请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo]2017年07月14日 强于大市(维持) 证券研究报告行业研究食品饮料 食品饮料2017年中期策略报告 紧抓价值龙头，积极布局成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author]分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc 联系人：李光歌 电话：021-68415523 邮箱：lgg@swsc [Table_QuotePic]行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData]股票家数89 行业总市值（亿元）19,873.37 流通市值（亿元）19,511.04 行业市盈率TTM 30.9 8沪深300市盈率TTM 13.7 相关研究 [Table_Report]1.食品饮料行业2017年投资策略：把握 白酒和原奶大周期，积极布局成长 (2016-12-07) 2.黄酒子板块：白酒如此疯狂，黄酒还会 远吗？(2016-07-11) [Table_Summary]2017年下半年，我们继续坚持年初的观点，紧抓白马价值龙头，积极布局成 长。在经济增速放缓和企业经营困难的宏观背景下，中小企业业绩增速和估值 水平惨遭双杀，市场风险偏好持续走低。弱市之下市场资金更加青睐业绩稳定 增长的白马龙头企业，享受估值溢价；同时消费升级将是贯穿2017年的主题， 建议积极布局白酒、调味品、休闲食品、肉制品等板块个股

争格局已经确立，茅五泸基本占据了高端白酒90%以上市场份额；经过此轮调 整后，进一步向龙头集中，且茅台在高端酒中市占率大幅提升（自2012年的 26%提升至目前58%）；2、渠道补库存周期叠加终端需求回暖，双轮驱动高端 白酒业绩全面复苏。2015年高端白酒渠道库存见底，补库存需求强烈，同时在 高端酒价格逐步上涨的态势下，渠道补库存和终端囤货需求叠加，驱动高端白 酒量价齐升。3、受益消费升级和高端白酒涨价，次高端白酒展现极强增长潜 力。随着高端白酒价格持续上行，带动次高端价格企稳和成长空间。同时，此 轮白酒消费升级趋势非常明显，300-500元次高端带成为升级的主要区间，推 动需求增加。4、估值切换提前较为明显，静待未来业绩释放。目前白酒估值 已充分反映2017年业绩、市场预期和资金偏好，估值较为合理，以往白酒估 值切换时点一般在三季度末和四季度初，但2017年市场风格和资金偏好更加 倾向于龙头+业绩确定性强的标的，我们认为估值切换提前的预期较为明显， 建议积极布局龙头和高成长股，高端酒基本面持续向好+资金青睐，推荐贵州 茅台（600519）、五粮液（000858）和泸州老窖（000568）。同时，次高端推 荐具有全国化基础、复苏强劲、核心单品和体制有所变动，有望走出独立行情 的水井坊（600779）

产品升级和提价成为行业后续增长主要推动力：调味品经过多年快速增长，销 量增速明显放缓，消费升级和提价成为行业增长主要驱动力，体现在优质、健 康产品持续推出和提价；2、行业挤压式增长叠加创造需求，龙头品牌市占率 逐步提升：行业在量没有太大增长的态势下，竞争加剧，行业内企业争夺市场 份额，同时龙头企业往往可以创造需求，引导消费者，促进行业规模增加；目 前调味品龙头市占率进一步提升的空间依然较大，尤其是在中西部地区，龙头 企业渠道拓展和下沉空间广阔，持续看好龙头企业市占率提升。重点关注专注 高端调味品业绩极具爆发力的千禾味业（603027）；持续提价、积极开拓新品 的涪陵榨菜（002507）

及肉制品加工企业来说，原材料成本的95%来自于生猪，收入端则取决于猪肉 价格的变动，因此生猪屠宰及肉制品加工业务的盈利能力随猪肉和生猪价差的 波动而波动，且猪肉价格对市场变动的灵敏度低于生猪价格。预计未来猪价将 继续下行，猪肉和生猪价差扩大，屠宰及肉制品加工业务毛利率有望持续提升

重点推荐区域屠宰及肉制品加工龙头公司华统股份（002840）

-9% -4% 1% 6% 12% 17% 16/716/916/1117/117/317/517/7 食品饮料沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 龙头企业绝味食品（603517）和传统小品类零食龙头盐津铺子（002847）

放缓，但细分领域仍蕴含大机会。龙头公司享有超过行业平均增速的高增长， 同时也有强烈意愿通过外延并购突破成长瓶颈。建议关注细分行业龙头，兼具 确定性增长和强外延并购预期的标的，重点推荐晨光生物（300138）和洽洽食 品（002557）

重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码名称当前价格投资评级 EPS（元） PE 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 600519贵州茅台457.47买入16.720.524.42722.19 600779水井坊25.58买入0.711.001.4536261 8300138晨光生物11.96买入0.430.630.91281913 000858五粮液52.18买入2.222.613.0824211 8000568泸州老窖48.64买入1.782.202.85272217 数据来源：Wind（截至2016年7月12日），西南证券 食品饮料行业2017年中期策略报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 12017年H1食品饮料板块回顾.......1 1.1市场概况：板块延续强劲走势，白酒和调味品大幅跑赢市场..1 1.2估值水平：白酒带动估值提升，整体处于合理水平......1 1.3个股表现：业绩为王，个股将进一步分化.........2 22017年下半年投资策略.....3 2.1白酒板块中高端确定性增长仍将继续，估值切换提前态势明显..........4 2.2消费升级和价格提升成调味品行业主旋律.........7 2.3站在风口上的休闲食品，重点关注传统小品类休闲零食和卤制品......9 2.4猪价进入下行通道，生猪屠宰及肉制品加工业务盈利改善....11 3重点个股推荐......14 3.1贵州茅台（600519）：业绩增长高确定性，白马龙头享受估值溢价..14 3.2五粮液（000858）：变革成效显著，业绩与估值齐提升.........15 3.3泸州老窖（000568）：产品结构升级明显，国窖提价放量带动业绩高增长..15 3.4水井坊（600779）：白酒中的成长股，业绩高速增长.16 3.5晨光生物（300138）：小市值、高增长，外延并购预期强烈.17 3.6华统股份（002840）：猪价下行促进盈利改善，区域屠宰龙头持续扩张......17 3.7绝味食品（603517）：休闲卤制品龙头企业，门店扩张+单店提升，业绩有望高增长........1 8食品饮料行业2017年中期策略报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图目录 图1：2017年H1食品饮料板块延续强势16年强势表现（%）.........1 图2：2017年H1食品饮料板块各子板块涨跌幅（%）...........1 图3：食品饮料行业估值略有提升，处于中游水平.....2 图4：食品饮料板块各子板块估值情况.2 图5：食品饮料行业估值修复趋势明显，整体估值接近较为合理水平..........2 图6：白酒上市公司2017Q1收入增速再创新高..........4 图7：白酒上市公司2017Q1利润增速持续上升..........4 图8：2012年和2016年高端白酒市场份额构成，茅台市占率大幅提升......5 图9：高端白酒价格开始逐步上涨（元）.........5 图10：2007起全国酱油产量及增速......7 图11：人均酱油消费量提升空间有限...7 图12：酱油市场份额构成........... 8图13：国内各大品牌酱油产量占比....... 8图14：海天各区域市场销售收入增速... 8图15：中炬高新各区域市场销售收入增速....... 8图16：休闲卤制品企业市场占有率（按零售额划分）.........11 图17：非品牌类产品仍占据一半以上市场份额.........11 图18：生猪出栏量及同比（右轴）.....11 图19：生猪存栏量及同比（右轴）.....11 图20：生猪价格（元/kg）........12 图21：母猪存栏量及同比（右轴）、环比增速（右轴）.......12 图22：生猪价格及猪肉价格走势.........13 图23：生猪与猪肉价差（右轴）与猪价的关系.........13 图24：各相关企业屠宰业务的毛利率走势（%）......14 表目录 表1：2017年食品饮料板块涨跌幅前五名个股（截止6月30日）..2 表2：上市公司屠宰及加工业务毛利率预测...14
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