证券研究报告
行业报告|行业投资策略2022年06月26日
农林牧渔
宠物经济四问：疫情影响？汇率波动？渠道改变？618战绩？
作者：
分析师吴立SAC执业证书编号：S1110517010002
分析师陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002
分析师林逸丹SAC执业证书编号：S1110520110001
行业评级：强于大市（维持评级）
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1摘要
1、疫情影响：宠物陪伴价值更为凸显，国内外养宠数量均增加，行业增速有望提升
1）海外市场：疫情影响下，宠物情绪价值更为凸显，海外宠物消费快速恢复，增速超疫情前水平。宠物具有陪伴属性，可以缓解无聊和焦虑的情绪，自疫情以来，美国已新增约900万只
/500万只宠物狗/猫，增幅分别为9%和7%。2021年美国宠物市场规模达1236亿美元，同比增长近20%，与2019年同比增速相比，提升12pct，远超疫情前的增速，实现高基数下的高增
长。
2）国内市场：疫情管控逐步放开，供应链快速恢复，国内市场基本面转好。
消费端看：①宠物经济具有高粘性和消费刚性，疫情主要影响供应链而不是需求，恢复快；②化危为机，疫情宠物健康关注度提升，发展潜力较大。③国产品牌关注度提升。
供给端看：①宠物食品重点厂商多集中在山东、福建、浙江等原材料产地，原料供给稳定。②受疫情影响运输费用确实有所提升，但整体运输费用在成本中占比较低，影响有限。
我国宠物经济处于高速发展通道，存在较大的下沉市场和消费升级空间。拉长维度看，近十年国内宠物经济处于高速增长通道。2010年-2021年，中国的宠物市场规模从140亿元增长
至2490亿元，CAGR达30%。
2、汇率波动：贬值利好海外业务，汇兑收益有望增加
1）国内重点厂商海外收入占比较高，汇兑损益对业绩影响大。以汇兑损益的绝对值/归母净利润这一指标衡量，中宠的波动范围主要集中在5%-10%；佩蒂主要为15%-20%，2021年因
越南工厂停工造成利润端锐减，这一比例甚至达到37%。汇兑损益与汇率密切相关，2022年人民币贬值压力下，有利于增加公司的汇兑收益，利好海外业务。一方面，推动海外市场产品
消费；另一方面，汇兑收益增加也会增厚公司利润。
2）人民币贬值趋势有望凸显国产出口产品的价格竞争力，国内宠物食品出口销量和利润空间有望提升。
3、渠道变革：危中寻机，线上渠道大有可为
疫情影响下，线下门店受挫严重，电商渠道迎来新的机遇。借助电商渠道，国产品牌有望快速崛起，实现反超。市场担心，进口品牌地位稳固，国产品牌较难抢占市场。我们认为：
1）本土品牌对于产品品类和包装创新更为灵活，善于占领年轻养宠者心智。
2）玛氏、雀巢等进入国内市场较早，在商超渠道中优势明显。伴随着电商渠道的崛起，国产品牌具有更多的品牌营销机会，有望实现弯道超车。中宠旗下包含“Wanpy顽皮”、“Zeal真
致”、“Toptrees领先”，佩蒂旗下“爵宴”、“好适嘉”；乖宝旗下“麦富迪”、“欧力优”等均实现线上渠道的大幅增长！
4、618战绩：宠物消费逆势高速增长，上市公司表现突出
据星图数据统计，2022年618大促期间综合电商平台度过“史上最难618”，销售总额较去年同期仅增长0.7%。相比之下，618购物节期间，宠物消费快速增长，京东宠物前4小时成交额超
去年6月18日全天；成交额破千万品牌数量同比增长5倍。天猫618开门红，宠物智能设备同比增长近150%。四线及以下城市成交额同比增长395%，宠物经济具备明显的从一二线城市向三
四线及以下城市拓展的趋势。中宠股份：天猫平台上，公司主打品牌wanpy旗舰店618同比增长53%，ZEAL旗舰店618同比增长43%，领先品牌618同比增长56%；京东平台上，公司wanpy猫干
粮同比增长111%，犬干粮同比增长124%。佩蒂股份：旗下品牌销售额同比增长300%。公司主打品牌爵宴品牌收入超1500万元。
5、投资建议：推荐宠物双雄——中宠股份、佩蒂股份。
6、风险提示：新冠疫情风险；贸易、关税等政策对出口的影响；汇率波动风险；测算具有一定主观性。2一、疫情影响：供应链阻断情况已缓解，海外市
场持续恢复，国内基本面转好可期
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aZ9ZfZOAmMoN9PaO9PoMqQnPtReRqQuNlOpOtN8OsQmPwMpPpMwMsPpO海外市场：疫情影响下，宠物情绪价值更为凸显，养宠数量明显增加
新冠疫情下，宠物情绪价值更为凸显。根据美国机构Bettercitiesfor图：疫情期间美国宠物主对宠物作用的评价
pets统计，疫情期间，86%的宠物主反馈宠物提供了陪伴，78%的宠物主
反馈宠物减轻了压力和焦虑，75%的宠物主反馈宠物减少了无聊枯燥的
情绪，69%的宠物主反馈宠物给人希望。
海外市场的需求度提升。2020年疫情爆发以来，互联网上关于如何领养
宠物的搜索量明显增加。需求量快速增长。疫情以来，美国领养宠物的
比例明显增加，美国人群领养宠物的意愿从2020年的6-7%提升至2022
年的14%。
资料来源：bettercitiesforpets、天风证券研究所
图：Google上关于“领养一只狗”的搜索量变化-新冠疫情之后明显增加图：疫情下美国人群对宠物养育的行为变化
16%14%14%
14%
12%10%
10%9%
7%
8%6%6%6%6%6%
6%5%5%
4%
2%
0%
领养宠物遗弃宠物
资料来源：MORGANL,PROTOPOPOVAA,BIRKLERRID,etal.《Human–dogrelationshipsduringtheCOVID-资料来源：statista，天风证券研究所
19pandemic:boomingdogadoptionduringsocialisolation》，天风证券研究所海外市场：宠物市场快速恢复，增速超疫情前水平
海外市场持续恢复，增速超疫情前水平。根据APPA，2021年美国已有约70%的家庭拥有宠物，21年美国宠物市场规模达1236亿美元，
同比增长近20%，与2019年同比增速相比，提升12pct，远超疫情前的增速，实现高基数下的高增长。其中，宠物食品是宠物市场最
大的细分子行业。2021年宠物食品占比达40.5%，在宠物市场占比最高；其次为宠物护理，占比27.8%；宠物用品及医疗占比为24.1%。
图：美国宠物市场规模（亿美元）及YOY图：美国宠物细分板块市场规模（亿美元）及YOY
6040.0%
140025%
1236
5034.8%35.0%
120050
20%
103619.3%4230.0%
971
1000
90540
34.325.0%
15%31.4
80029.8
3020.0%
19.0%
60022.117.3%
10%15.0%
20
7.3%
4006.7%
9.2%10.0%
5%9.5
108.1
2005.0%
00%00.0%
2018201920202021宠物食品宠物用品及医疗宠物护理其他
美国宠物市场规模（亿美元，左轴）YOY（%，右轴）20202021同比增速
资料来源：APPA，天风证券研究所