续了此前水平，并进一步
环比加大，叠加各地消费政策的刺激，新能源汽车补贴及燃油车购置税补贴都将在年底结
束，带来一波汽车消费抢装行情，10月乃至整个2022年第四季度的汽车消费仍然值得
期待。
图1：10月终端折扣率环比9月+0.52pct
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
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行业平均豪华品牌合资品牌自主品牌
资料来源：懂车帝，申万宏源研究
10月主要自主品牌折扣率以环比9月微增为主。自主品牌车型整体价格区间较低，
折扣水平也处于相对低位。吉利汽车10月折扣率为3.48%,较9月折扣率下降0.31pct。
其余如长安汽车、比亚迪、长城汽车、上汽集团、上通五菱10月折扣率均环比9月提
升，分别提升0.16pct、0.11pct、0.03pct、0.10pct、0.16pct至4.74%、1.37%、
2.20%、2.93%、0.59%。广汽乘用车折扣率环比稳定。
图2：10月主要自主品牌折扣率以环比9月微增为主
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共23页简单金融成就梦想
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行业点评
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3.5%
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长城汽车长安汽车比亚迪吉利汽车
上汽通用五菱上汽集团广汽乘用车
资料来源：懂车帝，申万宏源研究
10月主要合资品牌折扣率整体较9月+0.71pct至12.29%，普遍进入到了较高的水
平。1）美系车企折扣保持较高水平，上汽通用雪佛兰和上汽通用别克10月折扣率分别为
19.22%和12.61%，较上月分别+0.69pct和-0.09pct。2）日系车企折扣整体环比9月
普遍加大，进入到较高水平，广汽丰田、东风本田、广汽本田和一汽丰田8月折扣率分别
为10.10%、9.74%、13.05%和12.26%，较上月分别+0.57pct、+1.11pct、
+1.30pct、+0.87pct。3）德系车企折扣总体较高，环比9月进一步加大，上汽大众、一
汽大众10月折扣率分别为11.87%和14.20%，较上月分别+0.63pct、+0.10pct。总体
看，在自主品牌的进攻下，合资品牌进一步加大折扣保障终端销