策略专题报告
政策窗口正在打开 证券研究报告
2022 年 12 月 18 日
核心结论
分析师
年末政策博弈窗口正在打开。中央经济工作会议是每年级别最高的经济工作
会议，其主要任务是总结当年经济工作成绩，结合当前国内外经济形势分析 易斌 S0800521120001
制定来年宏观经济发展规划。本周中央经济工作会议如期召开，对于明年全 15821350001
年的经济政策目标和实现路径逐步明晰。从历史上看，中央经济工作会议会 yibin@research.xbmail
议前后市场整体表现偏强。从风格来看，会前博弈大盘价值，会后短期成长联系人
有机会，但最终风格将回归大盘。 慈薇薇
夯实基础，立足内需。从会议内容来看，发展仍是当前第一要务，在当前外 13916466506
ciweiwei@research.xbmail
部环境动荡不安，国内经济恢复基础尚不牢固，三重压力仍然较大的背景下，
需要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。
扩内需，核心在于促消费。受到疫情后预防性储蓄增加，叠加资产配置结构
调整，防疫政策下消费场景受限，居民部门存款快速增长，贷款明显回落，
居民资产负债表呈现明显修复。但是由于疫情防控政策对于大城市就业的扰
动，城市居民的消费意愿受到明显抑制。随着防控政策快速优化，未来居民
部门的消费意愿和信心有望逐步恢复，成为扩大内需的重要抓手。
回归价值投资的长期趋势刚刚开启，短期市场政策博弈开启再平衡。对于传
统经济的修复将是明年投资者需要重点关注的主线。考虑到 A 股市场在岁
末年初时较强的反转效应，今年的“跨年行情”值得投资者重点关注。结构
上看，医药、家电、食品饮料、金融地产行业的估值切换行情仍是当前市场
主线。短期来看，随着政策窗口打开，与资源和信息安全密切相关的农业、
新能源车、电子、信创、通信和军工等行业正在迎来阶段性机会。主题方面
关注虚拟现实，数字货币等机会。
风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期。
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西部证券
策略专题报告2022 年 12 月 18 日
索引
内容目录
一、 年末经济工作部署落地，政策窗口逐步打开 ........... 4
二、 年末重要会议是市场方向的重要指引 ............... 8
三、 会议后短期市场偏向成长，中期回归基本面 ......... 12
四、 风险提示 ..................... 15
图表目录
图 1：今年以来市场表现与西部策略观点复盘 .......... 3
图 2：消费对于GDP 的贡献高于投资和净出口（%） ........... 5
图 3：主要国家人均 GDP 对比（单位：美元） ............... 6
图 4：主要国家最终消费支出占 GDP 比重（%） ........... 6
图 5：居民部门存款与贷款同比增速（%） .............. 7
图 6：大城市失业问题更加严重（%） .............. 7
图 7：农村 CPI 高于城市CPI 增速（%） ................ 7
图 8：2018 年中央经济工作会议前后上证指数走势 ........ 8
图 9：2019 年中央经济工作会议前后上证指数走势 ........ 9
图 10：2020 年中央经济工作会议前后上证指数走势 ............. 9
图 11：2021 年中央经济工作会议前后上证指数走势 ........... 10
图 12：2010-2021 年中央经济工作会议前市场活跃度提升（%） ..... 12
图 13：2010-2021 年主要指数中央经济工作会议前后表现 ......... 12
图 14：2010-2021 年主要风格中央经济工作会议前后表现 ......... 12
表 1：2021-2022 年中央经济工作会议表述 ............. 4
表 2：历年中央经济工作会议内容 ............ 10
表 3：2010-2021 年中央经济工作会议前后主要指数与行业区间涨跌幅与胜率 ...... 14
表 4：2010-2021 年各年度中央经济工作会议前后主要指数表现（%） .......... 15
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策略专题报告2022 年 12 月 18 日
回归价值投资的长期趋势刚刚开启。我们在 9 月 25 日报告《四季度还有哪些风险需要关
注》中指出，“市场正在迎来最艰难的时刻，11 月中旬有望迎来大级别底部”， 耐心等待
三季报后的“价值搭台，成长唱戏”。10 月 30 日报告《底部临近，左侧布局》指出，“当
下已是黎明前最后的黑暗，布局估值切换行情的窗口正在打开。”11 月 6 日报告《平心静
气，市场磨底》提示，“短期过快的预期修正将带来市场波动的加大”，同时强调“医药、
家电、食品饮料行业的估值切换行情正在进入布局期”。 11 月 13 日报告《还可以再等等》
提示，“ 长期配置窗口已经打开，短期仍需面对波动。”11 月 19 日报告《理财市场波动对
A 股有哪些影响》指出，“耐心等待底部夯实，逢低布局跨年行情”。11 月 26 日报告《今
年的跨年行情与往年会有哪些不同》，提示“今年的跨年行情更晚，更强，更价值”。 12
月 4 日报告《市场风格要切换了吗》，指出“回归价值投资的长期趋势刚刚开启。”12 月
11 日报告《“跨年行情”仍在途中，关注交易热度扩散》中指出“跨年行情仍在途中，虽
然过程仍有颠簸，但趋势尚未发生变化”，“短期关注板块内部的热度扩散”。
图 1：今年以来市场表现与西部策略观点复盘
资料来源：Wind，西部证券研发中心
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策略专题报告2022 年 12 月 18 日
一、年末经济工作部署落地，政策窗口逐步打开
会议定调立足内需，促消费和保安全仍然是核心政策目标。本周中央经济工作会议如期召
开，对于明年全年的经济政策目标和实现路径逐步明晰。相比起往年中央经济工作会议，
中央经济工作会议认为三重压力仍然较大，稳增长依然是发展重心，“稳字当头、稳中求
进”的提法依然在延续，政策有几方面亮点：
1） 重心更在扩大内需，促消费为优先任务。今年我国经济复苏偏弱，“扩大国内需求”被
放在中央经济工作首要任务，且明确提出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，方针
主要围绕增加居民收入、促进住房改善、新能源汽车、养老服务等消费，以及政府投
资与政策激励等方式展开。
2） 中长期高质量发展思路不变，会议强调了“产业政策要发展和安全并举”、“科技政策
要聚焦自立自强”，提及“加快建设现代化产业体系”。
3） 宏观政策偏积极但不搞“大水漫灌”, 宏观政策发力将更依赖于财政政策。财政政策
表示转为“积极的财政政策要加力提效”，财政支出力度或加强；货币政策提法转为“稳
健的货币政策要精准有力”， 仍然提及“保持流动性合理充裕”，宽信用进程不改。
表 1：2021-2022 年中央经济工作会议表述
2022 2021
我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转
我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情
弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的
经济形势 冲击下,百年变局加速演进,外部环境更趋复杂严峻和不确定。我国经济韧
影响加深。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，各
性强,长期向好的基本面不会改变。
项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。
扎实推进中国式现代化，坚持稳中求进工作总基调，完整、准
确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高
质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展 必须坚持高质量发展,坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求,全
和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大 党都要聚精会神贯彻执行,推动经济实现质的稳步提升和量的合理增长。
工作思路
内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳 必须坚持稳中求进,调整政策和推动改革要把握好时度效,坚持先立后破、
增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经 稳扎稳打。必须加强统筹协调,坚持系统观念。
济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面
建设社会主义现代化国家开好局起好步。
一是宏观政策要稳健有效。
一是着力扩大国内需求。 二是微观政策要持续激发市场主体活力。
二是加快建设现代化产业体系。三是结构政策要着力畅通国民经济循环。
重要任务三是切实落实“两个毫不动摇”。 四是科技政策要扎实落地。
四是更大力度吸引和利用外资。五是改革开放政策要激活发展动力。
五是有效防范化解重大经济金融风险。 六是区域政策要增强发展的平衡性协调性。
七是社会政策要兜住兜牢民生底线。
积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化 积极的财政政策要提升效能,更加注重精准、可持续。要保证财政支出强
组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保 度,加快支出进度。实施新的减税降费政策,强化对中小微企业、个体工商
财政政策
障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的 户、制造业、风险化解等的支持力度,适度超前开展基础设施投资。党政
转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。机关要坚持过紧日子。严肃财经纪律。坚决遏制新增地方政府隐性债务。
稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广 稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对
货币政策
义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配， 实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货
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2022 2021
引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支 币政策要协调联动,跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩
持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基