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证券研究报告
2017年3月10日
石油天然气
产业链趋势前瞻：下游好景更长
观点聚焦
投资建议
我们对油气产业链各子行业的偏好倾向为：一体化大油公司石化
中下游城市燃气炼化工程国营油服民营油服。我们推荐中
石化-H、中石油-H，两者均为我们港股油气行业“首选标的”

我们看好燃气行业中长期利润增长趋势，推荐新奥能源，也是港
股行业“首选标的”，同时推荐新天绿色能源。我们看好石化行业
中长期盈利能力，推荐华锦股份，并和中石化-A一起成为我们A
股行业“首选标的”，同时推荐港股中海石油化学

理由
看好一体化大油公司。降本增效、提高市场控制力、严格约束资
本开支、混合所有制改革，以及石化行业高景气度的超长延续，
可望为中石化、中石油带来估值修复

看好石化行业中长期盈利能力。我们认为，下游石化企业的生产
和投资自律，远好于上游油气生产企业。目前石化行业利润水平
在未来2~3年有望维持，甚至进一步提升。中长期全球供应能力
的增加，可能明显滞后于需求的缓慢增长。建议关注PVC价格底
部上移，涤纶链条的景气回升，以及丁二烯、石油苯等产品的长
期短缺

看好燃气行业中长期利润增长。中国天然气产业链的整体盈利规
模未来三年间有望显著扩大。消费量的加速增长，可能足以抵消
毛差压力。监管新政对城市燃气公司的负面影响可能有限。行业
估值修复有望开启

盈利预测与估值
我们2017/18年的布伦特油价假设为54/55美元每桶。我们预计
中石化凭借下游优势有望在2018年创造超过人民币600亿元的净
利润，向原油均价100美元时代的利润水平回归。中石油今年第
一季度可能借助冬季气价上浮带来业绩惊喜。城市燃气公司未来
两年净利润增速可能普遍超过15%。我们当前目标价基于，一体
化公司1.1~1.2倍市净率，炼化公司1.6~2.3倍市净率或11~13
倍2018年市盈率，城市燃气公司10~12倍2018年市盈率

风险
油价大幅波动；需求疲软；政府定价管制；新一轮产能投资竞赛；
改革打破央企行业垄断和削弱其市场控制力；环保执行不力；管
输及配气费下调；上游推广直供气，抢夺城市燃气工业用户；居
民气接驳费取消

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
中国石化-A 推荐 7.09 12.2 11.1
华锦股份-A 推荐 17.00 9.4 7.7
深圳燃气-A 推荐 10.80 24.5 18.8
上海石化-A 中性 6.70 13.8 12.8
中国石油-A 中性 8.20 35.5 30.0
中国石油-H 推荐 8.88 23.0 20.0
中国石化-H 推荐 7.69 11.5 10.8
新奥能源-H 推荐 53.00 11.5 10.1
新天绿色能源-H 推荐 1.95 8.5 7.3
中海石油化学-H 推荐 3.20 12.5 10.9
上海石化-H 中性 5.20 8.6 8.2
中海油-H 中性 10.50 12.4 12.1
中国燃气-H 中性 14.00 14.7 12.3
港华燃气-H 中性 4.95 10.1 9.4
华润燃气-H 中性 26.00 14.2 12.3
中金一级行业
能源
相关研究报告
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
关滨 王苗子 陆辰
分析员 联系人 联系人
bin.guan@cicc
SAC 执证编号：S0080511080005
SFC CE Ref： AGL097
vivian.wang@cicc
SAC 执证编号：S0080115080056
SFC CE Ref： BFJ414
chen.lu@cicc
SAC 执证编号：S0080116120030
95
100
105
110
115
120
2016-032016-062016-092016-122017-03
相对
值 (
%)
沪深300 中金石油天然气
中金公司研究部: 2017年3月10日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
投资结论和风险 ........... 5
全球原油市场 .. 7
石油价格仍然充满不确定性 ..... 7
过剩仍在累积 .......... 7
欧佩克减产 . 9
产油国货币贬值影响仍在 ....... 10
美国复产和边境税.... 13
需求增长预期和纠偏 .........
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