公司报告|首次覆盖报告
证券研究报告
倍杰特（300774）2022年09月15日
投资评级
持续深耕水处理，政策加持成长可期行业环保/环境治理
6个月评级增持（首次评级）
深耕水处理领域，值得信赖的环保管家当前价格13.68元
目标价格元
公司自2004年成立起，始终聚焦于水处理领域，依托自主研发的技术承接
了EPC、EP、BOT等诸多水处理工程，且以高质量水平完成了诸多标志性基本数据
的项目，已成为国内工业领域领先的水处理整体解决方案的提供商。2021
年8月公司成功上市于深交所，目前处于快速发展阶段。2022H1分别实现A股总股本(百万股)408.76
营收4.19亿元与归母净利润0.79亿元，分别同比增加34.25%与9.88%。流通A股股本(百万股)123.75
A股总市值(百万元)5,591.89
流通A股市值(百万元)1,692.91
顺政策之势，掘水处理市场之契机
每股净资产(元)3.51
“十四五”以来，国家陆续出台诸多与“水”相关的政策，明确提及了行资产负债率(%)30.98
业及区域水处理的要求与规划；更是强调“治国先治水”；同时，在“双
一年内最高/最低(元)25.13/13.50
碳”的政策目标驱动下，水处理行业如何实现低碳污水处理，及如何协同
相关行业持续绿色发展，如市政污水处理、石油化工、电力等行业，这些
作者
为实现可持续发展的高质量经济的重要环节。公司主要客户以及核心技术
聚集在污废水处理高难度的行业，随着这些行业市场需求的规模不断扩郭丽丽分析师
大，公司未来将拥抱更多的机遇，市场价值有望会进一步释放。SAC执业证书编号：S1110520030001
guolili@tfzq
持核心技术之剑，迎业绩增长之光股价走势
通过研究人员多年努力，针对不同行业水处理的痛点，公司自主研发了诸倍杰特创业板指
多领先的业内技术，包括废水零排放、中水高效回用、高含盐废水分盐等27%
技术，这些针对性强且先进的技术铸就了公司差异化的竞争力。核心技术17%
不仅赢得了客户的信赖，而且降低了运行成本，使得公司毛利率在行业内7%
领先，盈利能力较强。同时，公司业务不断扩大，利用自身的优势已进军-3%
不同新兴领域，如盐湖提锂、氢能等新能源行业，不断迭代的技术加以深-13%
谋远虑的战略规划为公司未来业绩新的增长点奠定基础。2021年较2020-23%
-33%
年新增24个订单，合同金额为16.38亿元，在手订单充沛，业绩增长值得2021-092022-012022-05
期待。资料来源：聚源数据
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盈利预测与投资建议：公司聚焦于水处理业务，我们看好公司在未来污废
水资源化的市场发展以及多业务拓展的战略；我们预计公司2022-2024年
年收入9.21、11.73、13.47亿元，2022-2024年实现归母净利润1.97、2.70、
3.15亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：技术创新风险、市场竞争风险、客户集中风险、应收账款余额
占比风险高、疫情反复风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)580.53712.77920.581,173.381,347.92
增长率(%)21.9722.7829.1627.4614.87
EBITDA(百万元)221.81249.94251.01339.94393.10
归属母公司净利润(百万元)149.40174.42196.50270.03315.20
增长率(%)25.1816.7512.6637.4216.73
EPS(元/股)0.370.430.480.660.77
市盈率(P/E)37.4332.0628.4620.7117.74
市净率(P/B)5.013.893.523.122.75
市销率(P/S)9.637.856.074.774.15
EV/EBITDA0.0032.2517.7212.4210.45
资料来源：wind，天风证券研究所
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1
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内容目录
1.深耕水处理领域，值得信赖的环保管家............4
1.1.聚焦水处理，国内领先的水处理方案供应商...............4
1.1.聚焦主营业务，实现持续发展...............4
1.2.规模利润稳增长，运营能力渐提高............6
2.顺行业政策之势，掘市场之契机..................8
2.1.人均资源仍缺乏，污废水排放较多............8
2.2.行业政策助推器，市场蕴藏契机.................9
2.3.行业需求持续释放，市场空间仍存在.............10
2.3.1.工业废水处理...................10
2.3.2.市政污水处理...................11
3.持核心技术之剑，迎业绩增长之光............12
3.1.软硬并施，打磨核心技术...............12
3.2.核心技术行业内领先.................12
3.3.在手订单充沛，未来业绩可期.............15
4.盈利预测.......................16
5.风险提示.......................17
图表目录
图1：公司发展历程.................4
图2：股权结构图（截至2022H1）..............4
图3：运营模式...................5
图4：倍杰特生产基地...................5
图5：公司主要市场领域（橙色部分为公司业务覆盖领域）........5
图6：主营业务营收逐年递增...................5
图7：2021年营收构成占比...............5
图8：2017-2021营收稳步增长...............6
图9：2022H1年实现归母净利润0.79亿元.............6
图10：2017-2021公司毛利率与净利率.............6
图11：2017-2021主营业务细分领域毛利率.................6
图12：应收账款与应收账款周转率...............7
图13：账龄分布........................7
图14：资产负债率稳定，ROE稳步发展............7
图15：规模效应渐现，费用率下降...............7
图16：2004-2021我国人均水资源量...............8
图17：2021我国地表水分类....................8
图18：2007-2017全国废水排放量（亿吨）...............8
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图19：2000-2020城市与县城污水排放量（亿立方米）........8
图20：2000-2020我国环境污染治理投资总额（亿元）........9
图21：2016-2020我国环保产业营业收入（亿元）...........9
图22：2016-2020年，工业源废水治理取得成效.............10
图23：“十四五”工业废水循环利用具体领域目标...............10
图24：2016-2021原油加工量（亿吨）..................10
图25：“十四五”末，煤化工主要产品目标...............10
图26：2017-2021全国火电装机容量（亿万千瓦）.........11
图27：2021年全国发电装机容量方式比例...........11
图28：2000-2020年城市县城污水处理率不断提升.........11
图29：再生水利用率提升空间大.................12
图30：2025年具体区域再生水利用率目标...........12
图31：员工的研发人员占比....................12
图32：高效提标过程....................13
图33：核心技术......................13
图34：2018-2020公司水处理解决方案业务应用行业收入（亿元）...........14
图35：水处理解决方案的毛利率高于行业平均值.............14
图36：运营管理与技术服务的毛利率高于行业平均值...........14
图37：2021年新增重大订单项目类型占比...........15
图38：2020年全球锂矿储量占比分布.............15
图39：碳酸锂99.5%电价格近年来持续上升.................15
图40：BDO产量逐年递增................16
表1：重点政策频出台...................9
表2：核心技术对比......................13
表3：多行业代表性项目....................13
表4：业务拆分........................16
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1.深耕水处理领域，值得信赖的环保管家
1.1.聚焦水处理，国内领先的水处理方案供应商
倍杰特前身系2004年成立的北京倍杰特国际环境技术有限公司。自成立以来，公司聚焦
于水处理领域，重视自主研发；2008年成立废水再利用事业部，主攻废水零排放和高含盐
废水分盐等课题，2014年投运了国内首套全自主产权煤化工零排放项目。随着战略投资者
的引入，于2018年增资扩股至3.7亿元。深耕水处理领域十八年，公司已发展成为国内工
业领域领先的水处理整体解决方案的提供者，并于2021年8月成功登陆深交所。
图1：公司发展历程
资料来源：倍杰特招股说明书，年度报告，天风证券研究所
股权结构稳定集中。实际控制人权秋红、张建飞夫妇及权思影，三人持股比例合计69.72%，
同为公司一致行动人。权秋红担任公司董事长，张建飞担任公司总经理及核心技术负责人；
股权集中且稳定，管理层人员行业经验丰富，利于公司长远发展及战略规划。子公司覆盖
主营业务，利于以客户为中心提供全方位的一体化服务。
图2：股权结构图（截至2022H1）
资料来源：wind，天风证券研究所
1.1.聚焦主营业务，实现持续发展
三大板块互助力，提供综合服务一体化。主营业务分为三部分：水处理解决方案、运营管
理及技术服务、商品制造与销售。公司以EP、EPC等主要模式承担水处理综合解决方案项
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目，同时积极拓展机会，通过BOT、PPP等方式承担运营期的运营管理业务；公司拥有专
业生产制造基地，不仅在为水处理解决方案提供核心设备的同时，也对外直接销售公司生
产制造的药剂、配套设备等。良性互动的经营模式为公司可持续发展提供强劲动力。
图3：运营模式图4：倍杰特生产基地
资料来源：倍杰特招股说明书，天风证券研究所资料来源：倍杰特招股说明书，天风证券研究所
从公司主要市场领域覆盖看，(1)污废水再利用：工业污水回用率≥90%；进一步处理高浓
度盐分水达到无机盐循环利用；(2)水深度处理：高难度污水处理及给水处理及化学水处理。
公司凭借多年技术经验及业内口碑积累，已完成多个标志项目，累计服务客户数百家，其
中包括中国石化、中沙石化、中天合创等高端客户。
图5：公司主要市场领域（橙色部分为公司业务覆盖领域）
资料来源：倍杰特招股说明书，天风证券研究所
从营收结构看，主营业务的营收为公司收入全部来源，呈明显上升趋势；从业务板块看，
2021年水处理解决方案营收为5.4亿元，运营管理及技术服务营收为1.5亿元，营收共占
比约96%，为公司的主要创收来源。
图6：主营业务营收逐年递增图7：2021年营收构成占比
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