2022年08月24日
证券研究报告
消费升级与娱乐研究中心
化妆品与日化行业研究买入（维持评级）行业周报
)
市场数据(人民币）老牌去屑剂ZPT欧盟禁用，后起之秀PO崛起
市场优化平均市盈率18.90
国金化妆品与日化指数2286
沪深300指数4161投资建议
上证指数3276
新型去屑剂P.O.有望逐步替代老牌成分ZPT，预计未来市场份额持续提升。
深证成指12455
继续推荐防晒剂2H量价齐升/淡季不淡&产能持续释放&原油价格下行下成本
中小板综指13106
压力逐步缓解&新品（二氧化钛/PO/氨基酸表活等）预计23年陆续投产&具
有美白功能的化妆品原料维C乙基醚（类似alpha-熊果苷）已经进入中试和
送样阶段，业绩持续快速增长、有望成长为全球化妆品原料综合供应商的科
2781思股份。
2641“6.18”透支下7月美妆电商零售表现较弱，建议关注后续电商表现。
2501
2360周专题：老牌去屑剂ZPT欧盟禁用，后起之秀PO崛起
2220老牌去屑成分ZPT已于22年3月1日被欧盟正式禁用，预计未来市场空间
2080逐步收缩。ZPT的抗菌效果较好，作为去屑成分已经被广泛使用60余年，
1940但2021年11月，欧盟委员会修订了欧洲化妆品法规附件II禁用成分清单，
其中ZPT由于具有生殖毒性1B的GHS分类被加入其中，该禁令已于2022
211124
220224220524
210824年3月1日正式生效，这也意味着化妆品去屑剂ZPT在欧盟化妆品中被正
式禁用。目前ZPT在我国仍被列入化妆品安全技术规范（2015）版的限用
国金行业沪深300原料目录和准用防腐剂目录里，但使用浓度/使用规范要求较严。根据QYR
数据，2021年全球ZPT市场销售额达到1.3亿美元，预计2028年将降至
0.97亿美元，2022-2028年年均复合降2.87%。
相关报告P.O.综合性能优越，有望逐步替代老牌成分ZPT，预计未来市场空间逐步扩
1.《7月美妆淡季下薇诺娜/瑷尔博士延续强大/市占率持续提升。吡罗克酮乙醇胺盐（P.O.）能够从根本上阻断头屑产
劲增长》，2022.8.14生，其去屑效果与ZPT相同，已在国内外日化行业得到广泛的应用，但由于
生产成本较高，P.O.主要应用在中高端洗发产品中，包括宝洁、海飞丝、联
2.《美妆淡季表现平稳，防晒增长强劲-化妆
合利华、欧莱雅等品牌。此外，吡罗克酮乙醇胺盐环境友好、复配性优良，
品7月电商数据跟踪》，2022.8.7
综合性能更加优越。随着欧盟将ZPT列入化妆品禁用物质清单，P.O.有望逐
《欧莱雅增长强劲，韩系美妆增长
3.2Q22渐取代ZPT，预计未来市场份额持续提升。根据QYR数据，2021年全球
承压》，
2022.8.1P.O.市场销售额达到0.83亿美元，预计2028年将达到1.18亿美元，2022-
4.《6月美妆零售显著回暖，棕榈油价格后2028年CAGR为4.65%。
市展望-化妆品周报》，2022.7.18
中国P.O生产份额21年25.1%，预计2028年提升至50.52%。中国和印度
5.《6月部分原料价格回落，哪些标的有望是P.O主要生产国，2021年分别占有49.3%和25.1%的市场份额，预计未
获益-化妆品周专题》，2022.7.12
来中国地区生产份额将翻倍，至2028年占比50.52%。全球第一梯队厂商主
要有烟台东方化学和科莱恩，年约占的市场份额；第二梯队厂商有
2160%
KumarOrganicProducts和南京斯拜科等，21年约占19.4%份额。
行业动态
行情回顾：近一周（2022.8.15~2022.8.19）上证综指、深证成指、沪深
300分别跌0.57%、跌0.49%、跌0.96%，化妆品板块跌4.99%，跑输沪深
3004.04PCT。板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，科思股份、丸
美股份、鲁商发展涨幅居前，水羊股份、逸仙电商等跌幅居前。
罗晓婷分析师SAC执业编号：S1130520120001行业新闻：雅诗兰黛22财年销售额同增9%，净利润同降16%。
luoxiaoting＠gjzq
重点公告：1）科思股份1H22营收8.2亿元、同比+61.29%，归母净利
蔡昕妤联系人1.47亿元、同比+69.79%；2）嘉必优1H22营收1.7亿元、同比+4.93%，
caixy＠gjzq归母净利0.5亿元、同比-25.96%；3）朗姿股份1H22营收18.09亿元、同
比+1.1%，归母净利0.92亿元、同比-90.09%。
风险提示
营销/渠道/新品发展不及预期，生产/代运营商大客户流失，数据跟踪误差。
-1-
敬请参阅最后一页特别声明
行业周报
内容目录
1、本周专题：老牌去屑剂成分ZPT欧盟禁用，后起之秀PO崛起...3
1.1、去屑剂功效各有千秋，ZPT规模较大........3
1.2、欧盟禁令正式实施，ZPT销售额预计逐年下降........4
1.3、P.O.综合性能优越、未来市场份额望持续提升，中国产区生产份额望翻
倍..............5
2、行情回顾及重点公司估值表...............6
3、原材料价格跟踪...........7
4、行业公司动态...............8
4.1行业动态..................8
4.2公司公告..................9
5、风险分析...............9
图表目录
图表1：头屑形成示意图...........3
图表2：全球头发护理市场规模..............3
图表3：常用去屑剂及作用机理..............3
图表4：全球ZPT市场销售额及增长率（百万美元）.........4
图表5：2021年ZPT国家消费占比........4
图表6：ZPT核心生产厂商简介..............4
图表7：全球P.O.市场销售额及增长率（百万美元）..........5
图表8：2021年P.O.国家消费占比.........5
图表9：ZPT核心生产厂商简介..............5
图表10：本周化妆品板块涨跌幅............6
图表11：本周化妆品板块涨跌幅走势............6
图表12：本周各板块涨跌幅（%）.........6
图表13：本周化妆品个股涨跌幅............7
图表14：重点上市公司估值表.........7
图表15：棕榈油平均价（元/吨）...........8
图表16：原油价格（美元/桶）...............8
图表17：PP指数..............8
图表18：LDPE出厂价（元/吨）............8
图表19：化妆品上市公司重点公告.........9
-2-
敬请参阅最后一页特别声明行业周报
1、本周专题：老牌去屑剂成分ZPT欧盟禁用，后起之秀PO崛起
1.1、去屑剂功效各有千秋，ZPT规模较大
头屑是头皮角质脱落的产物，角质层新陈代谢属于正常的生理现象。当头
皮处于健康的状态时，正常脱落的头皮角质较少，通过日常定期清洁后，几乎
不会产生肉眼可见的头屑。
当人体健康情况出现问题时，比如精神压力或者季节变化导致的激素分泌
失调、真菌过度繁殖等，头皮角质层的新陈代谢出现异常，角质细胞分裂更迭
周期缩短，促进原有角质层结构破裂，形成片状剥离，产生肉眼可见的头屑。
图表1：头屑形成示意图图表2：全球头发护理市场规模
头发护理（亿美元）yoy（右轴）
120010%
10005%
800
0%
600
-5%
400
200-10%
0-15%
来源：Fortro赋强研究所，国金证券研究所来源：欧睿数据库，国金证券研究所
市场上常见的去屑剂有吡啶硫酮锌（也称吡硫鎓锌，ZPT）、吡罗克酮乙
醇胺盐（piroctoneolamiane）、氯咪巴唑（商品名甘宝素，CLM）、水杨酸
等，作用机理各不相同，酮康唑也有去屑效用，但是在我国据《化妆品卫生规
范》（2007年版和2015年版）的要求，酮康唑是不得在化妆品中添加的禁用
组分。
图表3：常用去屑剂及作用机理
质量分数上限
去屑剂
英文简称作用机理
中国欧盟韩国日本东盟
标准标准标准标准标准
作为广谱的真菌和细菌的抑菌剂，能够有效杀死产
吡啶硫酮锌ZPT1.5%禁用1.0%0.1%2.0%
生头皮屑的真菌，达到良好的去屑效果。
吡罗克酮乙醇P.O./OCT1.0%1.0%1.0%0.05%1.0%通过有效抑菌，可以减缓不饱和脂肪酸、甘油三
胺盐酯、胆固醇等的氧化，减少由过氧化产物给头皮带
来的刺激，阻断头屑产生，达到良好去屑效果，而
不是通过脱脂等方式从表象上暂时消除头屑。
氯咪巴唑CLM0.5%0.5%0.5%禁用2.0%具有广谱杀菌性，对引起头屑的卵状芽孢菌或卵状
糠疹菌属以及白色念珠菌、发癣菌有抑制作用。
水杨酸BHA3.0%3.0%0.5%0.2%3.0%可以直接抑制和杀灭真菌和细菌，同时在真菌感染
表皮层时，软化角质层，促进角质层剥脱，减少真
菌菌丝，达到抑制真菌效果。
酮康唑ketoconazole禁用禁用禁用禁用禁用酮康唑是有很好的杀菌效果，可以很好地改善因为
真菌引起的头屑，但可能引起瘙痒症，并可在受影
响的区域引起长期不适。
来源：《2018—2019年国产去屑洗发类化妆品中去屑剂监测结果分析》，帕孜来提o亚库甫、张明玥，《香料香精化妆品》，cnki，国金证券研究所
注：质量分数=溶质质量/溶液质量，吡啶硫酮锌在中国的质量分数上限是1.5%，意味着每100克溶液中吡啶硫酮锌不超过1.5克。
四种物质不同的作用机理也决定了去屑的效果，以及相关机构对于这些物
质使用量的限制。氯咪巴唑对引起头屑的卵状芽胞菌或卵状糠疹菌属及白色念
-3-
敬请参阅最后一页特别声明
fXiUuZrUqQpO9P8Q7NoMpPnPpNkPqQxPjMnPzR8OrRzQvPnQsRNZpOpO行业周报
珠菌、发癣菌有抑制作用，但对水生生物有害，可使水生环境受到污染；水杨
酸只有杀菌作用，去屑效果较差，且刺激性大，容易对头皮造成损伤。
1.2、欧盟禁令正式实施，ZPT销售额预计逐年下降
ZPT的抗菌效果较好，在化妆品方面主要用于抗脂溢剂、发用调理剂和防
腐剂，作为去屑成分已经被广泛使用60余年，包括海飞丝、清扬等，但其本
身具有的毒性及使用安全性问题不容忽视。2021年11月，欧盟委员会修订了
欧洲化妆品法规附件II禁用成分清单，其中ZPT由于具有生殖毒性1B的GHS
分类1被加入其中，该禁令已于2022年3月1日正式生效，这也意味着化妆品
去屑剂ZPT在欧盟化妆品中被正式禁用。
目前ZPT在我国仍被列入我国化妆品安全技术规范（2015）版的限用原
料目录和准用防腐剂目录里，该物质作为防腐剂使用时，在淋洗类产品中最大
允许使用浓度是0.5%，在其他类别中具体要求见防腐剂表的其他规定；如果使
用目的不是作为防腐剂，在去屑淋洗类发用产品中最大允许使用浓度是1.5%,
在驻留类发用产品中最大允许浓度是0.1%，且ZPT作为原料及其功能还必须
标注在产品标签上。
根据QYR（恒州博智）数据，2021年全球吡啶硫酮锌市场销售额达到1.3
亿美元，预计在欧盟禁令出台后，ZPT市场规模会逐步缩小，预计2028年降
至0.97亿美元，2022-2028年年均复合降2.87%。
地区层面来看，中国市场占比将不断增加，2021年市场规模为0.47亿美
元，约占全球的35.1%，预计2028年将达到0.39亿美元、全球占比将达到
40.64%，年均复合降2.63%。
图表4：全球ZPT市场销售额及增长率（百万美元）图表5：2021年ZPT国家消费占比
销售额（百万美元）yoy（右轴）
16010%其他地区
14028.7%
5%
120中国35.1%
1000%
80
60-5%
40
-10%
20
0-15%北美15.8%
欧洲20.5%
来源：QYR(恒州博智)，国金证券研究所来源：QYR(恒州博智)，国金证券研究所
生产端来看，中国和印度是两个重要的生产地区，2021年分别占有68.54%
和13.40%的市场份额。全球范围内，ZPT核心生产厂商主要包括Arxada、丽
晶化学、KumarOrganic、Clariant和SANITIZED等。2021年，全球前五大企
业市场份额为82.15%。
图表6：ZPT核心生产厂商简介
成立时国家
生产厂商主要业务及产品
间
微生物控制领域领导者，主要产品包括保湿剂、乳化剂、防腐剂和抑菌剂及原料化合物的研发
Arxada1998年瑞士
与生产。
中国生产医药原料和特殊化学品两大类产品，特殊化学品有吡罗克酮（PO）、吡啶硫酮锌
丽晶化学1998年
（ZPT）、吡啶硫酮铜（CPT）等，销售收入约2亿元。
1GHS定义：生殖毒性包括对成年雄性和雌性性功能和生育能力的有害影响，以及对后代的发育毒性。
第1类：已知或假定的人类生殖毒物
第1A类：已知的人类生殖毒物
第1B类：假定的人类生殖毒物
第2类：可疑的人类生殖毒物，影响哺乳或者通过哺乳产生影响
-4-
敬请参阅最后一页特别声明行业周报
Kumar
年印度以技术和性能为基础的化学公司，从事化妆品和医药应用的特殊化学品的制造。
Organic1991
作为世界领先的瑞士特种化学品公司，主要业务分为护理化学品、催化剂和自然资源业务。其
科莱恩1995年瑞士
中2021年护理化学品销售额达17亿瑞士法郎。
SANITIZED1935年瑞士瑞士抗菌剂生产专家，主要应用于医疗卫生、聚合物材料与纺织品抗菌材料技术。
来源：各公司官网，国金证券研究所
消费层面来说，目前中国地区是全球最大的消费市场，2021年占有35.1%
的市场份额，之后是欧洲和北美，分别占有20.50%和15.75%。从应用来看，
洗发水在2021年份额约占72.48%，2022-2028年CAGR约为-3.17%。
1.3、P.O.综合性能优越、未来市场份额望持续提升，中国产区生产份额望翻倍
吡罗克酮乙醇胺盐（P.O.）能够从根本上阻断头屑产生，其去屑效果与
ZPT相同，已在国内外日化行业得到广泛的应用，但由于生产成本较高，P.O.
主要应用在中高端洗发产品中，包括宝洁、海飞丝、联合利华、欧莱雅等品牌。
此外，吡罗克酮乙醇胺盐环境友好、复配性优良，综合性能更加优越。随着欧
盟将ZPT列入化妆品禁用物质清单，P.O.有望逐渐取代ZPT，预计未来市场销
售额不断提高。
图表7：全球P.O.市场销售额及增长率（百万美元）图表8：2021年P.O.国家消费占比
销售额（百万美元）yoy（右轴）
其他地区
14015%17.1%
120
10%中国34.8%
100北美6.3%
805%
600%
40
-5%
20
0-10%
欧洲41.8%
来源：QYR(恒州博智)，国金证券研究所来源：QYR(恒州博智)，国金证券研究所
根据QYR（恒州博智）数据，2021年全球P.O.市场销售额达到0.83亿美
元，预计2028年将达到1.18亿美元，2022-2028年复合增长率为4.65%。按
地区消费层面来看，目前欧洲地区是全球最大的消费市场，2021年消费量为
490吨，占有41.8%的市场份额；之后是中国和北美，分别占34.4%、6.3%，
中国市场在过去几年发展迅速，2021年中国市场规模为0.28亿美元，预计
2028年将达到0.42亿美元，全球占比上升至35.73%，年均复合增5.96%。
生产端来看，中国和印度是两个重要的生产地区，2021年分别占有49.3%
和25.1%的市场份额，预计未来中国地区生产将保持最快生产增速，预计
2028年产能份额占比为50.52%。全球范围内核心厂商主要包括烟台东方化学、
科莱恩、南京斯拜科生化实业、KumarOrganicProducts和Chemspec
Chemicals等。2021年，全球第一梯队厂商主要有烟台东方化学和科莱恩，约
占59.97%的市场份额；第二梯队厂商有KumarOrganicProducts和南京斯拜
科生化实业等，约占19.43%份额。
图表9：ZPT核心生产厂商简介
成立时
生产厂商国家市占率主要业务及产品
间
生产、销售印染助剂、选矿药剂、日用化工、橡塑产品（以上不含化学危险品）
烟台东方化学2002年中国
等，注册资本280万人民币。
59.97%
作为世界领先的瑞士特种化学品公司，主要业务分为护理化学品、催化剂和自然
科莱恩1995年瑞士
资源业务。其中2021年护理化学品销售额达17亿瑞士法郎。
Kumar
1991年印度19.43%以技术和性能为基础的化学公司，从事化妆品和医药应用的特殊化学品的制造。
Organic
-5-
敬请参阅最后一页特别声明