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行业研究
行
业
投
资
策
略
报
告
证券研究报告
＃industryId＃
航空运输
＃investSuggestion＃推荐 (＃
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维持 ）
重点公司
重点公司 17E 18E 评级
中国国航 0.56 0.65 增持
南方航空 0.58 0.62 增持
东方航空 0.43 0.45 增持
春秋航空 1.51 1.85 买入
吉祥航空 1.24 1.54 买入
＃relatedReport＃相关报告
《航空供需结构分解：论客座率
向票价的传导机制》2017-04-12
《从资本开支看航空公司成本趋
势和发展战略》201702-21
《春运旺季效应明显，国际投放
持续分化——航空行业1月运营
数据点评》2017-02-16
《市场化航线大幅增加，运价改
革持续推进》2016-11-17
《航空旺季“弹性”：票价还是汇
兑？》2016-7-13
《景气数据持续转好，航空旺季
效应显现》2016-7-9
《暑运旺季启动，建议增持航空
板块》2016-6-28
《旺季正式来临，航空迎来绝佳
配臵窗口》2016-6-17
《深度报告：估值折价有望修复，
旺季行情可期》2016-6-5
《深度报告：跳出周期看航空：
卡位决定长跑冠军》2016-05-13
《航空板块悲观预期修复，重申
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《深度报告：航空公司与OTA的
竞合之路》2016-04-24
＃emailAuthor＃分析师：
张晓云
zhangxiaoyun@xyzq
S0190514070002
龚里
gongli@xyzq
S0190515020003
＃assAuthor＃研究助理：
孙修远
投资要点
＃summary＃ 因私消费占比提升和二三线“财富效应”，带来需求旺季更旺。二三线城
市财富效应带来今年暑期因私需求弹性。消费属性的增强，使得需求季节
性更加明显。伴随进入夏秋航季，非一线航线票价将迎来季节性大幅抬升，
有望显著减少与一线航线之间的票价，甚至有可能同比出现攀升，进一步
推动行业平均票价上涨

5月淡季不淡提价效果显著，旺季效应值得期待。5月航空公司提价策略
继续执行，从分航线数据来看，除了三线-三线外，各大航线票价出现普
提。随着天气逐渐转暖，因私出行需求逐步抬升，航空票价和客座率持续
回升

油价汇率预期改善，外围因素不确定性消除。虽然减产协议延期，但国际
油价继续承压，5月欧佩克宣布将此前达成的每日180万桶的减产协议将
会延期至2018年4月，但美国总统特朗普宣布出售美国50%的原油储备，
伴随美国页岩油的开采成本的下降其产能扩张正在抵消欧佩克的减产效
果。伴随短期人民币暴涨，预期从贬值向升值开始逆转。随着管制资金外
流叠加利率水平上升资产价格承压，未来人民币兑一篮子货币会基本稳
定，人民币兑美元双边汇率波动会增强；中国基本面是向好的，相信经过
一个震荡期后，人民币汇率将逐步趋向新的均衡

航空股的股性：“看长做短”及“由短看长”。虽然一直以来，航空股的投
资逻辑是看长做短，即需要在一个中期乐观的情绪中在短期内走完行情
（快速上涨，直接达到预期市值），当然这也是所有周期股的重要特征；
而从另一方面航空股短期的情绪一般都是由短看长，由于航空公司季节性
波动越来越剧烈，在单季节之间供需的变化会影响投资者对于中长期的判
断，即淡季票价和盈利导致悲观预期，旺季票价和盈利导致乐观预期

从历史来看，为什么旺季行情一直会发生？其背后就是航空股投资情绪的
变化，一般而言，在经历四季度和一季度业绩的触底和环比改善后，在供
小于求及供需平衡的年份，二季度出现淡季不淡，投资者对于三季度的预
期会进一步乐观，无论对于客座率、票价，还是航空长期空间，推动对于
盈利预测和估值的进一步上调，带来股价的双击。从09-16年的航空股超
额收益情况来看，六七月份出现超额收益的胜率还是相对较高

投资策略：航空运输板块在16Q4、17Q1经营利润大幅下滑以及机场提价
等利空释放后。随着票价的企稳、对旺季预期的增强以及油价下跌、人民
币汇率回升，二三季度将有修复性行情。在行业结构性分化加速的背景下，
推荐行业龙头卡位优势明显、受益商旅需求回升的中国国航；关注加快抢
占核心枢纽、旺季业绩高弹性的南方航空；关注机队引进较快、受益旺季
因私出行的东方航空；关注票价持续抬升、受益消费升级的春秋航空、吉
祥航空、海南航空

风险提示：经济下滑、空难、社会动荡等不确定性事件
＃title＃
外围因素不确定性消除，航空旺季效应值得期待
＃createTime1＃2017年05月31日
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行业投资策略报告
目录
一、今年旺季票价同比能抬升吗？ ... - 3 -
1.1因私消费占比提升和二三线“财富效应”，带来需求旺季更旺 .... - 3 -
1.2运力结构持续调整：增投国内明显，控制国际运力 ...... - 6 -
1.3航线结构效应叠加供需改善，提价效果有望显现.......... - 9 -
二、油价汇率预期改善，外围因素不确定性消除 .... - 12 -
2.1油价继续承压，带来低成本运营环境 . - 12 -
2.2汇率预期反转，开始贡献汇兑收益..... - 13 -
三、旺季效应有望显现，估值折价持续修复 ........... - 15 -
3.1旺季股价超额收益分析 .......... - 15 -
3.2航空估值折价有望修复 .......... - 17 -
投资策略 .... - 18 -
风险提示 .... - 19 -
图表1、美日中经济换档阶段航空增速对比 .. - 3 -
图表2、美国人均乘机次数与GDP波动 ....... - 4 -
图表3、2011-2015年民航重复购买率呈下降趋势 ..... - 5 -
图表4、中国GDP增速与民航RPK增速比较 ........... - 5 -
图表5、70大城市新建住宅价格同比- 6 -
图表6、航空公司1-4月运营数据加总 （%） .......... - 7 -
图表7、三大航1-4月飞机引进情况（架） ... - 7 -
图表8、16年以来ASK分地区占比.. - 8 -
图表9、16年以来航班量分地区占比- 9 -
图表10、一线飞一线航线客座率 .... - 10 -
图表11、一线飞二线航线客座率 .... - 10 -
图表12、一线飞三线航线客座率 .... - 10 -
图表13、二线飞二线航线客座率 .... - 10 -
图表14、二线飞三线航线客座率 .....- 11 -
图表15、三线飞三线航线客座率 .....- 11 -
图表16、一线飞一线客公里收益 .....- 11 -
图表17、一线飞二线客公里收益 .....- 11 -
图表18、一线飞三线客公里收益 .....- 11 -
图表19、二线飞二线客公里收益 .....- 11 -
图表20、二线飞三线客公里收益 .... - 12 -
图表21、三线飞三线客公里收益 .... - 12 -
图表22、WTI原油价格...... - 13 -
图表23、人民币对美元中间价 ....... - 14 -
图表24、人民币对美元中间价 ....... - 15 -
图表25、2016年四大航超额收益情况 ........ - 16 -
图表26、2015年四大航超额收益情况 ........ - 16 -
图表27、2014年四大航超额收益情况 ........ - 16 -
图表28、2013年四大航超额收益情况 ........ - 16 -
图表29、2012年四大航超额收益情况 ........ - 16 -
图表30、2011年四大航超额收益情况 ........ - 16 -
图表31、2010年四大航超额收益情况 ........ - 17 -
图表32、2009年四大航超额收益情况 ........ - 17 -
图表33、消费频次及估值比较 ....... - 18 -