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需求端：京津冀采暖季单日燃气需求为2.53-2.72亿方 近期LNG价格增长迅速，是采暖季到来+煤改气政策落实+线上交易等多 因素共振所致。从我们测算结果来看，煤改气带来的京津冀燃气日需求增 量预计为0.28亿方左右，2017年京津冀采暖季单日燃气总需求预计为2.53 亿方-2.72亿方左右
供需对比：陕京四线顺利投产是大概率事件，大幅增加供给量 从政府层面看，根据国家发改委官网和中国能源报消息，发改委要求中石 油在2017年10月底建成陕京四线，中石化要在年底前实现天津LNG接 收站投用。从项目进度来看，根据北京市重大项目建设指挥办公室披露的 消息，10月29日陕京四线最后一处连头焊接完成，陕京四线天然气管道 （北京段）干线工程贯通，按期完工并达到注氮投产条件。我们认为陕京 四线顺利投产是大概率事件，11月有望开始输气。如果陕京四线11月顺 利投产供气，则京津冀单日最大供气能力大幅跃升至2.72亿方左右，可以 保障京津冀燃气需求
京津冀发生气荒概率低，推荐百川能源，关注金鸿控股 陕京四线能否顺利投产是决定京津冀会否发生气荒的关键。目前陕京四线已 按期建设完工并达到注氮投产条件，叠加发改委强力督建等因素，我们认为 陕京四线11月实现投产供气是大概率事件，京津冀并不会发生气荒。我们 认为，在京津冀地区不会发生气荒的情况下，当地天然气价格虽因采暖季等 因素上涨，但存在价格天花板，有利于燃气产业链中游企业进行成本管控
重点推荐百川能源：近2年充分受益京津冀煤改气推进带来的高成长，异地 扩张加快打开长期成长空间。建议关注金鸿控股：业务覆盖天然气全产业链， 2016年底拥有长输管道约884公里和28个城市的特许经营权
风险提示：陕京四线项目和天津LNG项目的推进不及预期，京津冀煤改气 政策出现变化
股票代码股票名称收盘价(元)投资评级 EPS（元） P/E（倍） 20162017E 2018E 2019E 20162017E 2018E 2019E 600681百川能源14.86买入0.630.820.840.7323.5918.1217.6920.36 资料来源：华泰证券研究所 -23% -13% -3% 7% 17% 161117011703170517071709 公用事业燃气Ⅱ沪深300 行业评级： 相关研究 行业走势图 重点推荐 行业研究/动态点评|2017年11月06日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 正文目录 京津冀燃气消费增速快，十三五期间增长依旧可观..........3 京津冀能源消费特征：单位面积能源消费高，能源结构中煤炭占比较高......3 京津冀天然气消费特征：基数大，增长快.....3 供给端：陕京四线11月有望投产输气，供给量大幅增加.....5 需求端：煤改气政策对天然气需求影响程度低于直观感受....7 供需力量对比：陕京四线能否顺利投产决定京津冀是否会发生气荒.9 风险提示......10 图表目录 图表1：京津冀地区能源消费中煤炭占比偏高....3 图表2：环保政策力推京津冀燃煤消费减少........4 图表3：2011年-2016年京津冀燃气消费在全国占比持续增加..4 图表4：京津冀燃气消费持续高增长.......5 图表5：京津冀已建成的气源型天然气管道........5 图表6：供给京津冀地区的气田..5 图表7：京津冀地区已有、在建及规划输气管道.6 图表8：北京供气主力-陕京系统分布图..7 图表9：京津冀在建的气源型天然气管道7 图表10：京津冀地区天然气供给能力测算（亿方）.......7 图表11：我国LNG价格走势呈现显著的季节性：采暖季会出现明显的走高..... 8图表12：京津冀取暖季单日天然气需求测算（亿方）... 8图表13：陕京四线顺利投产且存量增速为15%时的供需力量对比（亿方）......9 图表14：陕京四线顺利投产且存量增速为20%时的供需力量对比（亿方）......9 图表15：陕京四线顺利投产且存量增速为25%时的供需力量对比（亿方）....10 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 行业研究/动态点评|2017年11月06日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3 京津冀燃气消费增速快，十三五期间增长依旧可观 京津冀能源消费特征：单位面积能源消费高，能源结构中煤炭占比较高 京津冀单位面积能源消费量大。根据国土资源部统计数据显示，京津冀地区地理面积约 12.31万平方千米，占全国陆地总面积2.2%。根据国家统计局统计，2015年京津冀能源 消费总量约为4.5亿吨标准煤，占全国能源消费总量的10.4%，其中北京、天津、河北能 源消费总量分别为6853万吨标煤、8260万吨标煤、29395万吨标煤。按照单位面积的能 源消费计算，2015年北京、天津、河北分别为全国平均水平的9.4倍、15.5倍、3.5倍
能源消费结构不合理，煤炭占比持续高位。2015年，京津冀能源消费4.5亿吨标煤，在 全国能源消费总量中占比超过10%，是我国能源消费重心之一，其中煤炭消费折合2.5亿 吨标煤，占比56%
图表1：京津冀地区能源消费中煤炭占比偏高 资料来源：Wind，华泰证券研究所 京津冀天然气消费特征：基数大，增长快 京津冀雾霾频发与燃煤比例高有着直接关系。近年来，京津冀地区雾霾频发，PM2.5浓度 屡上高位，社会对大气污染治理的呼声愈发高涨，政府部门积极制定各种政策致力于降低 雾霾发生频率。根据北京市环保局发布的PM2.5来源解析研究数据显示，2014年北京 PM2.5来源中，64%-72%产自本地，其中机动车、燃煤、工业生产分别占比31%、22%、 18%。2014年8月23日天津市环保局发布的颗粒物来源解析结果表明，本地排放占 66%-78%，燃煤、机动车、工业生产分别对本地污染贡献为27%、20%、17%。河北省 严峻的大气污染与省内高工业能源消费量、高煤炭消费比重也有着直接关系，2013年河 北能源消费结构中煤炭消费量占比超过88%，同年9月石家庄市发布了大气PM2.5、PM10、 TSP源解析成果，研究显示污染源主要来自燃煤、扬尘、工业排放和机动车排放
环保政策加压，京津冀能源消费趋于清洁化。2014年2月，发改委、能源局等部委发布 《重点地区煤炭消费减量替代管理暂行办法》，文件规划提出，到2017年北京市煤炭消费 量将比2012年减少1300万吨，天津市将减少1000万吨，河北省将减少4000万吨，山 东省将减少2000万吨。此外，《能源发展战略行动计划（2014-2020）》提出，到2020年， 京津冀鲁四省市煤炭消费要比2012年净削减1亿吨
30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0959697989900010203040506070809 202020202020煤炭消费（亿吨标煤）能源消费总量（亿吨标煤） 煤炭占比 行业研究/动态点评|2017年11月06日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4 图表2：环保政策力推京津冀燃煤消费减少 资料来源：《重点地区煤炭消费减量替代管理暂行办法》，华泰证券研究所 2011年-2016年京津冀天然气消费高增长，增幅大于全国。2011年京津冀天然气消费总 量为134.7亿方，2016年则跃升至323.8亿方，年均复合增长率达到19.2%，显著超过 同期全国天然气消费增速水平8.9%，京津冀天然气消费量在全国天然气消费总量中的占 比则从9.8%攀升至15.9%，增长了6.1pct
图表3：2011年-2016年京津冀燃气消费在全国占比持续增加 资料来源：Wind，华泰证券研究所 注：2017-2020年京津冀及全国天然气消费量及增速是根据《能源发展十三五规划》、《天然气十三五规划》及京津冀自身编 制的天然气十三五规划数据测算得到。在此基础上，测算出京津冀天然气消费在全国的占比情况
十三五期间天然气仍唱主角，京津冀规划2020年天然气消费达到570亿方。2016年12 月，国家发改委颁布能源发展十三五规划，规划要求2020年天然气消费比重达到10%， 煤炭消费比重降低到58%以下。按照规划相关指标推算，天然气和非化石能源消费增量是 煤炭增量的3倍以上，约占能源消费总量增量68%以上。由此看来，十三五期间以天然气 为代表的清洁低碳能源将是我国能源供应增量的主体。京津冀三省市也积极谋划本地天然 气推广利用，根据《北京市“十三五”时期燃气发展建设规划》、《河北省天然气发展“十 三五”规划》等文件，京津冀地区规划2020年天然气消费总量达到570亿方，其中北京 为200亿方，天津为100亿方，河北为270亿方，相比于2016年消费量，分别增长20%、 35%、223%。5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 北京天津河北 (万吨) 20122017E 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%959697989900010203040506070809 2020202020202020E 20E 20E20 E 北京(%)天津(%)河北(%)
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