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值得注意的是，即使OPEC决定将3,250万桶/天的产量目标执行
期延长至年底，今年OPEC同比减产幅度可能仅为20-30万桶/天
而非OPEC国家石油产量可能增长49~61万桶/天，其中绝大部分
来自美国。这种增产势必完全抵消OPEC减产的效果。我们估计，
OPEC面临的压力，已经不是现有减产协议延期多久的问题。OPEC
可能被迫提出更大幅度的减产目标以挽救市场信心
展望
油气改革方案可能近期出台。我们判断，即将出台的油气改革方
案内容可能包括：
上游油气勘探生产领域可能引入权益金制度，提高税费以强
化区块推出机制，并可能允许更多企业进入上游领域；
炼油产品消费税可能扩大征收范围；
天然气管道改革
天然气管道可能是改革的重点。根据新华网报道1，中央政府已经
成立12个工作组，赴多地全面启动天然气长输成本监审，后续将
核定干线新价格，并加快规范省级以下管网的输配气定价
广东省网改革值得关注。《中国证券网》近日报道2，广东省天然
气管网有限公司（广东省网公司）股权结构变更已基本落实，中
石油确定入股，股比23%。变更后，粤电集团、中海油、中石油
和中石化四方的股权比例，分别为28%、26%、23%和23%
（“8633”结构）。实际上，这一股权变更方案，早在2011年11
月就由广东省政府公告。如果媒体报道属实，广东省网股权重组
在时隔五年之后又有所进展。我们判断，广东省网模式可能为日
后成立独立管道公司提供一种经验尝试
投资建议
建议关注经营现金流稳健和股息收益率预期较高的公司
风险
能源产品需求放缓、改革政策力度及时间点低于预期、汇率
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
中国石化-A 推荐 7.09 12.5 11.3
上海石化-A 中性 6.70 13.4 12.6
中国石化-H 推荐 7.69 12.0 11.1
中国石油-H 推荐 8.88 21.2 18.1
新奥能源-H 推荐 53.00 11.6 9.9
新天绿色能源-H 推荐 1.95 9.1 7.7
上海石化-H 中性 5.20 8.3 7.9
中国燃气-H 中性 14.00 11.9(a) 10.7(a)
华润燃气-H 中性 26.00 13.9 12.0
昆仑能源-H 中性 6.50 12.2 11.9
北京控股-H 中性 39.00 7.8 6.9
标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年
中金一级行业 能源
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(2016.11.29)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
关滨 王苗子 陆辰
分析员 联系人 联系人
bin.guan@cicc
SAC 执证编号：S0080511080005
SFC CE Ref： AGL097
vivian.wang@cicc
SAC 执证编号：S0080115080056
SFC CE Ref： BFJ414
chen.lu@cicc
SAC 执证编号：S0080116120030
1 http://news.xinhuanet/fortune/2017-05/05/c_1120920478.htm
2 http://newsstock/industry,rdjj-201705-4073563.htm
95
100
105
110
115
120
2016-052016-082016-112017-022017-05
相对
值 (
%)
沪深300 中金石油天然气
中金公司研究部: 2017年5月10日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
全景焦点与展望 ........... 5
三大机构（EIA，IEA以及OPEC）最新预测数据点评 ......... 5
油气改革方案可能近期出台 ..... 7
中国产业链子行业利润趋势 ......... 9
全球要闻...... 10
亚洲要闻 ... 10
欧美要闻 ... 11
中东/非洲要闻 ........ 12
环球石油市场13
原油价格走势与比较 . 13
全球原油供需分析.... 14
国际油服日费率及使用率 ....... 15
国际成品油市场动态 . 16
中国石油市场17
表观消费、进出口及库存 ....... 17
炼油和销售毛利 ...... 19
中国石化产品市场 ...... 20
主要产品价格与价差 . 20
中国天然气市场 ......... 22
表观消费及进口 ...... 22
各级价格趋势 ......... 22
中国能源大市场 ......... 24
煤炭 ........ 24
电力 ........ 24
交通运输 ... 26
汽车 ........ 27
房地产 ..... 28
中金产业链上市公司估值比较 .... 29
图表
图表1: 第一季度OPEC产量目标达成，但同比变化方向不明.... 5
图表2: 三大机构在不同月份对于全球石油库存变动的预测 （库存变动以当季全球石油供应减去全球需求计算） .. 5
图表3: 三大机构对2017年非OPEC国家2017年石油供应同比增量（左）以及同比增速（右）的月度变化 ..... 6
图表4: 三大机构对2017年全球需求同比增量（左）以及同比增速（右）的月度变化 ......... 7
图表5: 子行业2017年及2016年1~3月累计净利润（左）；子行业2017年3月净利润（右） ....... 9
图表6: 国际原油价格走势（左）；布伦特原油历史价格波动率（右） ..... 13
图表7: 布伦特、杜拜及米纳斯原油与WTI价差（左）；中国原油平均进口价格及预测（右）13
图表8: EIA对美国原油产量估测及预测调整（左）；美国活跃钻机数量及单产变化（右） ..... 14
图表9: 美国原油库存预测（左）；美国原油周库存量（右）..... 14
图表10: 三大机构对2017年全球原油需求增长预测（左）以及非OPEC国家供应增长预测（右）的月度变化 .. 14
图表11: 300英尺水深自升式钻井船日费率及使用率（左）；300英尺以上水深自升式钻井船日费率及使用率（右）
...... 15
图表12: 1,500英尺以上水深半潜式日费率及使用率（左）；4,000英尺以上水深钻探船日费率及使用率（右） .. 15
