[Table_Page] 固定收益|专题报告
2023 年 1 月 6 日
证券研究报告
[Table_Title]
固定收益专题[分析师：Table_Author ]刘郁
SAC 执证号：S0260520010001
银行资本债，并非每次都能反转 SFC CE No. BPM217
[Table_Summary]021-38003556
报告摘要：
shliuyu@gf
2023 年 1 月 5 日，九江银行宣布“18 九江银行二级01”不行使提前 分析师：黄佳苗
SAC 执证号：S0260521090001
赎回权，引发市场关注。公告发布后，1月 6 日银行资本债信用利差
全线走扩3-5bp，而同期信用债利差均收窄。1月 6 日晚间，九江银行 021-38003550
又发布公告决定对“18 九江银行二级01”行使提前赎回权。 huangjiamiao@gf
这并不是AAA 上市银行宣布不赎回银行二级资本债之后的首次反转， 请注意，黄佳苗并非香港证券及期货事务监察委员会的注
册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
在 2022 年 12 月 20 日，天津银行也曾宣布不赎回二级资本债，随后
又改为行使赎回权。虽然天津银行和九江银行均决定行使赎回权，但 相关研究：[Table_DocReport]
可能也在一定程度上表明，二级资本债赎回压力正在逐步地向高等级
城投解惑系列之五十一:遵义2023-01-05
银行蔓延，而这或将导致银行资本债市场整体估值调整。因此，我们 道桥贷款重组展期，办法比困
盘点了选择不赎回的银行及其特征，进一步梳理哪些银行存在不赎回 难多
风险，以供投资者参考。
2023 债市展望系列之2022-12-29
从 2018 年开始，陆续有银行选择不赎回银行二级资本债，尤其是 2021
四:2023 银行资本债供需端有
年以来，二级资本债不赎回事件频发。目前已有 50 只银行二级资本债 何变化？
选择不行使提前赎回权，涉及 家发债银行，均为城农商行，其中包
42 2023 债市展望系列之2022-12-27
括 8 家城商行以及和34 家农商行。主要分布在山东、辽宁、安徽、湖 三:2023 年政府债供给怎么
北等地，并且信用资质普遍较差，42 家银行的二级资本债隐含评级多 看？
处于及以下，占比达到。
A+ 95%
银行选择提前赎回二级资本债需要满足两项要求。（1）使用同等或更
[Table_Contac ts]
高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持
续性的条件下才能实施资本工具的替换；或（2）行使赎回权后的资本
水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求。结合二级资本债不赎
回案例来看，商业银行未赎回其二级资本债的原因可能在于资本充足
率相对较低，赎回后达不到或刚刚达到监管红线要求；盈利能力较差，
不具备持续性；再融资成本过高，发债难度较大。
未来两年银行资本债到期赎回压力尚可。2023-2024 年，城商行和农
商行分别有1580 亿元、464.2 亿元二级资本债到期及赎回。此外，2024
年银行永续债进入赎回期，其中城农商行赎回额仅 146 亿元。
往后看，对于银行资本债的到期不赎回风险，主要有两个预警点。一
是已发生不赎回事件且仍有其他存量银行资本债的银行，二是警惕资
质相对较弱、资本充足率低于 13%的城农商行赎回压力。
核心假设风险。商业银行相关监管政策出现超预期调整；商业银行发
生超预期信用风险事件。
识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明
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固定收益|专题报告
目录索引
一、近年来银行二级资本债不赎回事件频发............... 4
二、银行为何选择不赎回二级资本债？ ............... 8
（一）未赎回二级资本债的银行普遍资本充足率较低、资产质量较差 ........ 8
（二）未赎回二级资本债的银行盈利能力普遍偏弱 ....... 10
（三）未赎回二级资本债的银行近几年取消发行债券较多 .......... 12
三、哪些银行资本债存在不赎回风险？ ............. 12
四、风险提示 .................. 14
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固定收益|专题报告
图表索引
图 1：2022 年 1 月 6 日银行资本债利差全线走扩 ........ 4
图 2：银行二级资本债不赎回事件逐年增加 .......... 7
图 3：未赎回二级资本债的商业银行均为城农商行，主要分布在山东（家） . 7
图 4：未赎回二级资本债的商业银行主体评级分布 ...... 8
图 5：未赎回二级资本债的商业银行隐含评级分布 ...... 8
图 6：未赎回二级资本债的商业银行 2021 年资本充足率低于整体（%） ...... 9
图 7：未赎回二级资本债的商业银行 2021 年不良率普遍较高（%） ..... 10
图 8：未赎回二级资本债的商业银行近 3 年盈利指标差于整体（%）.... 11
图 9：二级资本债不赎回前 3 年平均收入增长率或平均净利润增长率多为负（只）
..................... 11
图 10：2017 年以来，有21 家未行使提前赎回权的银行在此期间推迟或取消发行
债券 ..................... 12
图 11：银行资本债到期及赎回情况 .............. 13
图 12：2023-2024 年银行资本债到期及赎回情况 ...... 13
表 1：银行二级资本债重要条款 ............... 5
表 2：银行二级资本债不提前赎回案例 ........... 5
表 3：26 只银行二级资本债在未赎回前资本充足率距离监管线不足1 个百分点（%）
................ 9
表 4：发生二级资本债不赎回且仍有其他存量银行资本债的城农商行 ... 13
表 5：2023、2024 年面临赎回、隐含评级在AA-及以下、资本充足率在 13%以下
的城农商行 ................. 14
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2023年1月5日，九江银行宣布“18九江银行二级01”不行使提前赎回权，引发
市场关注。公告发布后，1月6日银行资本债估值整体调整，信用利差全线走扩3-5bp，
而同期其他信用债利差均收窄。1月6日晚间，九江银行又发布公告决定对“18九江
银行二级01”形式提前赎回权。
图1：2022年1月6日银行资本债利差全线走扩
2023年01月06日信用利差（bp） 较前1日变动（bp，右轴）
400 6
350
4
300
2
250
200 0
150
-2
100
-4
50
0 -6
AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA(2) AAA- AA+ AA AA- A+ AAA- AA+ AA AA- A+
3Y中短期票据 3Y城投债 3Y二级资本债3Y银行永续债
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
这并不是AAA上市银行在宣布不赎回银行二级资本债后的首次反转， 在2022年
12月20日，天津银行也宣布对其“ 18天津银行二级”不行使赎回权，随后在当日下
午发布公告进行更正，改为行使赎回权。
虽然天津银行和九江银行均决定行使赎回权，但可能也在一定程度上表明，二
级资本债赎回压力正在逐步地向高等级银行蔓延，而这或将导致银行资本债市场整
体估值调整。因此，我们盘点了选择不赎回的银行及其特征，进一步梳理哪些银行
存在不赎回风险，以供投资者参考。
一、近年来银行二级资本债不赎回事件频发
银行二级资本债最重要的条款有3条，分别是是次级条款、减记/转股条款和提
前赎回条款。其中，提前赎回条款是指赋予发行人选择提前赎回的权利，在行使赎
回权后发行人的资本水平仍满足银保监会规定的监管资本要求的情况下，经银保监
会事先批准，发行人可以选择在债券设置提前赎回权的计息年度的最后一日，按面
值一次性部分或全部赎回二级资本债。
一般情况下，发债银行多会选择行使提前赎回权，一方面，选择不赎回可能会
向市场传递信用紧张的信号，降低银行的市场认可度，或可进一步弱化其再融资能
力。另一方面，二级资本工具在距到期日前最后5年，可计入二级资本的金额，将按
100%、80%、60%、40%、20%的比例逐年减计。银行二级资本债发行期限多为5+5，
若银行没有行使提前赎回权，其后续计入二级资本的金额将逐年下降。因此，商业
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银行一般都会选择赎回二级资本债。
不过，银行选择提前赎回二级资本债需要满足两项要求。（1）使用同等或更高
质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才
能实施资本工具的替换；或（2）行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定
的监管资本要求。总结来看，只有在满足再融资渠道畅通、盈利可持续以及监管资
本达标的前提下，商业银行才能选择提前赎回其二级资本债。
表 1：银行二级资本债重要条款
条款内容
二级资本债的债券本金的清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后，股权资本、其他一级资本工具和混合资本
次级条款
债券之前。除非发行人结业、倒闭或清算，投资者不能要求发行人加速偿还本期债券的本金。
当触发事件发生时，发行人有权在无需获得债券持有人同意的情况下自触发事件发生日次日起不可撤销的对本期债券以及已
发行的本金减记型其他一级资本工具的本金进行全额减记，任何尚未支付的累积应付利息亦将不再支付；或将本期债券部分
减记/转股条款 或全部转为普通股。当债券本金被减记后，债券即被永久性注销，并在任何条件下不再被恢复。触发事件指以下两者中的较
早者：（1）银监会认定若不进行减记发行人将无法生存；（2）相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持发
行人将无法生存。
二级资本债发行人可在得到银监会批准并满足下述条件的前提下行使赎回权：（1）使用同等或更高质量的资本工具替换被赎
回的工具,并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换；（2）行使赎回权后的资本水平仍明显高于银
提前赎回条款
监会规定的监管资本要求。二级资本工具在距到期日前最后5 年，可计入二级资本的金额，