2022年03月11日
证券研究报告
消费升级与娱乐研究中心
逸仙电商(YSG.NYSE)买入（维持评级）公司点评
市场价格（美元）：1.24美元同比持续减亏，高端护肤延续高增
市场数据(人民币)
沪深300指数4293
公司基本情况(人民币)
项目202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)5,2335,8405,9707,0698,754
营业收入增长率73%12%14%18%24%
归母净利润(百万元)-2,688-1,541-1,023-947-788
归母净利润增长（百万元）-2,7631,14751876160
摊薄每股收益(元)-1.06-0.61-0.40-0.37-0.31
人民币(元)成交金额(百万元)EV/EBITDA-5.89-10.37-19.42-22.60-29.38
150P/S3.783.393.352.842.33
17.08来源：公司年报、国金证券研究所
14.42100
11.76
9.1
50业绩简评
6.44
3.783.10公告21Q4营收15.3亿元（-22%），净亏损4.7亿元、同比减亏11.2
1.120亿元。4Q21净利率-30.97%（+50.4PCT），毛利率降/管理费率降/研发费率
增，预计22Q1营收降35%-40%，主要因为大众彩妆需求疲软。
210611
210911211211
21031121年营收58.4亿元（+11.6%），净亏损15.4亿元、同比减亏24.4亿元。
成交金额
逸仙电商净利率-26.4%（+50PCT），毛利率增/销售费率增/管理费率降/研发费率增。
美国纳斯达克综合指数
经营分析
中高端护肤表现亮眼、贡献主要增长，大众彩妆持续承压。21年护肤板块
相关报告营收同增360%、占比21%（+16PCT）。根据第三方数据，彩妆方面完美日
1.《收入增速放缓，经营质量持续改善-记天猫店21年GMV同降29%、小奥汀2H21降59%、皮可熊（21.3推
逸仙电商3Q21点评》，2021.11.20出）21.10-22.2（除21.11大促环比+160%）环比持续双位数下滑。护肤方
面天猫店分别，达尔肤，
2.《再控股功效护肤品牌，参股医美标的EVELOM21Q3/21Q4+44%/82%+600%/900%
-逸仙电商点评》，2021.9.29完子心选-11%/-21%，高端护肤增长靓丽。
存货减值准备致Q4毛利率略降，全年毛利率提升。4Q21毛利率65%（-
3.《Q2收入延续高增，亏损同比收窄-逸
仙电商1H21点评》，2021.8.271.3PCT）、主要因为Q4计提减值准备。21全年毛利率66.8%
（+2.5PCT），主要因中高端护肤（毛利率高于彩妆）营收较快增长、占比
4.《国货之光，DTC美妆新秀-逸仙电商
提升，终端价格管控加强。
深度报告》，2021.7.29
销售费率持平、研发持续加强。21Q4销售费率70.7%（+0.4PCT）、21全
年销售费率68.6%（+3PCT），时尚快消类彩妆竞争激烈、营销投入需求较
大，同时21年抖音分流淘系、超头格局变动等因素使线上渠道铺设费用增
长。21Q4管理费率16.3%（-49PCT）、全年16.1%（-25PCT），主要为20
年有IPO一次性费用及股权激励。21Q4研发费率2.8%（+1PCT）、全年
2.4%（+1PCT），绝对值1.4亿元（+114%），研发费率同比/环比均持续提
升、达到国际化妆品龙头集团水平（欧莱雅约3%、资生堂约2.5%、雅诗兰
黛近2%）。研发费用增长主要来自研发人员薪酬/原料/设备/股权激励。
罗晓婷分析师SAC执业编号：S1130520120001投资建议
luoxiaoting＠gjzq
流量红利减退、终端疲软拖累业绩，产品结构优化毛利率提升、营销及管理
蔡昕妤联系人费用支出得到控制、研发投入增强，同比持续减亏。收入增长承压下有望逐
caixy＠gjzq步构筑产品壁垒、优化营收结构，预计22-24年营收59.0/69.6/84.9亿元人
民币，对应22-24年PS为3.4/2.8/2.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、终端零售疲软、品牌发展不及预期、业绩持续亏损。
-1-
敬请参阅最后一页特别声明
公司点评
附录：利润表预测摘要
损益表（人民币百万元）2019A2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入3,0315,2335,8405,8986,9608,491
营业成本1,1041,8691,9411,9112,1922,632
毛利1,9283,3643,8993,9874,7685,859
销售费用1,2513,4124,0063,9524,5245,265
管理费用2092,1439419441,0441,189
研发费用2367142159195246
营业利润144-2,683-1,624-1,068-995-841
利息收入51446161615
利息支出------
权益性投资损益------
其他非经营性损益-2-1325242834
其他损益------
除税前利润147-2,681-1,548-1,028-952-791
所得税727-1-1-10
净利润75-2,688-1,547-1,027-951-791
少数股东损益--1-6-4-4-3
-1,541-1,023-947-788
归母净利润75-2,688
-2-
敬请参阅最后一页特别声明公司点评
市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明：
日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为
买入00000“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4
增持00000分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建
中性00000议的参考。
减持00000最终评分与平均投资建议对照：
评分0.000.000.000.000.00
1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性
来源：聚源数据3.01~4.0=减持
单击此处输入文字。
历史推荐和目标定价(人民币)
序号日期评级市价目标价
12021-07-29买入7.73～7.73
22021-08-27买入N/A
32021-09-29买入N/A
42021-11-20买入N/A
来源：国金证券研究所
投资评级的说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；
减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
-3-
敬请参阅最后一页特别声明
bYfXeYxXrRoN9PdN9PmOmMsQoMlOnMqRiNrQsP6MsQnMxNtPmMvPtPvN公司点评
特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人
均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵
犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本
报告进行任何有悖原意的删节和修改。
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这
些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中
的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。
本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当
考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报
告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取
报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、
报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终
操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为
这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市
场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3
级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，
国金证券不承担相关法律责任。
此报告仅限于中国大陆使用。
上海北京深圳
电话：021-60753903电话：010-66216979电话：0755-83831378
传真：021-61038200传真：010-66216793传真：0755-83830558
邮箱：researchsh@gjzq邮箱：researchbj@gjzq邮箱：researchsz@gjzq
邮编：201204邮编：100053邮编：518000
地址：上海浦东新区芳甸路1088号地址：中国北京西城区长椿街3号4层地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号
紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402
-4-
敬请参阅最后一页特别声明