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金融工程|专题报告
2017年3月23日
证券研究报告
Table_Title
基于预期不确定性优化
量化资产配置研究之三
Table_Summary
报告摘要：
对于大类资产，我们主要将其分类为四个大类，分别为：股票、债券、
商品以及货币。具体来看，各个大类可以根据不同的标准进行进一步的细
分。随着国内大类资产公募基金产品线的不断丰富，以及无风险收益率的
不断下行，大类资产配置的可行性逐步提高，其本身也更加收到市场的关
注

本文中，我们使用了经典模型中的马科维茨模型以及风险平价模型

在经典模型的基础上，我们进行一定的延伸以及优化，利用经典马科维茨
模型来进行资产组合年化波动率以及下行风险的控制；对于经典风险平价
模型，我们同样在模型的基础上添加择时模型，来提高资产组合的收益率

无论在经典的马科维茨模型还是风险平价模型中，在进行权重的计算
时，都会涉及到资产未来表现的估计问题。具体来看，对于各类资产未来
表现的预期估计主要包括预期收益估计、资产预期波动率估计、以及资产
之间的预期相关系数估计。其中配置权重可能因为预期收益的微小误差而
大幅改变，因此我们在优化时重点关注预期收益的估计误差

在robust优化在经典模型的基础上，充分考虑了预期收益的不确定性，
增加了配置的稳定性。对于控制月度下行风险或是控制年化波动率的策略，
利用robust优化得到的资产组合在收益易基风险控制方面均优于经典方法
得到的结果

本文中所有测算均使用历史数据
图1 robust优化模型与经典模型
Table_Author 分析师： 马普凡 S0260514050001
021-60750623
mapufan@gf
分析师： 严佳炜 S0260514110001
021-60750623
yanjiawei@gf
Table_Report 相关研究：
趋势追踪下的TAA资产配置
模型：量化资产配置研究之二
2016-05-05
资产荒下再看BL模型：量化
资产配置研究之一
2016-01-22
Table_Contacter 联系人： 李豪
lhao@gf
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金融工程|专题报告
目录索引
一、大类资产分类以及配置策略 ..... 5
1.1 大类资产分类 ....... 5
1.2 国内大类资产配置发展情况 ......... 6
二、经典资产配置模型的运用以及优化 ...... 8
2.1 经典资产配置模型以及资产选择 .. 8
2.2 经典马科维茨衍生策略1——下行幅度控制策略 . 9
2.3经典马科维茨衍生策略2——年化波动率控制策略 ........ 10
2.4 风险平价+择时 ... 12
三、经典模型中的预期误差问题 ... 13
3.1 波动率估计 ......... 13
3.2 相关系数估计 ..... 14
3.3 收益率估计 ......... 16
3.4 考虑收益率估计不确定性的优化17
四、考虑预期不确定性的ROBUST优化模型 ...... 18
4.1 考虑资产收益率估计的不确定性18
4.2 ROBUST优化模型的具体实现 ...... 19
4.3 ROBUST优化方法与经典方法比较 .......... 21
五、总结 ... 23
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图表索引
图1：国债到期收益率情况 . 6
图2：理财产品收益率情况 . 6
图3：国内大类资产配置发展现状 .. 6
图4：大类资产配置策略 .... 7
图5：经典资产配置模型以及其延伸 .......... 8
图6：月度下行幅度控制策略表现——控制月度下跌幅度2% ....... 9
图7：年化波动率控制策略——控制年化波动率4% ........ 11
图8：经典风险平价与加入资产择时的风险平价组合收益情况 .... 12
图9：经典模型中的资产未来表现估计问题 ......... 13
图10：波动率估计方法 .... 13
图11：GARCH模型预测波动率——沪深300 .... 14
图12：历时一年数据预测波动率——沪深300 .... 14
图13：相关系数估计方法15
图14：历时一月数据预测相关系数——股债 ....... 15
图15：历时一年数据预测相关系数——股债 ....... 15
图16：收益率估计方法 .... 16
图17：历时一月数据预测收益率——沪深300 .... 16
图18：历时一年数据预测收益率——沪深300 .... 16
图19：配置权重对于收益率的误差更加敏感 ....... 17
图20：配置权重关于波动率呈现连续变化 ........... 18
图21：配置权重关于相关系数呈现连续变化 ....... 18
图22：robust优化方法与经典方法比较 . 18
图23：长期来看，robust优化的资产组合走势更加稳健20
图24：策略比较——控制月度下行风险2% ........ 21
图25：策略比较——控制月度下行风险4% ........ 21
图26：策略比较——控制年化波动率4%22
图27：策略比较——控制年化波动率8%22
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表1：大类资产分类明细 .... 5
表2：已获得证监会受理的非传统公募基金 ........... 7
表3：大类资产选择9
表4：不同月度下行幅度控制目标下的资产组合表现....... 10
表5：不同年化波动率控制幅度下的资产组合表现 .......... 11
表6：经典风险平价与加入资产择时的风险平价组合表现比较 .... 12
表7：各类资产未来波动率估计效果——各期误差平方和 ........... 14
表8：各类资产之间未来相关系数估计效果——各期误差平方和15
表9：各类资产未来收益率估计效果——各期误差平方和 ........... 17
表10：不同控制阈值下的策略比较——控制资产组合月度下行风险....... 21
表11：不同控制阈值下的策略比较——控制资产组合年化波动率 .......... 22
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看