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长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据(人民币）
行业优化平均市盈率 15.85
市场优化平均市盈率 16.65
国金建筑和工程指数 4161.08
沪深300指数 3486.51
上证指数 3105.54
深证成指 9794.89
中小板综指 10524.73
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建筑工业化趋势已成，把握10年向上确定性
周期机会
行业观点
我国人口结构变化所带来的人力成本上升，将使得我国建筑工业化发展成为
必然趋势：1）老龄化是推动建筑工业化的根本动力：近年来民工紧缺现象
普遍，新生代农民工（80后）从事建筑业比例仅有9.8%（而上一代该比例
为27.8%），致2009年到2016年建筑工人工资CAGR达12.4%，对建筑
企业成本造成影响；2）建筑企业人工费用占比总成本有上升趋势：龙元建
设的土建施工业务中人工费用占比总成本从2014年的31.5%上升至2016
年的32.4%，上海建工的民建业务人工费占总成本比例从2015年20.1%上
升至2016年的22.3%；3）建筑企业利润对人工费用敏感度高，工业化是
建筑行业的必然选择：经测算，人工费用上涨1%，龙元建设/上海建工净利
分别下降7.7%/10.7%（以16年利润计算），在人工费用不断上涨的背景
下，工业化是建筑行业的必然选择

我国建筑工业化仍处初级阶段，政策保障住宅工业化近万亿市场：1）我国
建筑工业化尚在初期，装配式建筑渗透率低：我国建筑行业规模逐步扩大但
整体效率仍低，劳动率生产水平不及发达国家25%，2015年装配式建筑占
新建建筑面积不足3%，对比发达国家普遍高于20%的比例和政策目标
2020年将达到15%的比例，提升空间仍大；2）政策保障住宅工业化近万亿
市场：2016年以来中央和地方政府陆续出台控制指标和补贴政策：今年3
月住建部规定，到2020年全国装配式建筑将占新建筑的比例达到15%以
上，我们从新增人口购房需求、改善性需求和拆迁导致的住房需求三方面考
虑，我们预计装配式建筑面积2020年之前可达0.9/1.2/1.6/1.9亿平米，按
照投资额（含建安费和装修费）在2990-4776元/㎡之间计算，保守估计装
配式住宅未来四年投资额可达4298/5731/7642/9074亿元

符合时代特征的钢结构将为建筑工业化扛旗：1）三种装配式建筑结构中钢
结构建筑建造周期短、力学性能有优势，更是贴合绿色环保的时代大背景；
2）我国钢铁产能过剩促进政府积极性：2016年2月，国务院明确表示为化
解过剩产能要大力推广钢结构，大幅提高钢结构应用比例，随之各地政府积
极响应出台支持政策；3）考虑全生命周期和补贴，当下时点钢结构建筑成
本约束渐弱，处发展黄金契机；4）雄安新区强调绿色生态，河北政府陆续
出台钢结构支持政策，建筑工业化大有可为

投资建议
首推杭萧钢构，建议关注全产业链机会： 1）首推钢结构板块：钢结构是建
筑工业化大趋势下最受益板块，推荐钢结构组合：杭萧钢构（首推）/东南网
架/鸿路钢构/精工钢构/富煌钢构；2）建筑工业化是实现工业化生产和全产
业链协同工作，推荐关注产业链中率先布局的企业：①亚厦股份：业内首家
推出硬装、软装、家具、家电、智能家居一体化“集成家”解决方案；②全
筑股份：全装修业务占主营80%以上，累计完成全装修住宅项目近千万方；
③海鸥卫浴：16年完成对有巢氏收购，在整装卫浴行业具有先发优势；④
日上集团：17年绿色建筑战略持续推进；⑤关注在楼宇基建工业化布局的
中国建筑和上海建工

风险提示
建安成本下降不及预期；政府推广装配式建筑政策不及预期

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3715
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160303
03
国金行业 沪深300
2017年06月04日
建筑和工程 2017年日常报告
评级：买入维持评级 行业深度研究
证券研究报告
行业深度研究
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黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241
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