 ==>> 点击下载文档 |
需求端：基建PPP维持高增长，环保、钢结构有望迎来快速增长期
今年前4个月地产投资增速持续上升，基建与制造业投资增速较去年同期
略有下降。我们认为地产销售快速回落或使未来地产投资增速难以持续上
升，而制造业投资增速处于低位短期难以明显反转。在稳增长和2020两
个翻一番目标推动下，基建高增长将得以持续，预计17年狭义基建投资增
速10.43%，相比去年进一步提高，主要增长点在于公路、城市轨交和水利
等子板块。前4月PPP累计签约额7824亿元，YoY36.7%，全部PPP库
中项目落地率达35.4%，云贵川豫等PPP大省落地率提升空间仍较大，我
们判断近期50号文与87号文要旨在于规范而非限制PPP发展，对PPP
融资/落地影响不大。雄安新区规划出台在即，新区及周边环保/地下管廊等
基建需求有望在未来持续释放，钢结构政策频繁出台、成本痛点解决叠加
行业规范进一步完善也将推动住宅钢结构进入快速增长期
供给侧：行业增速提高，PPP盈利改善效应持续
2017Q1建筑业总产值增速10.82%，新签订单增速22.17%，增速持续提
高且打破了与地产投资的高相关度。2016上市公司利润占全行业比重进一
步上升，受益PPP高的园林/基建板块业绩和盈利改善幅度居前，而Q1
板块预收款大幅增长或预示今年在手订单转化速度加快，中报业绩预告增
速居前公司以园林和基建板块为主也印证了我们的观点。总体而言，PPP
对建筑业的盈利改善效应仍在持续，今年订单集中确认收入或将放大效应
估值：流动性恐慌大幅缓解，板块龙头或迎来估值修复
建筑板块PE与无风险利率负相关性高，前期市场担心利率上升对PPP龙
头形成业绩估值双杀导致板块估值回调明显。当前建筑板块整体估值已处
于08年后平均水平，园林、钢结构、设计咨询板块估值较年初均下降20%
以上，我们认为随着央行一年期MLF实现净投放及计划重启逆回购，市场
流动性恐慌已大幅缓解，业绩确定性高的龙头或迎来估值修复
投资策略：重点推荐PPP龙头和雄安/装配式建筑主题标的
PPP龙头订单保障倍数高，全年实现高增长较为确定，当前PEG已远小
于1，建议积极配置低估值基建/园林龙头，重点推荐葛洲坝、东方园林、
岭南园林和中设集团等。雄安新区规划逐步落实预计将是下半年行业最强
主题，建议沿环保/智慧城市/地下管廊等主线配置，关注东方园林、棕榈股
份、岳阳林纸和中国电建等。钢结构住宅迎来快速发展期，推荐行业龙头
杭萧钢构和东南网架
风险提示：基建投资增速快速下滑；利率上行进度超预期
0%
10%
20%
30%
40%
50%
160616081610161217021704
建筑建筑装饰Ⅱ沪深300
行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/中期策略 | 2017年06月10日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
需求端：基建投资维持高位，地产短期回暖 ......... 5
前四个月固投完成额增速略低于去年同期，地产需求贡献趋于下降 . 5
基建投资高位增长，公路与新型基建高增速持续可期 ........... 6
PPP入库项目数及落地率稳步提升，规范地方债务总体影响有限 .. 10
雄安规划出台在即，生态治理投资需求大概率率先释放 ..... 12
装配式建筑产业政策密集出台，钢结构有望率先取得快速发展 ...... 13
供给侧：去地产化显著，PPP财务改善效应多角度体现16
总产值与新签合同额增速均有提高趋势，供给与地产需求脱钩迹象明显 .... 16
建筑企业数量略有增加，高资质/上市公司市占率微升 ........ 17
PPP持续改善上市公司业绩/盈利，Q1预收款增加预示在手订单加速转化18
行业ROE受周转指标影响较大，利率上行对盈利影响较小 ........... 20
“真PPP”时代设计咨询与基建运营商市场地位有望提升 . 22
行情&估值：前期龙头回调明显，板块估值低于历史平均........... 24
年初至今涨幅居全部行业上游，前期领涨个股大多回调 ..
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
