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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
【
行
业
证
券
研
究
报
告
】
核心观点
是食品领域增速较快的子领域，前几年一直保持10%多的增长。卤制品从传
统佐餐菜品向休闲零食延伸，目前成为休闲零食里增速最快的品类。根据
Frost & Sullivan数据，2015年休闲卤制品行业规模为520亿元，占休闲食
品比例不到10%，预测到2020年休闲卤制品规模将达到1235亿元，年复
合增长率达到19%。目前休闲卤制品正向品牌产品和包装产品发展，但是品
牌集中度仍然较低，CR5仅为21%。前几大品牌企业均是连锁经营，除了
绝味是全国布局，紫燕百味鸡、周黑鸭、煌上煌、久久丫仍然是区域布局，
其中周黑鸭主要集中华中地区；紫燕百味鸡集中于上海、江苏、安徽等东部
地区；煌上煌传统优势区域为江西、广东、福建等地区；久久丫在北京、上
海、广州、成都等一线城市布局较多
以直营连锁为主，截止2016年底，已建立778间自营门店网络。公司自营
门店单店收入较高，超过300万元。公司定位年轻休闲时尚，自营门店主要
设于人流畅旺及客户高度集中的区域，交通枢纽店的平均收益超过500万
元，是非交通枢纽店平均收益的2倍以上。公司在国内领先推出MAP锁鲜
包装，在保留产品口味的同时有利于抑制细菌及微生物生长、延长产品保质
期，同时提高产品价格。目前公司门店主要集中华中地区，华中地区收入占
比在60%以上，单店收入也是其他地区单店收入的2倍以上。公司在广东和
深圳布局较早，发展较好；从近两年自营门店的布局来看，华东、华北地区
增长最快，收入增速也最快
扩张。公司主要采取加盟模式，门店数量接近8000家，基本实现全国布局
公司在华东地区门店数量最多，其次为华中地区，两地区收入占比保持50%，
公司在华南地区增长快速。公司直营店单店收入为100多万元，绝味销售给
加盟商的折扣约为4-5折，我们折算出加盟商对消费者的销售收入，则加盟
店单店收入不到100万元。公司定位大众化，除在机场、高铁、商场等高势
能店销售MAP锁鲜装和真空包装产品外，绝大部分产品是散装，门店主要
位于社区，方便消费者购买。公司在国内卤制品行业率先进行信息化建设，
管理能力领先；虽然目前门店数量较多，但我们认为未来仍存在门店拓展空
间
投资建议与投资标的
以及品牌企业快速拓展带来较大的发展空间，和集中度的提高。建议关注绝
味食品(603517，未评级)，公司是全国最大的休闲卤制品公司，已在全国布
局，华东、华中占比较高，华南实现快速增长，公司在全国仍存在拓展空间；
周黑鸭（1458.hk，未评级），公司目前主要业务仍在华中地区，华东、华
北正处于快速拓展阶段，公司主要为直营，盈利较高，目前不到800家门店，
未来开店空间较大
风险提示
休闲卤味开启美食之旅，两大龙头各具
特色
食品饮料行业
行业评级看好中性看淡(维持)
国家/地区中国/A股
行业食品饮料
报告发布日期2017年05月08日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师肖婵
021-63325888*6078
xiaochan@orientsec
执业证书编号：S0860512070002
联系人叶书怀
021-63325888-3203
yeshuhuai@orientsec
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16!/16!/16!/食品饮料沪深300
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HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告——休闲卤味开启美食之旅，两大龙头各具特色目录
一、休闲卤制品行业快速增长，集中度低，品牌化发展是趋势..........6
1、休闲食品保持较快增速，休闲卤制品增速最快..6
2、休闲卤制品行业快速扩张，集中度低，品牌化发展是趋势........7
二、周黑鸭：休闲卤味直营连锁龙头企业，主打MAP包装产品......15
1、周黑鸭主营卤鸭及鸭副产品，业绩快速增长...15
2、首推MAP包装，带动产品价格快速提升........18
3、直营品牌连锁店为主，单店盈利能力强...
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