证券研究报告|行业深度报告
2022年09月14日
养殖亏损收窄，后周期边际改善推荐（维持）
农林牧渔行业2022年中报总结消费品消费品/农林牧渔
22Q2畜禽养殖亏损明显收窄，种植链收入持续增长，宠物板块收入盈利双行业规模
增。建议积极布局种养两条主线的投资机会，同步推荐后周期和宠物板块。占比%
股票家数（只）901.9
生猪养殖：猪价上涨，22Q2猪企明显减亏。22Q2国内生猪均价约14.8元/总市值（亿元）138061.7
流通市值（亿114381.7
公斤、环比上涨11%，上市猪企平均肥猪销价约14.8元/公斤、环比上涨
元）
21%；全国生猪出栏出现季节性减少，22Q2全国生猪出栏1.7亿头，同比
行业指数
增加2.5%、环比减少13%，供给压力明显缓解，上市公司市占率持续提
%1m6m12m
升。2022H1受22Q1猪价低迷拖累影响行业普遍深度亏损，但22Q2猪价
绝对表现6.011.717.7
反转+部分减值冲回导致猪企明显减亏。22Q2上市猪企现金流明显好转，但相对表现7.916.235.3
债务压力仍存。预计22Q3板块盈利有望反转，建议积极布局。(%)农林牧渔沪深300
30
肉禽养殖：鸡价景气，22Q2板块亏损幅度收窄。22Q2白鸡价格回暖，黄
20
鸡价格景气，板块亏损幅度明显收窄。预计22Q3需求向好+猪鸡联动或带10
动板块景气持续改善，继续关注肉禽企业的产业链延伸。0
-10
种植：收入增长，盈利承压。22Q2种子公司收入增长、盈利承压，主要系-20
部分公司汇兑损失增加以及行业竞争加剧销售费用增加等因素导致；种植链-30
Sep/21Jan/22May/22Aug/22
其他公司普遍实现收入盈利双增。种子企业库销比同比继续下降，为
22H1资料来源：公司数据、招商证券
近年历史偏低水平。预计22Q3种植产业链高景气或延续。
相关报告
后周期（饲料、动保）：业绩承压，边际改善。畜禽存栏前期去化导致后周
期饲料和动保业绩承压，但22Q2猪价上涨带来边际改善。1）饲料：水产1、《农林牧渔行业周报20220912
品价格高位带动水产料销量增长，22Q2猪价上涨、饲料企业原料成本实现—猪价震荡调整，放储难改供需偏
紧格局》
部分转嫁，22Q2饲料企业盈利普遍改善。2）动保：上游养殖景气改善带动2022-09-12
22Q2动保板块整体收入盈利环比改善。2、《农林牧渔行业周报20220828
—猪价企稳回升，22H2或整体维持
宠物：收入增长，业绩向好。22Q2宠物板块实现收入盈利双增，主要系经上行趋势》2022-08-29
营改善和汇兑收益增厚共同带来：）海外工厂产能恢复、国外疫情影响逐
13、《农林牧渔行业周报20220821
季减弱、国内市场逐步拓展等因素导致宠物板块上市公司经营改善；2）汇—关注高温干旱对农业生产的影
率贬值明显增厚汇兑收益。响》2022-08-22
投资建议：种养共振，多点开花。1）畜禽养殖：关注猪企业绩兑现。22Q3
供需结构持续改善有望支撑猪价维持强势，成本改善加持下，猪企有望实现熊承慧S1090521030002
xiongchenghui@cmschina
全面扭亏。建议继续加配生猪养殖板块。标的选择方面：A.首选已经多轮周
张正芳研究助理
期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；经营已现拐点的温氏股份等；
B.zhangzhengfang@cmschina.
C.扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。猪鸡联动或带动禽养殖板块景气cn
改善，推荐圣农发展、同步关注立华股份和湘佳股份。2）种植链：景气持
续可期，盈利弹性释放有望。干旱等异常天气、低库存等因素影响下，预计
粮价仍有望维持高景气。继续推荐大北农、隆平高科、登海种业、苏垦农
发。3）后周期（饲料、动保）：饲料优选龙头，动保关注边际变化。A.饲
料：畜禽饲料短期承压，养殖景气上行有望提振饲料需求；水产饲料仍有望
受益于补塘等周期带动而维持高景气。考虑到玉米等大宗原料高价运行或放
大饲料龙头企业的成本优势，水产料的旺季效应或带动盈利增速边际好转，
建议积极布局海大集团。B.动保：周期视角来看，下游景气或带动动保需求
逐季改善；中长期来看，非瘟疫苗商业化概率较高，有望推动行业大幅扩
容，龙头或将充分受益。建议关注普莱柯、中牧股份、瑞普生物、科前生物
敬请阅读末页的重要说明行业深度报告
等。4）宠物：关注龙头企业海外业绩改善与国内市场拓展。随着海外工厂
产能持续恢复、国外疫情影响减弱、人民币持续贬值等，宠物企业海外业绩
有望持续改善；中国宠物行业正处于快速发展阶段，目前国内宠物企业市场
份额普遍较低，关注宠企国内市场拓展。建议关注佩蒂股份、中宠股份。
风险提示：生猪/肉鸡/粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端
天气，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司销量/成本不达预
期等。
重点公司主要财务指标
股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级
牧原股份60.491.311.475.5341.210.97.2-
隆平高科15.160.050.350.6143.524.83.6强烈推荐
登海种业20.180.260.460.6443.831.45.6强烈推荐
海大集团58.880.961.792.8232.920.96.4强烈推荐
大北农8.60-0.110.020.33433.726.13.5强烈推荐
温氏股份22.61-2.050.671.5033.815.15.1强烈推荐
苏垦农发13.380.530.710.7818.817.13.2强烈推荐
巨星农牧26.790.510.143.56190.97.54.5强烈推荐
资料来源：公司数据，招商证券。注：股价为2022年9月14日收盘价；牧原股份盈利预测
来自Wind一致预期。
敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告
正文目录
一、农业板块整体回顾：养殖亏损收窄，后周期边际改善.............6
二、生猪养殖：猪价上涨，22Q2猪企明显减亏...............6
1、经营回顾：猪价上涨，出栏增速放缓....................6
2、财报分析：22Q2明显减亏，经营压力有所缓解.................7
3、22Q3展望：猪价维持强势，盈利有望反转...............12
三、肉禽养殖：鸡价景气，22Q2板块亏损幅度收窄.............13
1、经营回顾：龙头放量，鸡价景气.................13
2、财报分析：收入分化，亏损幅度收窄..................14
3、22Q3展望：板块景气或改善，关注产业链延伸...............16
四、种植：收入增长，盈利承压.................16
1、财报分析：收入增长，盈利承压..................16
（1）种子企业.......................16
（2）种植链其他公司...................18
2、22Q3展望：高景气或延续，关注高温干旱...............19
五、后周期（饲料、动保）：业绩承压，边际改善.................20
（一）饲料：销量承压，22Q2盈利回暖.................20
1、经营回顾及财报分析：收入环比增长，盈利普遍改善.............20
2、22Q3展望：水产料旺季或持续，畜禽料或仍承压..................22
（二）动保：猪价反转，景气改善....................22
1、财报分析：22Q2收入盈利边际改善...................22
六、宠物：收入增长，业绩向好.................23
1、财报分析：收入增长，业绩向好..................23
七、投资建议：种养共振，多点开花................24
八、风险提示.........................25
图表目录
图1：近10个季度生猪价格的变化.....................6
图2：近10个季度仔猪价格的变化.....................6
图3：2022年以来全国生猪均价及同比变化....................6
敬请阅读末页的重要说明3
cXcU8WOArRpM8OaO6MsQoOmOmOeRqQwPiNpOoQ8OoMmOwMsPxOMYpNmP行业深度报告
图4：近10个季度全国生猪出栏量及龙头公司出栏的变化............7
图5：18Q1至22Q2生猪养殖上市公司收入YOY..................8
图6：18Q1至22Q2生猪养殖上市公司盈利YOY..................8
图7：18Q1至22Q2生猪养殖上市公司毛利率................9
图8：22Q2生猪养殖上市公司资产减值损失....................9
图9：19Q3至22Q2生猪养殖上市公司的现金流情况............9
图10：21Q4至22Q2龙头猪企的现金流情况..................9
图11：19Q3至22Q2生猪养殖上市公司资产负债率............10
图12：2022Q2生猪养殖上市公司的资产负债率...................10
图13：19Q3至22Q2生猪养殖上市公司速动比率................10
图14：22Q2生猪养殖上市公司的速动比率...................10
图15：19Q3至22Q2生猪养殖上市公司流动负债占比...............10
图16：22Q2生猪养殖上市公司的流动负债占比...................10
图17：2020年以来生猪养殖上市公司的生产性生物资产............11
图18：2020年以来生猪养殖上市公司的固定资产YOY...............11
图19：2020年以来生猪养殖上市公司的在建工程YOY...............11
图20：2020年以来生猪养殖上市公司的资本开支................12
图21：2020年以来各方统计的能繁母猪存栏月度环比变化................12
图22：国家统计局统计的能繁母猪存栏季度环比变化.................12
图23：2020年以来白羽鸡苗季度价格变化....................13
图24：2020年以来白羽肉鸡季度价格变化....................13
图25：2020年以来黄羽鸡季度价格变化.................13
图26：18Q1至22Q2肉禽养殖上市公司收入YOY..............15
图27：18Q1至22Q2肉禽养殖上市公司盈利YOY..............15
图28：18Q1至22Q2肉禽养殖上市公司毛利率...................15
图29：国内黄鸡在产祖代和父母代种鸡存栏..................16
图30：国内白鸡父母代在产存栏与商品代鸡苗价格表现..............16
图31：圣农发展食品收入占比...................16
图32：仙坛股份食品收入占比...................16
图33：近10年龙头杂交水稻种企的收入和毛利率变化...............18
图34：近10年龙头玉米种企的收入和毛利率变化................18
图35：种子企业的库存销售比情况...................18
敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告
图36：近10年8家种子上市公司Q3预收款及同比变化............19
图37：隆平高科Q3预收款与下一业务年度收入情况..................19
图38：登海种业Q3预收款与下一业务年度收入情况..................20
图39：荃银高科Q3预收款与下一业务年度收入情况..................20
图40：18Q1至22Q2饲料上市公司收入YOY...............21
图41：18Q1至22Q2饲料上市公司盈利YOY...............21
图42：18Q1至22Q2饲料上市公司毛利率....................21
图43：18Q1至22Q2动保上市公司收入YOY...............23
图44：18Q1至22Q2动保上市公司盈利YOY...............23
图45：18Q1至22Q2动保上市公司毛利率....................23
图46：18Q1至22Q2宠物上市公司收入YOY...............24
图47：18Q1至22Q2宠物上市公司盈利YOY...............24
图48：18Q1至22Q2宠物上市公司毛利率....................24
表1：2022H1生猪养殖上市公司收入及盈利情况...................7
表2：2022Q2生猪养殖上市公司收入及盈利情况...................8
表3：2022H1肉禽养殖上市公司的销量数据.................13
表4：2022Q2肉禽养殖上市公司的销量数据.................14
表5：2022H1肉禽养殖上市公司的收入及盈利情况..............14
表6：22Q2肉禽养殖上市公司的收入及盈利情况.................15
表7：2022H1种子企业经营情况.................17
表8：2021/2022业务年度种子企业经营情况.................17
表9：22Q2种子企业经营情况....................17
表10：2022H1种植链其他公司经营情况................18
表11：22Q2种植链其他公司经营情况....................19
表12：饲料上市公司2022H1经营情况..................20
表13：饲料上市公司22Q2经营情况...............21
表14：2022H1动保企业经营情况....................22
表15：22Q2动保企业经营情况.................22
表16：2022H1宠物企业经营情况....................24
表17：22Q2宠物企业经营情况.................24
敬请阅读末页的重要说明5