上
市
公
司
电子
2022年08月26日
公
司三利谱(002876)
研
究
/——偏光片产能持续扩张，VR有望成为新增长点
公
司
点报告原因：有业绩公布需要点评
评
事件：公司发布2022年中报，实现营业收入10.92亿元，同比减少6.53%；归母净利润1.37
买入（维持）
亿元，同比减少26.52%，扣非净利润1.26亿元，同比减少31.43%；单二季度来看，公司实
现营业收入5.4亿元，同比减少11.8%；归母净利润0.69亿元，同比减少36.95%，扣非净利
润0.6亿元，同比减少44.23%，业绩略低于预期。
证市场数据：2022年08月25日
券收盘价（元）58.78投资要点：
研一年内最高/最低（元）74.8/23.8H1受到行业景气度影响，毛利率有望在H2改善。公司上半年毛利率22.6%，同比减少
究市净率4.7
报息率（分红/股价）0.503.26pcts，我们预计主要因中游面板需求趋弱，部分产品售价有所调整，同时龙岗子公司
流通A股市值（百万元）8743
告处于产能爬坡阶段，单位成本较高，导致毛利率下降。下半年公司一方面分散采购集中程
上证指数/深证成指3246.25/12104.03
注：“息率”以最近一年已公布分红计算度，降低原材料采购成本，另一方面加快原材料国产化项目，在国内寻找及培育关键原材
料的供应商，以减少从日本购入原材料的比重。目前公司已导入长春化工、皖维高新、中
基础数据:2022年06月30日国乐凯集团等关键材料的供应商，从而逐步分散原材料采购地；鉴于合肥三利谱的产线处
每股净资产（元）12.63于满负荷状态及龙岗工厂的量产，公司原材料采购数量增加，基于对单一供应商采购量的
资产负债率%42.14
总股本/流通A股（百万）174/149上升，议价能力也逐步提升。
流通B股/H股（百万）-/-合肥已基本满负荷，龙岗项目逐步量产，整体产能加速爬坡。公司子公司合肥三利谱光电
产能目前已充分释放以及IPO募投项目龙岗工厂在2021年下半年已开始量产：1）需求
一年内股价与大盘对比走势：
侧：京东方、天马、惠科、华星光电等面板客户的订单进一步释放；2）供给侧：合肥三
三利谱沪深300指数（收益率）利谱方面，大尺寸平板、电视用偏光片稳定供货，产品良率提升，两条产线产能均已满产；
40%
20%龙岗方面，产线于21年下半年顺利投产，上半年已实现收入3.1亿元。我们预计公司2022
0%
-20%年将新增莆田宽幅1490mm年产能1000万平米产线，在上半年已实现收入4900万元，
-40%2024年新增合肥宽幅1720mm年产能3000万平米产线，届时公司总产能将超过7000
-60%
-80%万平米/年，产品覆盖小尺寸、IT、TV类及车载市场。
09-2611-2601-2602-26
10-2612-2603-2604-2605-2606-2607-26
08-26面板行业上游材料国产化进程加快。偏光片占面板成本比重约10%-15%，随着面板产业
全面转向中国大陆，关键材料的国产化进程提速。根据Omdia，2021年国内偏光片需求
证券分析师量为3.6亿平方米，但国内供应量仅2.65亿平方米，供需存在约25%的差异，三利谱作
袁航A0230521100002为国内重要的偏光片龙头将持续受益于国产化趋势。
yuanhang@swsresearchVR产品有望打开成长空间。根据公告，公司VR产品研究开发已有一年多时间，产品认证
杨海燕A0230518070003
yanghy@swsresearch工作基本接近尾声，同时已采购相应的生产设备，目前正在安装调试，预计下半年可以实
联系人现小批量供货，目前公司已成为穿戴市场主要面板客户的主力供应商，具备极小尺寸裁切
袁航的能力。
(8621)23297818×下调盈利预测，维持“买入”评级。受到显示行业景气度及供应链短期扰动影响，我们调
yuanhang@swsresearch
整2022-2024年归母净利润至3.43/5.13/6.68亿元（原4.42/6.60/8.48亿元），对应
22-24年PE为30/20/15X。长期来看随着大陆厂商面板产能的进一步开出，偏光片国产
化进程加快，AR打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。
财务数据及盈利预测
20212022H12022E2023E2024E
营业总收入（百万元）2,3041,0922,9003,9134,738
同比增长率（%）20.9-6.525.934.921.1
归母净利润（百万元）338137343513668
同比增长率（%）188.9-26.51.749.330.3
每股收益（元/股）1.940.791.972.953.84
毛利率（%）25.022.622.424.225.0
ROE（%）15.96.213.917.218.3
市盈率30302015
注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
公司点评
财务摘要
百万元，百万股2020A2021A2022E2023E2024E
营业总收入1,9052,3042,9003,9134,738
其中：营业收入1,9052,3042,9003,9134,738
减：营业成本1,5741,7282,2492,9663,551
减：税金及附加1012152024
主营业务利润3215646369271,163
减：销售费用2818223036
减：管理费用477088119144
减：研发费用87103145196237
减：财务费用260383735
经营性利润132374343545711
加：信用减值损失（损失以“-”填列）-3-13000
加：资产减值损失（损失以“-”填列）-24-202200
加：投资收益及其他2229-1-10
营业利润128370365545711
加：营业外净收入-35000
利润总额125375365545711
减：所得税621223343
净利润119354343513668
少数股东损益216000
归属于母公司所有者的净利润117338343513668
全面摊薄总股本125174174174174
每股收益（元）0.711.941.972.953.84
资料来源：公司公告，申万宏源研究
【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等
【营业外净收入】营业外收入减营业外支出
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想
公司点评
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买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；
增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；
中性(Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。
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