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2022年德邦证券-光威复材-300699-全产业链布局,军民共筑碳纤维龙头PDF

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文本描述
[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖
光威复材(300699.SZ)
年月日
20221129
买入(首次)光威复材(300699.SZ):全产业链布局,
所属行业:化工/化学纤维
当前价格(元):70.75军民共筑碳纤维龙头
合理区间(元):94.10-101.10
投资要点
证券分析师
闫广
全产业链布局龙头,深耕高性能碳纤维。公司是国内碳纤维首家A股上市公司,成
资格编号:S0120521060002
立于1992年,2005年攻克小丝束核心工艺开始成为国内军用碳纤维市场核心供
邮箱:yanguang@tebon
应商之一。2021年公司补齐最后一块核心业务,沿着碳纤维、通用新材料、能源
研究助理新材料、复材科技、光晟科技、精密机械6个业务板块实施上下游全产业链布局,
王逸枫“621”战略正式启航,六大板块协同发展。
邮箱:wangyf6@tebon
下游景气度高企,国产替代加速进行。碳纤维具备出色的力学性能和化学稳定性,广
泛应用于风电、航空航天、光伏热场、高压储氢等下游高景气领域。随着国内碳
市场表现
纤维核心工艺不断突破,叠加龙头产能扩张加速落地,碳纤维对于其他材料的替
光威复材沪深300代以及国产替代不断提速。2021年中国碳纤维市场需求量约6.24万吨,同比增
11%长27.7%,随着风电叶片大型化趋势确立、光伏装机维持高增、氢能源快速推广,
0%
-11%航空航天高端领域碳纤维渗透率不断提升,碳纤维仍处于黄金赛道,需求有望快
-23%速成长。我们测算2025年国内碳纤维需求量有望达12.5万吨,行业规模175亿
-34%元,2021-2025年CAGR达15.8%。2020年疫情及海外技术封锁下国内供应占
-46%比逐步提升,国产替代加速,需求持续高增有望率先利好国内碳纤维龙头。
-57%
2021-112022-032022-07
四大核心竞争优势构筑碳纤维龙头地位。1)持续投入巩固技术核心壁垒,产品新旧
沪深300对比1M2M3M交替完成在即:公司2005年进军小丝束领域,具备明显先发卡位优势的同时持续
绝对涨幅(%)-5.29-15.395.57保持业内领先的研发投入,T800H级、M40J/M55J级和T700S/T800S级等公司
多年研发投入形成的储备产品开始相继进入验证、投产阶段,公司产品品类趋于
相对涨幅(%)-10.71-12.8914.68
资料来源:德邦研究所,聚源数据完善,助力公司高成长性。2)产能扩张释放规模效应,巩固小丝束领域龙头地位:
公司现有产能利用率及产销率均处于行业第一梯队,在建项目投产后公司产能有
相关研究望跳跃式增长至8580吨/年,中期有望突破年产万吨,并且持续聚焦小丝束优势
领域。产能的扩大有利于成本的摊薄,而公司在建包头项目具有一定区位优势,
有利于公司成本的进一步降低。3)优质客户长期绑定,业绩增长确定性强:公司
锚定高门槛的军用高端碳纤维领域,只有通过军方设计定型批准的产品才可实现
向军方批量销售,公司率先卡位,客户粘性较强,2021年末落地21亿大额订单
保障公司业绩增长确定性。民品绑定全球风电龙头维斯塔斯,核心专利到期有利
于推动国内风电碳梁需求扩张,进一步推动公司碳梁业务放量。4)稀缺的碳纤维
全产业链一体化布局的龙头:公司是目前国内少有的已实现碳纤维全产业链布局
的企业,与单一布局中上游碳纤维原丝及碳纤维生产的企业相比,全产业链布局
有利于公司及时跟踪终端需求变化,增强客户粘性,同时挖掘下游高附加值的复
材等领域,持续增强盈利能力。
投资建议:碳纤维行业进入壁垒极高,公司作为国内高端碳纤维领域龙头具备显著的
核心竞争优势,有望率先受益于碳纤维国产替代以及对其他材料替代驱动的需求
高增。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.00、12.19和15.58亿元,
同比增长18.27%、35.91%和27.78%,对应EPS分别为1.73、2.35和3.01元。
参考可比公司估值,考虑到公司在小丝束领域的领先优势,且2023年产能扩张有
望落地,给予公司2023年40-43倍PE估值,对应目标价区间94.1-101.1元,
首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:军方客户订单存在一定不确定性;新产品开发不及预期;在建项目建设进
度不及预期;行业产能扩张超预期带来产能过剩及降价风险;原材料及能源价格
上涨超预期推高生产成本。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司首次覆盖光威复材(300699.SZ)
[Table_Base][Table_Finance]
股票数据主要财务数据及预测
总股本(百万股):518.35202020212022E2023E2024E
流通A股(百万股):509.73营业收入(百万元)2,1162,6072,7533,6364,358
52周内股价区间(元):42.08-90.00(+/-)YOY(%)23.4%23.2%5.6%32.1%19.9%
净利润(百万元)6427588971,2191,558
总市值(百万元):37,455.97
(+/-)YOY(%)23.0%18.2%18.3%35.9%27.8%
总资产(百万元):5,959.66
全面摊薄EPS(元)1.241.461.732.353.01
每股净资产(元):9.03
毛利率(%)49.2%44.4%49.4%54.2%55.7%
资料来源:公司公告
净资产收益率(%)17.6%18.3%18.6%20.8%21.5%
资料来源:公司年报(2020-2021),德邦研究所
备注:净利润为归属母公司所有者的净利润
2/48请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司首次覆盖光威复材(300699.SZ)
内容目录
1.公司概览:全产业链布局龙头...........7
1.1.股权结构稳定,管理层经验丰富...........7
1.2.商业模式:碳纤维全产业链布局...........9
1.3.财务表现:军民需求共驱业绩高增.............10
2.行业:下游景气度高企,国产替代加速进行........14
2.1.碳纤维性能优异,行业壁垒高筑.........14
2.2.上游原材料和能源是成本主要构成.............17
2.3.下游领域维持高景气,国内碳纤维市场迅速扩容............18
2.3.1.航空航天高附加值,国产大客机试飞助力行业扩容......20
2.3.2.风电装机高增,政策支持下碳纤维需求有望维持高增.........23
2.3.3.光伏装机爆发,驱动碳碳复材需求快速增长..........25
2.3.4.氢能源快速推广,氢气瓶需求有望放量..........28
2.3.5.体育休闲有支撑,汽车领域有潜力..........30
2.4.供给端:国内产能扩张,国产替代加速............31
2.4.1.起步与日本同步,发展进度落后..............31
2.4.2.国内发展现状:技术限制下产能利用率低、生产成本高、性能亟待提升.32
2.4.3.战略地位提升,国产替代加速进行..........33
3.四大核心竞争优势构筑碳纤维龙头地位.........37
3.1.持续投入巩固技术核心壁垒,产品新旧交替完成在即.....37
3.2.产能扩张释放规模效应,巩固小丝束领域龙头地位........39
3.3.军民品类客户关系稳定,大单落地业绩增长确定性强.....40
3.4.全产业链布局挖掘高附加值,股权激励落地彰显长期信心....42
4.盈利预测与估值.................44
5.风险提示.....................46
2/48请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
aZ9ZbVOArRnO9P8Q9PoMrRpNpMlOpPnMkPnPpM6MpOxOwMoNvMvPmPvN公司首次覆盖光威复材(300699.SZ)
图表目录
图1:光威复材发展历程..................7
图2:光威复材股权结构(截至2022年三季报)..............8
图3:2014-2022年三季度光威复材营业收入及增速.......10
图4:2014-2022年三季度光威复材归母及扣非归母净利润..........10
图5:2014-2022年三季度光威复材营业收入结构...........11
图6:2014-2021年光威复材毛利润结构...........11
图7:2014-2022年三季度光威复材利润率走势..............11
图8:2014-2022H1光威复材主要业务毛利率走势..........11
图9:2014-2022年三季度光威复材期间费用+研发费用变动........12
图10:2014-2022年三季度光威复材各项费用率走势............12
图11:2014-2021年光威复材存货结构拆分.............12
图12:2014-2022年三季度光威复材存货周转率及周转天数........12
图13:2014-2022Q3光威复材应收票据及账款情况........13
图14:2014-2022Q3光威复材应收票据及账款周转率及周转天数.......13
图15:2014-2022Q3光威复材预收账款及合同负债情况.......13
图16:2014-2022Q3光威复材预收账款及合同负债占营收比重..........13
图17:2014-2022Q3光威复材经营性现金流情况...........13
图18:2014-2022Q3光威复材净现比...............13
图19:碳纤维产业链..............16
图20:光威复材和中复神鹰营业成本构成.........17
图21:中复神鹰2021H1营业成本与制造费用拆分.........17
图22:丙烯腈价格与原油价格走势.............17
图23:2008-2025年全球碳纤维需求量走势.............18
图24:2014-2021年全球碳纤维销售金额走势.........18
图25:2021年全球碳纤维各应用领域需求量占比...........18
图26:2014-2021年全球碳纤维需求量TOP4应用领域需求占比........18
图27:全球碳纤维各应用领域碳纤维销售均价(美元/公斤).......19
图28:2014-2021年全球碳纤维销售均价走势.........19
图29:2008-2021年中国碳纤维需求量走势.............19
图30:2021年中国碳纤维各应用领域需求量占比.........19
图31:国外军用飞机和民用飞机复材应用发展过程.........21
图32:复合材料在波音和空客飞机上的应用情况............21
3/48请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司首次覆盖光威复材(300699.SZ)
图33:2016-2021年全球及国内航空航天碳纤维需求量及占比.....22
图34:2020-2021年全球航空航天各细分市场碳纤维需求占比..........22
图35:全球航空航天碳纤维需求预测..........22
图36:风电叶片内部构造..............23
图37:碳纤维复合材料在风机叶片上的应用.............23
图38:2010-2021年中国新增装机的风电机组平均单机容量........23
图39:不同单机容量风电机组对应风电叶片长度............23
图40:2008-2021年中国风电新增及累计装机容量.........24
图41:2016-2021年全球和中国风电叶片碳纤维需求............24
图42:单晶拉制炉热场系统.................25
图43:单晶拉制炉热场部件中碳碳复材和石墨应用比例对比........25
图44:2011-2021年中国光伏新增装机量.........26
图45:2017-2021年全球与中国碳碳复材碳纤维需求总量走势.....26
图46:2011-2030年中国光伏新增装机量预测.........26
图47:2011-2030年全球光伏新增装机量预测.........26
图48:五种类型高压气瓶的特征及性能.............28
图49:丰田Mirai汽车中的两储气瓶系统..........28
图50:国内外高压储氢瓶技术和产品对比.........28
图51:国家发布的氢能源汽车产业中长期规划.........28
图52:2014-2021年全球和中国压力气瓶碳纤维需求量........29
图53:2014-2021年全球和中国压力气瓶碳纤维需求量占比........29
图54:2016-2021年全球和中国体育休闲碳纤维需求量........30
图55:2021年全球体育休闲碳纤维需求量结构..............30
图56:2021年全球碳纤维产能分布情况...........31
图57:2020年全球小丝束碳纤维产能市场份额..............31
图58:2020年全球大丝束碳纤维产能市场份额..............31
图59:中国碳纤维产业发展历程.................32
图60:2021年全球碳纤维运行产能区域分布情况...........32
图61:中国碳纤维产能、产量及产能利用率.............32
图62:全球及中国碳纤维销量/产能比值对比............32
图63:中国历年碳纤维进口与出口数量.............33
图64:中国历年碳纤维进口与出口均价.............33
图65:低端碳纤维应用领域全球与中国需求占比............33
4/48请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明