证券研究报告
产业链博弈要素转换，新技术加速演进
——电力设备新能源2023年投资策略
行业评级：看好
2022年12月
分析师张雷分析师陈明雨分析师黄华栋分析师赵千里
证书编号S1230521120004证书编号S1230522040003证书编号S1230122050008证书编号S1230522050003
分析师王婷研究助理屈文敏研究助理卢书剑研究助理谢金翰
证书编号S1230522080004证书编号S1230122040046证书编号S1230121110006证书编号S1230122100021
研究助理杨子伟研究助理尹仕昕研究助理虞方林
证书编号S1230521120004证书编号S1230122030090证书编号S1230122070014光伏：新周期大幕拉开，产业链
主要01博弈要素转换
风电：海上风电全球趋势，国产
内容02化进程持续
新能车：看好海外市场接棒，新
CONTENTS
03技术有望进入量产元年
21、需求端：硅料瓶颈解除，全球需求高增
2、主产业链：利润分配有望重塑，关注制
光伏造能力差异
3、辅材：量增利稳确定性强，关注新技术
01发电应用与格局优化方向
Partone4、重点关注
3
aZ9ZaUyUmMoN9P8Q6MoMmMoMnPiNrQoMiNnNrM6MmMyRxNnQrNNZsOnN01年度策略观点——光伏行业产业链
需求侧：全球能源转型需求日益迫切，美国、印度针对光伏产品进口政策有望边际放松，欧洲能源转型压力仍旧高企，中国大基地
与分布式均有望快速推进，随着硅料供应瓶颈缓解，全球新增光伏装机需求有望超预期。我们预计2023年全球光伏新增装机需求有
望达到350GW，同比增长40%，2022-2025年全球光伏新增装机CAGR有望达到26%。
供给侧：
（1）主产业链：主要矛盾由供需关系转向技术与制造能力差异，各环节利润分配有望重塑。由于硅料产能释放，行业瓶颈环节消失，
主产业链各环节随供需和格局变化发生盈利再分配，制造能力强、低成本、技术引领的公司有望走出α，硅片或成成本曲线最陡峭环
节，一体化龙头全球竞争力持续提升。95%
（2）辅材：量增利稳确定性强，关注新技术应用与格局优化方向。历史复盘来看，各辅材环节在组件或者光伏系统中成本占比较低，
添加标题
盈利能力相对稳定，随着下游需求高增，辅材环节有望迎来最强量利确定性。石英坩埚环节有望成为供给瓶颈、量利齐增，钨丝金
刚线、银浆、胶膜、焊带、接线盒等环节有望受益新技术迭代，微型逆变器及储能逆变器有望维持高增长趋势。
建议关注：
1、主产业链建议关注强阿尔法标的以及具备全球化能力的龙头：TCL中环、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源
等；
2、辅材产业链建议关注新技术导入和格局边际优化的环节和标的：
（1）石英坩埚：欧晶科技；（2）钨丝金刚线：厦门钨业、中钨高新、岱勒新材；（3）银浆：帝科股份、聚和股份（拟上市）；
（4）胶膜及玻璃：福斯特、海优新材、赛伍技术、福莱特；（5）焊带及接线盒：宇邦新材、通灵股份、快可电子；（6）逆变器：
昱能科技、禾迈股份、德业股份、阳光电源、锦浪科技、固德威；
3、其他环节和标的：大全能源、爱旭股份、钧达股份、东方日升、金博股份等。4风险提示
1、经营风险
（1）供应链保障风险：23年全球光伏需求增速较快，并在不同季度间存在一定季节性，22-23年行业新进入者扩产较多，新进入者在供
应链保障上没有充分准备，Q3通常为装机旺季，容易出现供应链保障不足。
（2）库存减值风险：随着22Q4光伏硅料产能释放，阶段性行业供给大于行业需求，光伏制造端相对于运营端的议价能力减弱，产业链价
格进入下行通道，产业链库存存在一定程度减值风险，库存周转周期越长减值风险越高。
2、政策风险
（1）海外贸易保护政策风险：美国、欧洲等全球主要光伏装机市场能源转型诉求强烈，出于能源安全以及本土制造业保护的目的，可能
出台针对中国光伏制造的相关政策。从需求侧来看，海外贸易保护政策影响低成本光伏产品进入主要装机市场，短期抑制光伏装机需求；添加标题
从供给侧来看，具备全球制造优势的中国光伏企业向相关市场产品出货受阻。
（2）新能源支持性政策削减风险：随着光伏发电成本下行，全球主要市场光伏装机进入经济性驱动阶段，存在支持性政策削减的可能性。
虽然全球主要光伏装机市场基本达到平价上网的情况，但是支持性政策的退出导致光伏项目收益率下行，市场阶段性需求受挫，从而影响
短期光伏装机需求。
3、其他风险：
（1）行业竞争加剧风险：产业链各环节新增扩产计划较多，在产业链不存在产能瓶颈的情况下，如果新增产能释放较快，出现阶段性供
给大于需求的情况，短期将进入降价竞争阶段，行业盈利能力受到较大影响。
（2）新能源消纳风险：新能源发电具备不连续性、不稳定性的特征，接入电网需要配套调峰、调频能力的匹配，如果短期并网体量过大，
容易导致接入能力受限，产生延期并网、弃光问题，影响光伏装机节奏以及光伏电站持有方的收益水平。5