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理由
发展天然气是优化我国能源结构的必由之路。天然气作为最清洁
的能源之一，在我国能源消费的占比仅6%（64%能源消费为煤
炭），远低于全球24%的水平。提高天然气占比已成为国家的能源
战略，我们预计2015~2020年天然气消费量的CAGR将达到15%
多气源保障天然气供给。我国天然气30%来自进口，70%来自国
产，预计未来进口和国产气源都将有充足的供应。1）LNG未来五
年将迎来投产高峰，预计全球产能CAGR将达到7~15%。而2020
年以前，预计我国LNG接收站将投产9座以上，同时已建的LNG
接收站储转能力也将扩大。2）中亚D线和中俄东线也将于“十三
五”期间竣工，陆上天然气的供给将显著增加。3）我国常规和非
常规天然气也将迎来长足发展，预计未来五年国产天然气计划累
计探明储量增长4.3%，年产量增长8.9%
政策鼓励下，天然气下游需求将加速发展。预计天然气需求增量
主要来自城镇燃气、燃气发电、工业燃料和交通运输四大领域，
其中我们建议重点关注天然气汽车产业链。我们预计，2015~2020
年天然气汽车总销量和相关装备市场容量CAGR分别为26%和
23%。到2020年，天然气汽车气瓶、加气站和天然气储运装臵市
场空间有望达到737亿元。其次，在政策推动下，未来五年工业
燃料和天然气发电的用气量年均复合增速有望达16%和11%
天然气体制改革逐步深化，促进产业链健康发展。首先，在定价
机制上，国家将采取“管住中间，放开两头”的战略，“十三五”
期间将放开非居民用气价格，完善居民用气定价机制，降低生产
运输等中间成本，降低终端用户价格。其次，在市场准入方面，
鼓励第三方进入上游领域，为民企接入天然气基础设施提供便利
第三，在环境政策上，通过扩大“禁煤区”范围、安排碳排放配
额、实施更为严格的污染排放标准等政策推动天然气需求的发展
盈利预测与估值
A股关注富瑞特装、厚普股份和杰瑞股份。H股关注中集安瑞科
风险
天然气政策落实不及预期
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
应流股份-A 推荐 27.50 34.9 22.0
金卡-A 中性 34.20 52.3 43.1
杰瑞股份-A 中性 21.50 39.9 23.3
中集安瑞科-H 中性 2.70 18.7 16.9
中金一级行业
工业
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《天然气发展十三五规划》正式发布，关注天然气装备投资机会
(2017.01.20)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
孔令鑫 吴慧敏 张梓丁
分析员 分析员 联系人
lingxin.kong@cicc
SAC 执证编号：S0080514080006
SFC CE Ref： BDA769
huimin.wu@cicc
SAC 执证编号：S0080511030004
SFC CE Ref： AUZ699
ziding.zhang@cicc
SAC 执证编号：S0080115110019
84
92
100
108
116
124
2016-022016-052016-082016-112017-02
相对
值
(%)
沪深300 中金机械
中金公司研究部: 2017年2月21日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
发展天然气产业是优化我国能源结构的必由之路 ..... 4
天然气具有清洁高效的特点 . 4
我国是第一大能源消费国，但能源利用率偏低，结构优化势在必行 .... 4
天然气发展获政策支持，预计“十三五”期间天然气年均复合增速15% ......... 6
天然气供给：进口和国产双管齐下，保障气源充足供应 ......... 8
天然气供应包括国产天然气和进口天然气 ......... 8
进口气源增长空间可观 ....... 8
国产天然气待挖掘潜力较大12
各类气源成本对比：常规气、煤层气和LNG现货进口成本最低 ....... 14
四大需求增量：交通运输、工业燃料、发电、城市燃气 ....... 15
看好天然气汽车及加气站产业 .......... 16
工业燃料用气比例有望提升，但“煤改气”制约因素仍存 .. 20
天然气发电：成本仍是最主要的制约因素 ........ 22
城镇燃气预计稳步增长 ...... 24
天然气改革进入深水区 ........ 25
天然气价改进入深水区 ...... 25
天然气机制改革将进一步深化：输气管道价改落地，打破上游垄断 ... 27
制定更加严格的环保制度，加速“以气代煤” ... 27
天然气产业链投资机会梳理 ... 28
图表
图表1: 天然气具有清洁高效的特点 ....... 4
图表2: 我国是能源消费第一大国.......... 4
图表3: 我国生产单位GDP所需能耗高于全球均值 . 5
图表4: 每消耗单位能源的二氧化碳排放量 ........... 5
图表5: 我国天然气能源消费占比很低 .... 6
图表6: 我国天然气消费量逐年提升 ....... 6
图表7: 2015~2020年天然气消费CAGR为15%7
图表8: 我国天然气进口情况 ... 8
图表9: 我国国内天然气进口结构.......... 8
图表10: 海上天然气进口来源 . 9
图表11: LNG接收站建设和投产情况 ..... 9
图表12: LNG产能或面临过剩10
图表13: LNG投产情况 ........ 10
图表14: 陆上管道气进口来源11
图表15: 周边国家天然气资源丰富 ....... 11
图表16: 陆上进口管道线路 ... 11
图表17: 中国年新增天然气探明储量明显上升...... 12
图表18: 煤层气储能丰富...... 13
图表19: 我国页岩气产量保持高速增长.. 13
图表20: 各类气源成本对比 ... 14
图表21: 天然气下游应用占比15
中金公司研究部: 2017年2月21日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表22: 天然气较汽油和柴油具有比价优势 ........ 15
图表23: 我国天然气汽车保有量逐年攀升 ........... 16
图表24: 天然气汽车保有量拆分.......... 16
图表25: LNG重卡/CNG出租车经济性计算 ........ 17
图表26: 全国各省LNG重卡/CNG出租车经济性分析 ........ 17
图表27: 天然气公交车和纯电动公交车的经济性比较（10米）.......... 18
图表28: 天然气汽车产业链相关装备示意图 ........ 18
图表29: 天然气汽车销量和保有量预测.. 19
图表30: 天然气汽车装备市场空间测算.. 19
图表31: 我国天然气工业燃料占比 ....... 20
图表32: 各地区煤改气政策汇总.......... 21
图表33: 燃煤和燃气锅炉经济性对比 .... 21
图表34: 中美两国发电量结构对比 ....... 22
图表35: 天然气发电装机容量预测 ....... 22
图表36: 美国发电成本对比 ... 23
图表37: 我国天然气发电和煤电成本对比 ........... 23
图表38: 城市天然气供应量快速增长 .... 24
图表39: 不同气源价格机制 ... 25
图表40: 管道气价改革历程 ... 25
图表41: 管道气定价机制...... 26
图表42: 天然气产业链梳理 ... 28
图表43: 估值表 .... 29
