复苏之路
2023年港股博彩餐饮旅游行业投资策略
证券分析师：贾梦迪A0230520010002
2022.12.14主要内容
1.博彩行业：牌照无忧，业绩弹性大
2.餐饮行业：行业整合，关注同店改善
3.在线旅游行业：聚焦国内外恢复
21.1博彩牌照风险消除：现有的六家公司获得临时批给
11月26日中国澳门特区政府公布了博彩牌照竞投的临时批给的结果，现有的六家公司获临时批给，行
业的牌照风险消除。竞投委员会将跟获临时判给的6家公司就批给合同的具体内容进行磋商，并将在
今年年底前完成合同的正式签署工作，以便新的牌照从明年1月1日起正式生效。
澳博控股银河娱乐永利澳门(美资持股)
主牌牌照进程时间线事件
00880HK00027HK01128HK
2021年9月14日发布修改博彩法的咨询文本
起始时间2002年3月28日2002年6月24日2002年6月26日
2021年9月15日至10
已从2020年3月31日开展三轮公众咨询
结束时间2022年6月26日2022年6月26日月29日
延期到2022年6月26日
2021年12月23日发布公众咨询的总结报告
时间已从18年延期到20年20年20年
2022年1月14日新闻发布会公布博彩法草案的部分细节
2022年1月18日公布博彩法草案的全文
美高梅中国(美资持股)金沙中国(美资持股)新濠博亚娱乐2022年1月24日草案获得立法会通过
副牌
02282HK01928HKMLCOUS2022年6月21日草案通过细则性审议
起始时间2005年4月20日2002年12月19日2006年9月8日2022年6月23日牌照续约至今年12月31日
7月29日至9月14日牌照公开竞投
已从2020年3月31日
结束时间2022年6月26日2022年6月26日11月26日公布临时批给结果
延期到2022年6月26日
时间已从15年延期到17年20年16年12月底前完成合同的正式签署工作
资料来源：公司财报，申万宏源研究资料来源：DICJ，申万宏源研究
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fUdVfZwWmMsR9PdNbRoMoOoMtRfQqRnPeRoPsM6MqRqPNZqMsPxNsQsN1.2经营端：目前恢复程度较低，后续的恢复弹性大
目前的恢复程度较低：21年博彩毛收入869亿澳门币，同比增长44%，恢复至19年的30%。今年
1-11月的累计毛收入仅为19年的14%，11月的毛收入恢复至疫情前13%的水平。
最近的催化剂：中国内地赴中国澳门的电子签注于11月1日重启。
2020年以来的月度博彩毛收入：11月的博彩毛收入仅恢复至2019年同期的13%
亿澳门币
250100%
89%90%
20080%
70%
15060%
40%50%
34%36%35%35%
10029%32%40%
32%29%30%31%
27%27%27%25%30%
20%18%14%
5017%13%15%13%20%
12%10%13%
7%11%10%9%
5%5%10%
3%3%2%
00%
博彩毛收入相对2019年的恢复程度（右轴）
资料来源：DICJ，申万宏源研究
swsresearch1.3催化剂和估值
催化剂：
恢复团体签证，出入境的核酸等要求进一步放宽。
估值：
目前博彩公司的未来24个月的平均EV/EBITDA为11.3倍，接近历史平均减一倍标准差。
EV/EBITDA一致预期
代码公司平均值加一倍平均值减一倍标历史最低
当前估值历史平均
标准差准差（2014/15年）
01928HK金沙中国12.312.414.410.49.2
00027HK银河娱乐13.78.59.17.97.6
01128HK永利澳门11.511.513.49.68.8
02282HK美高梅中国10.310.011.88.26.8
00880HK澳博控股8.29.210.77.77.7
新濠博亚娱
MLCOUS11.97.810.05.72.2
乐
行业平均11.39.911.68.27.1
资料来源：彭博，申万宏源研究
注：“当前估值”为2022年12月2日的收盘价对应的估值
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