[Table_Main]
证券研究报告|行业深度
医药生物
2022年06月05日
医药生物内窥镜行业深度：小内镜大需求，
优于大市（维持）从内镜全产业链看进口替代进程
——内窥镜行业深度报告
证券分析师
[Table_Summary]
陈铁林投资要点：
资格编号：S0120521080001
核心观点：为什么我们如此看好内窥镜赛道？大百亿级大需求+进口替代大空间，
邮箱：chentl＠tebon
内镜赛道的投资具备充分的行业增长β+国产厂商结构性α的投资双重属性。本文
以70+页的篇幅，旨在提供内窥镜的全球及国内动态发展的视角，从技术原理窥见
研究助理壁垒高度与差距，并拆分内镜的产业链，从整条产业链层面出发寻找到更多国产厂
王艳商的突围思路，站在系统全局角度看国产内镜的进阶之路。
邮箱：wangyan5＠tebon小内镜大需求，内镜兼具赛道大β+进口替代大α，大百亿级空间国产厂商大有可
为。依托全球内镜200年技术的推陈出新，国内30年内镜应用迅速发展，根据沙
市场表现利文统计，2020年国内医用内窥镜市场规模231亿元，伴随着微创手术渗透率的
提升以及内镜诊疗、早筛普及率的上升，国内内镜持续扩容，根据我们的测算，中
沪深300长期软镜市场需求空间有望达到516亿元，硬镜空间有望达到333亿元，技术持
6%
0%续升级+大百亿级的天花板持续指引内镜赛道的高景气。边际上看，国内内镜驶入
-6%发展快车道，随着进口的持续增加，近些年国内内镜需求显著提升；结构上看，随
-12%着内镜技术的下沉普及和分级诊疗政策指引，下沉市场有望成为内镜较大的增量市
-18%场，同时采购端也表现出内镜需求在配置率相对不高的中西部地区加速提升。当前
-24%2021-052021-092022-012022-05无论软镜还是硬镜均呈现进口垄断，尽管国产内镜起步较晚，但高速成长，一方面
-31%
国产厂商在技术端加紧追赶，另一方面国内丰富的市场层次也给国产厂商的切入创
造更大的机会，叠加国产替代政策的大背景，我们预计中长期国产厂商软镜市场份
额预计为244亿元，硬镜市场份额为164亿元，当前国产内镜厂商普遍体量较小，
相关研究看好国产内镜的星辰大海。
1.《猴痘疫情点评：建议关注后续疫从细分产业链角度，看国产内镜的突围思路和进度。为什么小小的内镜，全球表现
情发展》，2022.5.24为地域和格局的双重集中呢？回到内镜本身，与其他设备不同的是，内镜具备诊断
2.《医药行业周报：青少年近视防控+治疗的双重属性，临床操控与体验至关重要，因此在临床端替代的品牌壁垒相比
已成国家战略，防治药械潜力巨大》，其他医疗设备要更高，也意味着从技术端到临床端所到之处皆有壁垒需要攻克。因
2022.5.15此通过理解和把握外资龙头在产业链上的环环领先和先发优势后，能更好的分析和
3.《医药行业周报：口服药物+消费复把握产业动向及国产厂商的阶位。
苏仍为重点》，2022.5.8
首先，中长期看，我们认为内镜产业链层层壁垒下，未来仅少数具备竞争力的国产
4.《制药装备及耗材2021年年报及优秀内镜品牌进入主流竞争赛道。结构上，产业链差异性导致了硬镜与软镜的发展
2022年一季报点评：业绩靓丽，行阶段与国产化的异步性，同时我们判断稳态格局中国产硬镜厂家略高于软镜厂家
业景气，国产替代趋势明显》，数量。内镜分硬镜与软镜，产业链具有一定差异性：1）硬镜产业特征表现为集群，
2022.5.6因其开放生态，即可以依靠产业链分工+上游的支持完成整机系统的集成进入市
5.《零售药店2021年年报及2022年场，门槛低于软镜，入局企业相对软镜较多，但同质化竞争也倒逼硬镜相比软镜更
一季报点评：业绩出现分化，随着疫快发展至4K、3D、特殊光（如荧光）、染色等多技术融合的高阶阶段，国产凭借新
情好转，有望实现复苏》，2022.5.5技术融合契机弯道快速跟进甚至居上。2）软镜光学成像以及电子成像需要相互配
合完成，生态相对封闭，且对柔软性、操控性高要求，供应链更为复杂，因此软镜
从镜体到主机基本为整机厂商一体化实现，自主掌握上游供应链，具有排他性的特
点，且发展趋向精细化。当前内镜行业处发展初期，国产内镜企业呈现多且小特点，
产业链层层壁垒下，我们认为最终具备竞争力的内镜玩家较少，除外资龙头，未来
预计仅少数的国产优秀品牌进入主流赛道。考虑到硬镜和软镜产业链及壁垒的差异
性，预计未来格局重塑后，国产硬镜厂家略高于软镜厂家数量。
其次，深入到各产业链环节，看国产厂商的“进取”与“差距”。一套内镜整机系
统的产业链包含了产品上市前和上市后的多环节，我们从技术原理到技术发展动向
梳理各环节的演进趋势，以此进一步定位国产对进口的追赶是否缩小甚至超越。1）
上市前：从价值链看，镜体与主机最高，镜体端包含镜体、图像传感器、染色（光
学）、放大（光学）的供应链，主机端包含与镜体端配套的染色技术、放大、操控
性的图像处理。我们分析了供应链各部件与技术的发展趋势与国产现状，总体来说，
海外龙头技术先发引领，国产后来者突破0-1瓶颈的阶段，并依靠差异化创新快速
迭代追赶龙头，成效渐显。2）上市后：销售&渠道端，进口产品梯队化，营销分级
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度医药生物
化，国产厂商在产品及市场布局方面逐渐成熟，同时国内厂家在培训端逐步完善，
随着国产产品端与进口差距逐步缩小，也应建立高效的售后网络，做好口碑链条最
后一环。
最后，持动态的思路看内镜行业的发展，内镜新技术的发展机遇与挑战并存，抓住
趋势变革中的追赶及超越机会，有望实现国产的弯道超车。当前内镜处于多技术融
合与创新变革中，一方面源于技术端的突破，推动内镜4K化、3D化、AI化、机
器人化，并加速融合；另一方面临床需求的变动也不断推动内镜的创新，如超声内
镜、荧光内镜、一次性内镜等。相比稳固的传统内镜，国产内镜有望凭借自主研发
与创新追赶，实现更高份额的弯道超越。
投资建议：内镜赛道的投资主要看国产内镜的崛起及高速成长，长期看内镜市场空
间高达百亿级，在国产内镜的快车道上，看好具备技术与市场先发优势的国产企业，
有望抢占更高的份额，并受益于中长期的份额集中。硬镜领域，重点推荐：【迈瑞
医疗】硬镜抢占先机，硬镜性能加速提升，直追进口，协同传统生命线渠道放量；
【海泰新光】史赛克荧光硬镜光学部件全球唯一供应商，产业链一体化打造荧光硬
镜整机系统，4K荧光+除雾打造差异化竞争优势。软镜领域，重点推荐：【澳华内
镜】AQ-200旗舰领航，AQ-300或剑指进口，创新打造国产高端软镜平台新势力；
【开立医疗】自主创新的国产内镜黑马，超声+内镜融合创新，多镜体矩阵加速成
型，高端软镜进入放量期。
风险提示：市场竞争加剧；技术追赶不及预期；新产品研发不及预期；疫情反复内
镜诊疗需求不及预期；内镜开展率不及预期；分级诊疗不及预期。
行业相关股票
股票股票EPSPE投资评级
代码名称20212022E2023E20212022E2023E上期本期
300760迈瑞医疗6.598.029.7045.237.230.7买入买入
688677海泰新光1.411.992.6257.840.931.0买入买入
688212澳华内镜0.550.440.7686.0107.962.2买入买入
300633开立医疗0.620.700.9241.636.628.1买入买入
资料来源：德邦研究所，估值根据6月2日股价计算
2/72请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业深度医药生物
内容目录
1.内镜赛道高景气，进口替代加速进行时...............8
1.1.发展历程：内镜技术推陈出新，国内30年内镜应用迅速发展......8
1.2.内镜分类：软镜兼施，进入电子内镜主流时代.........9
1.3.临床应用：诊断+治疗，内镜多科室广泛应用.........11
1.4.市场规模：全球内镜高景气赛道，国内内镜发展进入快车道.......13
1.5.市场格局：地域+份额高集中，进口替代加速进行时.....15
2.从细分产业链角度，看国产内镜的突围思路和进度.........18
2.1.从不同视角，看硬镜、软镜的产业链布局........18
2.2.镜体：硬镜镜体临床覆盖面提升，软镜镜体自主突破壁垒..........22
2.3.图像传感器：内镜最制约的一环，CMOS替代CCD是打破日资垄断的关键...28
2.4.染色技术：多厂商另辟蹊径突破NBI专利垄断，国产技术迭代跟进..30
2.5.放大+操控性：精益求精，性能端是国产缩小与进口差距的下一步....34
2.6.整机：龙头创新引领，后来者依靠快速迭代追赶...........38
2.7.销售&渠道：产品梯队化，营销分级化，国产布局渐进成熟........43
2.8.培训&售后：外资建立和引领行业标准，国产需加速建立内镜闭环生态....46
3.小内镜大需求，内镜兼具赛道大β+进口替代大α...........49
3.1.需求驱动：微创大时代，从内镜诊疗到早筛预防，看内镜需求持续释放...49
3.2.边际驱动：需求边际提升，内镜应用进入快车道...........52
3.3.市场天花板：百亿级大空间，国产厂商大有可为...........54
3.3.1.政策：政策频出，推动内镜加速进口替代......54
3.3.2.空间：百亿级潜力市场，国产厂商渗透空间巨大.........55
4.机遇与挑战并存：抓住趋势变革中的追赶及超越机会............58
4.1.超声内镜：内镜+超声融合创新，助力精准诊断治疗.....58
4.2.一次性内镜：内镜“耗材化”趋势已现，国产企业有望弯道超车....59
4.3.荧光内镜：荧光内镜崛起之势，国内有望沉淀龙头品牌.......61
5.投资标的..................63
5.1.迈瑞医疗：硬镜抢占先机，生命线渠道协同放量...........63
5.2.海泰新光：产业链一体化打造荧光硬镜整机系统新光...........64
5.3.澳华内镜：AQ-200旗舰领航，创新打造国产高端软镜平台新势力....66
5.4.开立医疗：自主创新国产内镜黑马，高端软镜进入放量期..........68
6.风险提示..................70
3/72请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
cXeWfZOAnNpMbRcM6MoMrRoMsQjMoPpPeRrRvMbRnMsMwMnPwPMYtQrP行业深度医药生物
图表目录
图1：内镜发展由硬到软，由直到弯，由肉眼观察到电子可视化........8
图2：国内腹腔镜30年发展历史...............8
图3：内镜分类（按手术类型）.................9
图4：2021年各类内窥镜中标情况（金额，万元）............12
图5：2021年各类内窥镜中标情况（数量，件）.........12
图6：全球内窥镜市场规模及预测............13
图7：国内内窥镜市场规模及预测............13
图8：2020与2030年全球内镜市场分布..............14
图9：2015-2024年全球硬镜市场规模...........14
图10：2015-2019年全球软镜市场规模CAGR为9.2%...........14
图11：2015-2024年中国硬镜市场规模.........15
图12：2019年全球硬镜市场竞争格局...........16
图13：2018年全球软镜市场竞争格局...........16
图14：2019年中国硬镜市场竞争格局...........16
图15：2019年中国软镜市场竞争格局...........16
图16：国产内窥镜市场规模及国产化率.........17
图17：国内近十年涌现大量内镜企业.............17
图18：全球硬镜上下游产业链图谱（厂商品牌角度，仅罗列部分代表性厂商，更多厂商
见上表）................20
图19：硬镜CCD位于操纵杆处..............20
图20：软镜CCD/CMOS位于镜体前端.........20
图21：软镜上下游产业链图谱（部件角度）.........21
图22：卡尔史托斯HOPKINS镜体手工制作流程.........22
图23：奥林巴斯在日本、欧洲、美国、越南的工厂分布............23
图24：奥林巴斯EVIS290系列升级，外径更细，钳道更大......26
图25：向宽视野升级，从140°到170°广角视野..........26
图26：国内消化道内镜获批数量（款）.........28
图27：2007-17年CMOS图像传感器销售额大幅提升.......29
图28：2020年全球CMOS图像传感器销售额排名（亿美元）........29
图29：3CMOS工作原理示意图..............30
图30：奥林巴斯专有的NBI成像技术原理及图像效果对比........31
图31：奥林巴斯专利优势显著.................32
4/72请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业深度医药生物
图32：国产开立（VIST+SFI）和澳华（CBIPlus）的特殊光技术..........34
图33：奥林巴斯内窥镜双焦点技术从正常场拉至近场.........35
图34：富士MultiZoom具有最大的光学放大倍率145x...........35
图35：奥林巴斯电子结肠内窥镜CF-H290ECI............35
图36：GIF-EZ1500内置的EDOF装置（立体及平面原理示意图）......36
图37：奥林巴斯GIF-EZ1500的EDOF技术成像........36
图38：奥林巴斯RIT技术.................37
图39：富士COLOASSIST技术.............38
图40：卡尔史托斯的历史也是一部技术不断创新的历史............39
图41：奥林巴斯EVIS内镜匠心产品里程碑..........40
图42：史赛克腔镜产品发展史.................41
图43：富士内镜产品发展及迭代历程.............41
图44：奥林巴斯2019年在亚太的收入分布..........45
图45：奥林巴斯中国医疗业务销售额占中国区收入的比重........45
图46：奥林巴斯在国内的市场战略..........45
图47：奥林巴斯全球培训中心.................47
图48：每百万人中内窥镜医生人数..........47
图49：奥林巴斯通过建立培训中心扩大在发展中国家的收入版图....47
图50：消化内镜微创诊疗技术培训：开立内镜与中国消化内镜专业发展........48
图51：奥林巴斯遍及全球的售后服务体系及海外服务方案........48
图52：2015-2024年中国微创手术数量.........49
图53：中美每百万人微创外科手术量及渗透率对比............49
图54：2015年我国恶性肿瘤发病前十位...............50
图55：2015年我国恶性肿瘤死亡前十位...............50
图56：中国胃镜开展率落后于部分发达国家.........50
图57：中国肠镜开展率落后于部分发达国家.........50
图58：中国胃癌5年生存率仅有日韩的一半（%）............51
图59：中日内镜检查率与胃癌早诊率对比.............51
图60：中国早期胃癌筛查流程.................52
图61：2006-2019年中国医用内窥镜进出口金额（亿美元）.....52
图62：2012-2019国内消化内镜开展情况.............53
图63：超声内镜下胃壁的结构.................58
图64：超生内镜诊断+治疗示意图...........58
5/72请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明