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[农林牧渔行业Table_Title] 2022年中报综述：景气归来
报告要点
2022[Table年二季度_Summary] CJSC 农产品扣非净利润同比增长10.4%，2022 年二季度以来，随着猪价与鸡
价的环比上涨，养殖板块景气度显著回升。当前时点猪周期反转趋势确定，后期来看，生猪供
给趋紧或至少持续到明年一季度，叠加春节消费旺季，猪价不排除在春节前创本轮新高的可能。
当前养殖板块估值仍处于相对底部，建议积极布局。首推业绩兑现能力较强和成本优势品种：
牧原股份和温氏股份，其次建议关注神农集团、傲农生物、唐人神。黄羽鸡行业景气度呈现明
显的周期反转，重点推荐成本优势领先的立华股份。饲料板块重点推荐优质龙头海大集团。
分析师及联系人
[Table_Author]
陈佳 顾熀乾余昌 高一岑
SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490517030001
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2022-09-15cjzqdt11111
农产品
[Table_Title2] 行业研究丨行业周报
农林牧渔行业 2022 年中报综述：景气归来
[Table_Rank]投资评级看好丨维持
2022[Table_Summary2]年二季度 CJSC 农产品扣非净利润同比增长10.4%，2022 年二季度以来，随着猪价与 市场表现对比图(近12 个月)
鸡价的环比上涨，养殖板块景气度显著回升。当前时点猪周期反转趋势确定，后期来看，生猪[Table_Chart]
农产品 沪深300指数
供给趋紧或至少持续到明年一季度，叠加春节消费旺季，猪价不排除在春节前创本轮新高的可20%
能。当前养殖板块估值仍处于相对底部，建议积极布局。首推业绩兑现能力较强和成本优势品5%
种：牧原股份和温氏股份，其次建议关注神农集团、傲农生物、唐人神。黄羽鸡行业景气度呈-10%
-24%
现明显的周期反转，重点推荐成本优势领先的立华股份。饲料板块重点推荐优质龙头海大集团。 2021-9 2022-1 2022-5 2022-9
生猪养殖：猪价上行，板块业绩环比改善 资料来源：Wind
2022 年上半年生猪养殖板块营业收入同比下降 6.6%，合计扣非净利润同比转亏；其中2022
年单二季度生猪养殖板块营业收入同比下滑 0.4%，合计扣非净利润同比减亏，环比也呈现改相关研究
善态势。猪价下跌为生猪养殖板块2022 年上半年业绩下滑的主要原因，但二季度以来随着猪 o[Table_Report]《禽养殖跟踪系列报告 1：当前时点如何看待白
价上涨，生猪养殖板块业绩环比有所改善。2022年单二季度生猪 14.81 元/公斤，同比下降 羽鸡行业？》2022-09-05
25%，环比上涨11%。此外，原材料价格的上涨也使得大部分生猪养殖企业成本处于高位。2022o《生猪养殖专题报告106：如何看待饲料数据和
年二季度主要养殖企业头均亏损幅度330.9 元，环比减亏 311.0 元/头。从产能扩张情况来看， 猪价的关系？》2022-08-16
主要生猪养殖企业 2022 年上半年合计资本开支规模达 228 亿元，同比下降 59%，且单二季度 o《生猪养殖专题报告105：当前时点如何看待生
来看降幅进一步扩大。2022年单二季度主要养殖企业资本开支合计 81.1 亿元，同比下降 66%， 猪养殖板块投资机会？》2022-08-02
环比下降45%。此外，大部分养殖企业现金流仍处于较为紧张状态，主要养殖企业现金余额环
比一季度下降 15%。在巨幅的亏损下，2022Q2 末主要养殖企业平均资产负债率已达 65.9%。
禽养殖：鸡价触底回升，行业盈利能力逐步改善
2022 年上半年禽养殖板块合计实现营收280.14 亿元，同比增长 6.9%，合计实现扣非净利润-
10.56 亿元，同比下降 296%；其中单二季度实现营收 154.28 亿元，同比增长 10.1%，实现扣
非净利润-1.81亿元，同比增亏。二季度禽养殖行业盈利能力逐步改善，白羽鸡行业经历 1 年
半左右的亏损期后开始盈利，5 月以来黄羽鸡价格逐步上涨。后期来看，黄羽鸡周期反转趋势
较为确定，8月份以来黄羽鸡价格持续上涨，近期黄羽鸡中速鸡价格已经突破 9.5 元/斤，经历
了两年半的行业深度亏损后黄羽鸡行业的盈利能力快速提升，立华股份和温氏股份单羽盈利接
近 10 元。随着9 月份开始终端消费的逐步改善，预计下半年黄羽鸡价格的上涨幅度或超预期。
饲料板块：下游景气低迷，行业规模有所下行
2022 年上半年饲料板块合计营业收入同比增长 9%，合计扣非净利润同比下滑 87%；2022 年
单二季度饲料板块合计营业收入同比增长 6.7%，合计扣非净利润同比下降 13.7%。受下游养
殖景气度较为低迷影响，2022 年上半年饲料行业生产规模有所下行，全国工业饲料总产量
13653 万吨，同比下降 4.3%。后期来看，受益下游畜禽养殖景气回升，饲料后周期也有望充
分受益。养殖的景气度回升一方面将带动补栏积极性提高，使得饲料需求上行，此外，高毛利
前端料占比也有望逐步提升，使得饲料业务毛利率整体出现上行。今年以来原材料涨价，大部
分饲料企业上半年单吨净利都有所下滑，龙头企业依靠较强的采购能力及饲料配方转化能力，
整体盈利能力或将保持稳定，市场份额有望持续提升，看好饲料行业龙头海大集团，重点推荐。
风险提示
1、养殖行业重大疫病风险；
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2、养殖企业成本下降不达预期。
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目录
农林牧渔行业中报综述：景气归来 .................. 5
生猪养殖：猪价上行，板块业绩环比改善 .................. 5
饲料板块：下游景气低迷，行业规模有所下行................ 15
禽养殖：鸡价触底回升，行业盈利能力逐步改善 ............ 17
动保板块：养殖景气低迷导致板块业绩短期承压 ............ 22
宠物食品板块：外销受益汇率因素，内销重心转向主粮品类 ............... 25
种业板块：粮价景气高企，关注转基因商业化逐步落地 ............... 29
图表目录
图 1：2022 年二季度以来猪价开始上涨（元/公斤） ............... 9
图 2：2022 年二季度以来仔猪价格也出现大幅上涨（元/公斤） ........... 9
图 3：当前时点行业已开始实现较好利润（元/头） ................. 9
图 4：外购仔猪育肥也开始盈利（元/头） .................. 9
图 5：能繁母猪存栏前期一直处于去化态势 .................... 10
图 6：定点屠宰企业屠宰量同比开始出现下滑 ................ 10
图 7：从历史周期看，当前白羽肉鸡毛鸡价格处于历史中位数以上水平（元/公斤） ...... 20
图 8：今年 4 月份以来商品代鸡苗价格有所反弹 ............. 20
图 9：今年以来白羽肉鸡商品代孵化场利润在盈亏平衡线附近波动 ............ 20
图 10：从历史周期看，当前黄羽鸡中速鸡价格处于历史中位数以上水平（元/斤） ........ 20
图 11：6 月份以来黄羽鸡中速鸡盈利能力大幅提升 ............... 21
图 12：中国白羽肉鸡祖代鸡年引种更新量（单位：万套） ................. 21
图 13：2022 年以来白羽鸡在产祖代存栏量处于历史同期较高水平（万套） ........... 22
图 14：2022 年 5 月以来白羽鸡后备祖代存栏量有所下降（万套） ........... 22
图 15：2022 年以来白羽鸡在产父母代存栏量处于历史同期较高水平（万套） ........ 22
图 16：2022 年以来白羽鸡后备父母代存栏量处于历史同期较高水平（万套） ........ 22
图 17：生物股份营收和业绩增长情况 ............... 25
图 18：科前生物营收和业绩增长情况 ............... 25
图 19：瑞普生物营收和业绩增长情况 ............... 25
图 20：普莱柯营收和业绩增长情况................... 25
图 21：中牧股份营收和业绩增长情况 ............... 25
图 22：回盛生物营收和业绩增长情况 ............... 25
图 23：美元兑人民币在 2022 年 4 月后快速升值 ................... 27
图 24：2020 年后玉米价格上涨，隆平高科营收增速转正 ............ 31
图 25：2022H 隆平高科毛利率大幅改善 .................. 31
图 26：2018 年后玉米价格由底部上涨，登海种业营收增速回正 ............... 31
图 27：2020 年后登海种业毛利率持续改善 .................... 31
表 1：CJSC 农产品板块2022Q2 和 2022H 业绩概览 ............. 5
表 2：主要养殖及饲料企业2022 年上半年生猪出栏情况 ............... 6
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表 3：部分养殖企业季度头均盈利变化 ............... 7
表 4：牧原股份2022 年上半年业绩拆分情况 ................... 7
表 5：温氏股份2022 年上半年养殖业务盈利测算拆分 ............ 8
表 6：傲农生物2022 年上半年养殖业务业绩拆分 ................... 9
表 7：生猪养殖板块上市公司2022 年上半年营收规模和扣非净利润情况 ......... 10
表 8：生猪养殖板块上市公司2022 年上半年营收增速和扣非净利同比增速情况 ............ 10
表 9：生猪养殖板块上市公司 2022 年上半年营收增速和扣非净利环比增速情况 ........... 11
表 10：生猪养殖板块上市公司销售毛利率和销售净利率情况 .............. 11
表 11：2022 年上半年主要养殖企业产能扩张情况 ................ 12
表 12：主要养殖企业期末现金余额继续下行（单位：亿元） .............. 14
表 13：主要养殖企业平均资产负债率已创新高（单位：%） .............. 15
表 14：饲料板块上市公司 2022 年上半年营收和扣非净利润情况 .............. 16
表 15：饲料板块上市公司 2022 年上半年营收和扣非净利润同比变动情况 .............. 16
表 16：饲料板块上市公司营收和扣非净利润环比变动情况 ................. 16
表 17：饲料板块上市公司销售毛利率和销售净利率 .............. 16
表 18：主要饲料企业 2022 年上半年饲料销量及毛利率情况 ............... 17
表 19：禽养殖板块上市公司2022 年上半年营收和扣非净利润情况 ........... 18
表 20：禽养殖板块上市公司2022 年上半年营收和扣非净利润同比变动情况 .......... 18
表 21：禽养殖板块上市公司季度营收和扣非净利润环比变动情况 ............. 19
表 22：禽养殖板块上市公司销售毛利率和销售净利率.................. 19
表 23：动保板块上市公司 2022 年上半年营收规模和扣非净利润情况 .............. 23
表 24：动保板块上市公司 2022 年上半年营收增速和扣非净利同比增速情况 .......... 23
表 25：动保板块上市公司2022 年上半年营收增速和扣非净利环比增速情况 ......... 23
表 26：动保板块上市公司 2022 年上半年销售毛利率和净利率情况 ........... 24
表 27：宠物食品板块上市公司2022Q2 和 2022H 营收规模和扣非净利润情况 ....... 26
表 28：宠物食品板块上市公司2022Q2 和 2022H 营收增速和扣非净利同比增速情况 ........... 27
表 29：宠物食品板块上市公司 2022Q1 和 2022Q2 营收增速和扣非净利环比增速情况 ....... 27
表 30：宠物食品板块上市公司2022Q2 和 2022H 销售毛利率和净利率情况 ........... 27
表 31：中宠股份产能匡算 ................... 28
表 32：佩蒂股份产能匡算 ................... 28
表 33：种业板块上市公司 2022 年 Q2 和 2022H 营收规模和扣非净利润情况 ......... 29
表 34：种业板块上市公司 2021 年和 2022H 营收增速和扣非净利同比增速情况 ............ 30
表 35：种业板块上市公司 2021 年和 2022H 销售毛利率和净利率情况............. 30
表 36：转基因玉米生产应用安全证书整理 ............... 31
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农林牧渔行业中报综述：景气归来
2022 年上半年CJSC 农产品合计营收同比增长 0.0%，扣非净利润同比下降 42.6%；
2022 年单二季度行业合计营收同比增长3.9%，扣非净利润同比增长 10.4%。
2022 年二季度农业板块(按CJSC 农产品)扣非净利润同比增长 10.4%，核心原因在于
二季度以来随着猪价与鸡价的环比上涨，养殖板块景气度回升，生猪养殖板块同比去年
二季度减亏，禽养殖板块则录得同比增长。2022年二季度生猪养殖板块合计扣非净利
润同比减亏，禽养殖板块合计扣非净利润同比增长 2%；虽然下游养殖景气逐步恢复但
单二季度仍相对低迷，此外原材料价格高企也对饲料板块盈利能力产生影响，饲料板块
2022Q2 扣非净利润同比下滑13.7%；同样受下游养殖低迷影响，动保板块扣非净利润
同比下滑35.7%。其他板块方面，宠物食品受汇率变动影响，单二季度扣非净利润同比
增长 43.1%左右，种业板块由于龙头企业汇兑亏损+投资亏损影响，板块单二季度业绩
有所下滑。
当前时点猪周期反转趋势确定，养殖板块景气归来，建议积极布局优质生猪养殖企业。
截至 9 月 8 日全国生猪价格 23.2 元/公斤，行业头均盈利已达 669 元，处于历史较高水
平，反应当下行业供需缺口已经出现。后期来看，无论是从农业农村部能繁母猪存栏趋
势还是母猪料产量数据来看，生猪供给持续趋紧或至少持续到明年一季度，叠加春节消
费旺季，猪价不排除创本轮新高可能。且当前时点母猪价格仍未出现大幅上涨，较前期
底部母猪价格上涨幅度仅 9.5%，反映行业补栏并不积极，因此猪价高位或有望持续较
长时间。当前阶段养殖板块估值仍处于相对底部，建议积极布局。首推业绩兑现能力较
强和成本优势品种：牧原股份和温氏股份，其次建议关注神农集团、傲农生物、唐人神。
黄羽鸡行业景气度呈现明显的周期反转，重点推荐成本优势领先的立华股份。饲料板块
重点推荐优质龙头海大集团。
表 1：CJSC 农产品板块2022Q2 和 2022H 业绩概览
营业收入增速 扣非净利润增速 销售毛利率 销售净利率
2022H 2022Q2 2022H 2022Q2 2022H 2022Q2 2022H 2022Q2
生猪养殖 -6.6% -0.4% 转亏减亏-2.4% 1.5% -11.0% -4.3%
禽养殖6.9% 10.1% -296% 增亏3.5% 4.5% -3.5% -0.9%
饲料9.0% 6.7% -87.2% -13.7% 9.1% 8.9% 0.5% 1.7%
动保-10.7% 5.0% -43.0% -35.7% 38.2% 35.8% 14.5% 12.2%
宠物食品 23.7% 19.4% 35.8% 43.1% 12.2% 22.8% 6.76% 8.33%
种业10.6% 13.0% 增亏增亏19.9% 13.6% -0.1% -9.5%
CJSC 农产品 0.0% 3.9% -42.6% 10.4% 4.7% 6.5% -4.4% -0.7%
资料来源：Wind，长江证券研究所
生猪养殖：猪价上行，板块业绩环比改善
2022 年上半年生猪养殖板块营业收入同比下降 6.6%，合计扣非净利润同比转亏；其中
2022 年单二季度生猪养殖板块营业收入同比下滑 0.4%，合计扣非净利润同比减亏，环
比也呈现改善态势。
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