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行业研究/商业贸易证券研究报告
行业专题报告2022年11月04日
[Table_InvestInfo]
投资评级优于大市维持美妆淡季回落，医美业绩反弹，精选优质
市场表现龙头——化妆品医美行业2022三季报业绩总结
投资要点：[Table_Summary]
[Table_QuoteInfo]商业贸易海通综指
11.24%
行业：淡季整体平淡，新流量平台保持高增长。社零：年月社会消
5.46%3Q①20221-9
-0.31%费品零售总额32.03万亿元同比增长0.71%，自6月起连续4个月实现正增长，其
-6.09%中3Q22总额为10.99万亿元，同比增长3.50%。生活必需品增速稳定，化妆品大
-11.86%促之后整体平淡，7-9月限额以上化妆品零售额各变动0.7%、-6.4%、-3.1%。②天
-17.63%猫：2022年以来行业大盘呈现负增长趋势，大促之后三季度大盘降幅逐月收窄，护
2021/112022/22022/52022/8
肤品类表现相对略优。2022年1-9月差异化定位的优质国货品牌销售额取得较高增
资料来源：海通证券研究所长，如米蓓尔、肌活、彩棠等，而外资品牌均出现不同程度下滑。③抖音：2022年
1-9月护肤、彩妆品类销售额同比大幅增长，月度增速高位下趋缓，各品牌积极把
相关研究握流量红利实现高速发展，如珀莱雅、彩棠、肌活、薇诺娜等。
[Table_ReportInfo]《静待电商及本地生活龙头机会》板块：医美疫后业绩反弹，化妆品研发投入增加。①医美：收入利润增速回暖，盈
2022.10.23
利能力略有下滑。①收入：样本企业收入同比增长，增速环比提升；
《2022天猫双11前瞻：以消费品工业为3Q2237.9%
例，看天猫“数字化”服务实体企业》②毛利率与费用率：3Q22板块毛利率同比下降0.6pct至79.5%，期间费用率同比
2022.10.22下降3.3pct；③净利润与净利率：3Q22医美板块归母净利润同比增长24.8%，净
《3Q天猫美妆逐月回暖，重点关注双11利率同比下降2.8pct，板块盈利能力略微下降，但利润恢复增长趋势。②化妆品：
大促表现》2022.10.173Q收入增长利润下滑，研发费率提升。①收入：样本企业3Q22收入增速转正，同
比增长8.5%，其中线上为主的公司大促后增速回落；②毛利率与费用率：3Q22板
块毛利率同比下降1.0pct，期间费用率同比下降2.1pct，其中研发费用率今年以来
逐季提升，3Q22达2.9%同比增加0.5pct；③净利润和净利率：3Q22板块归母净
利润同比下降。板块净利率同比减少；考虑到青松股份三季度出现大
[Table_AuthorInfo]71.3%5.2pct
额亏损，剔除青松股份后板块归母净利润同比上升14.7%，板块净利率同比增加
0.4pct至9.2%；④经营性现金流：3Q22板块经营性现金流净额2.3亿元，同比减
少154.2%，我们判断主因备战双十一大促增加备货所致。
分析师:汪立亭个股：龙头彰显经营韧性，业绩持续占优。爱美客：3Q22收入6.05亿元，同比增
长55.15%，归母净利4.01亿元，同比增长41.55%，疫后增速显著恢复；华熙生
Tel:(021)23219399
物：3Q22收入13.85亿元，同比增长28.76%，主因公司功能性护肤品取得较快增
Email:wanglt@htsec
长，归母净利润2.04亿元，同比增长4.86%，扣非归母净利润增长33.64%，差异
证书:S0850511040005
主因政府补助季度波动；贝泰妮：3Q22收入8.46亿元，同比增长20.65%，归母
分析师:李宏科净利润1.22亿元，同比增长35.49%，大促后淡季增速有所回落；珀莱雅：3Q22
Tel:(021)23154125收入13.36亿元，同比增长22.07%，归母净利润1.98亿元，同比增速43.55%，
Email:lhk11523@htsec业绩靓丽、盈利提升主因线上渠道营收同比增长，第二成长曲线品牌较快增长，子
证书:S0850517040002品牌彩棠在3Q22实现扭亏为盈；上海家化：3Q22收入16.39亿元，同比上升1.17%，
分析师:高瑜归母净利润1.56亿元，同比上升15.55%，公司业绩疫后迎来拐点逐季恢复；水羊
Tel:(021)23219415股份：3Q22收入11.4亿元，同比下降4.4%，归母净利润0.36亿元，同比下降37.4%，
Email:gy12362@htsec公司战略升级蓄力新品，研发布局强化长期竞争力。
证书:S0850519080003市场表现：3Q板块略有回落，机构持续加仓。①板块指数：2022年初至10月28
日，医美/化妆品板块各下跌27.6%/20.8%，低于上证指数12.7pct/5.9pct，医美/化
妆品样本指数动态市盈率（未来12个月，下同）均从高位回落至26x。②主要个股：
医美板块主要个股均有不同程度的下跌，如新氧（-83.31%）、时代天使（-81.00%）、
医思健康（-63.18%）等；化妆品板块中，除科思股份（+28.51%）、珀莱雅（+12.34%）
录得增幅外，其他个股亦均出现下跌。③基金持仓比例：三季度“美丽经济”板块机
构持仓比例持续提升，其中爱美客（29.07%）、贝泰妮（11.22%）、珀莱雅（5.38%）。
投资建议：我们认为，化妆品医美板块长期仍有望保持高成长，景气度具备显著稀
缺性；短期建议重点关注品牌双11销售情况及美护板块成长标的的业绩弹性。结合
基本面与估值，维持对龙头的核心推荐：爱美客、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮等。
风险提示：行业竞争加剧、获客成本快速增长、品牌营销模式无法顺应市场变化。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃商业贸易行业2
目录
1.行业：淡季表现平淡，新流量平台保持高增长......5
2.板块：医美疫后业绩反弹，化妆品研发投入增加....9
3.个股：龙头彰显经营韧性，业绩持续占优.........12
4.市场表现：3Q板块略有回落，机构持续加仓.....17
5.风险提示........20
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业研究〃商业贸易行业3
图目录
图1社会消费品零售总额月度情况（2M2019-9M2022）.........5
图2限额以上零售额分品类当月同比增速（2M2018-9M2022）...5
图3网上零售额增长情况（2015-1~9M2022）..........6
图4实物商品网上零售额占社零总额比重（2015-1~9M2022）...6
图5爱美客收入及增长情况............13
图6爱美客归母净利润及增长情况......13
图7华熙生物收入及增长情况..........13
图8华熙生物归母净利润及增长情况...........13
图9贝泰妮收入及增长情况............14
图10贝泰妮归母净利润及增长情况......14
图11珀莱雅收入及增长情况............15
图12珀莱雅归母净利润及增长情况......15
图13上海家化收入及增长情况..........16
图14上海家化归母净利润及增长情况...........16
图15水羊股份收入及增长情况..........17
图16水羊股份归母净利润及增长情况...........17
图172020年底至2022年10月底各板块涨跌幅水平....18
图182020年底至2022年10月底各板块动态PE水平（倍）...18
图19爱美客基金重仓持股变化情况（%，1Q21-3Q22）........20
图20华熙生物基金重仓持股变化情况（%，1Q21-3Q22）......20
图21华东医药基金重仓持股变化情况（%，1Q21-3Q22）......20
图22贝泰妮基金重仓持股变化情况（%，1Q21-3Q22）........20
图23珀莱雅基金重仓持股变化情况（%，1Q21-3Q22）........20
图24上海家化基金重仓持股变化情况（%，1Q21-3Q22）......20
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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表目录
表1天猫化妆品护肤、彩妆、美发品类月度大盘数据.....6
表2主要美妆品牌天猫旗舰店销售数据（单月销售额同比增速，%）....7
表3抖音大盘护肤和彩妆品类数据.......7
表4主要美妆品牌抖音平台销售数据（单月销售额，百万元）...8
表53家企业主要经营指标（分季度）..........9
表63家医美企业主要经营指标........10
表710家化妆品企业主要经营指标（分季度）.........11
表810家化妆品企业主要经营指标.....11
表9医美板块主要个股涨跌幅及估值情况.......18
表10化妆品板块主要个股涨跌幅及估值情况.....19
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行业研究〃商业贸易行业5
1.行业：淡季表现平淡，新流量平台保持高增长
消费市场整体稳定，疫情等因素导致月度波动。2022年1-9月社会消费品零售总
额32.03万亿元，同比增长0.71%，其中3Q22总额为10.99万亿元，同比增长3.50%。
1-9月限额以上单位商品零售额同比增长6.57%至11.71万亿元，其中3Q22为4.01万
亿元，同比增长11.07%，社零总额自6月起连续4个月实现正增长。
7月以来，全国多地疫情反复并实施静态管控，叠加极端高温天气等多重压力；同
时政府为促进消费回补和潜力释放多措并举，鼓励汽车、家电等大宗消费；为餐饮、零
售等市场主体提供房租减免、平台佣金减免、金融支持等纾困举措；全国多地纷纷发放
餐饮、零售等消费券，消费市场总体稳定恢复。
图1社会消费品零售总额月度情况（2M2019-9M2022）
资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所
分品类看，生活必需品增速稳定，化妆品消费大促之后整体平淡。2022年1-9月
粮油食品、文化办公、饮料、烟酒、金银珠宝、化妆品限额以上单位商品零售额同比各
增长9.1%、6.9%、6.8%、4.7%、2.2%、-2.7%，其中7-9月限额以上化妆品零售额各
变动0.7%、-6.4%、-3.1%，我们判断，消费弱复苏环境下，化妆品大促效应尤为显著，
6月在618大促拉动下疫后需求实现集中爆发，疫后3Q整体表现平淡，多点疫情之下
出现小幅波动，预计4Q在双11大促拉动下有望出现回暖态势。
图2限额以上零售额分品类当月同比增速（2M2018-9M2022）
资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所
网络零售市场呈增长态势，实物商品零售额保持较高增速，2022年1-9月，全国
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