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策略
2016年7月18日
王志文—研究部主管
(852) 3698-6317
cmwong@chinastock.hk
央企并购重组进程加快
过去几周有更多央企重组并购。在过去几周，央企进行并购重组的进度有所加快，案例包
括：（一）国旅集团将整体并入港中旅集团；（二）中国中纺集团整体并入中粮集团；
（三）宝钢和武钢建议进行重组。我们也留意到，一些符合国企改革主题的股份在发出相关
公告后，股价有良好表现，交易量亦变得活跃，这些股份包括香港中旅（0308.HK）和福田
实业（0420.HK），这反映有投资者开始重新审视国企改革相关个股

到目前为止的重大并购。一般情况下，国企的并购重组都是围绕相关板块的企业。例子包
括：（一）中国南车和中国北车；（二）国家核电技术公司（国家核电）和中电投；（三）
南光（集团）和珠海振戎公司；（四）中远集团和中国海运；（五）五矿集团和中国冶金科
工集团有限公司（进行中）；（六）招商局集团及中外运长航；（七）中国建材集团和中材
集团（进行中）；（八）国旅集团和港中旅集团；（九）宝钢和武钢（进行中）；（十）中
纺和中粮集团。我们也留意到一些特殊案例，如中国诚通控股公司，该公司是国有资本经营
公司，其正在管理中国铁路物资（集团）总公司并提升其表现

2016下半年将有更多并购重组。上周四，国资委副秘书长彭华岗表示，国资委正在积极推进
重组工作，还有几组工作正在酝酿，这代表下半年有机会出现更多国企并购重组。此外，7月
4日，习近平表示，我们必须理直气壮做强做优做大国企。虽然并购在开始时通常只涉及母公
司，但由于上市公司将有重组机会，因此亦将为上市公司的股价带来支持

其他潜在并购。从上述情况来看，很明显地国企并购重组的其中一个主要目标，是推进供应
侧改革，以缓解供应过剩的问题，从而提高经营效率。因此，我们在下文列出了一些与国企
并购重组相关的香港上市公司（图1）：
（1）中国船舶工业集团公司（CSSC）和中国船舶重工集团公司（CSIC）：在去年，两个集
团之间互换了一些高级管理层。因此若两家公司进行合并，并不令人感到意外。中国南车和
中国北车之间的合并已经建立了案例，尽管这两个集团之间的合并将更为复杂。目前，中国
船舶工业集团公司在香港只有一家上市公司 - 中船防务（0317.HK）

（2）中国航天科技集团公司（CASTC）、中国航天科工集团公司（CASIC）和中国航空工
业集团公司（AVIC）：事实上，在1999年前，中国航天科技和中国航天科工属于同一集团

目前，中国航天科技的业务重点为导航系统和导弹系统，中国航天科工专注于航空防务和信
息技术，而中国航空工业则专门从事军事和民用飞机。如果有重组发生，中航科工
（2357.HK）很可能会担当重要角色，因为它控制着四家A股上市公司。 （更多请见下页）（3）中海油与中石化或中化集团。由于石油价格下跌，现时中海油（0883.HK）和中石化
（0386.HK）或中化集团之间的合并比去年更为合理。如果中海油与中石化合并，中海油的
上游业务将与中石化的下游业务互补。另一方面，如果中海油与中化集团合并，将加强两家
公司的化工业务。在后者情况下，潜在的受益者将是中海石油化学（3983.HK）和中化化肥
（0297.HK）

（4）神华和中煤。尽管两家公司在去年6月否认了合并传闻，但我们相信，在神华集团于上
周被选为开展国有资本投资公司试点后，其进行并购重组的机会有所增加。这或代表神华集
团或在煤炭业的供应侧改革中担当主要角色。神华（1088.HK）的市净率为0.87倍，而中煤
能源（1898.HK）更低，仅为0.6倍

（5）中国联通和中国电信。由于中国移动（0941.HK）具有市场主导地位（市场份额超过
60％），这推动了中国联通（0762.HK）和中国电信（0728.HK）的合并。 2015年，中国
移动继续扩大移动用户市场份额，由1月的62.47％扩大至12月的63.03％。中国联通和中国
电信将很难单凭自己的力量与中国移动竞争。如果合并确实发生，投资者还应该关注中国通
信服务（0552.HK），该公司有望从中国联通取得更多订单

（6）哈尔滨电气与中国第一重型机械集团（中国一重）或东方电气。哈尔滨电气
（1133.HK）作为一家市值仅49亿港元的央企，该公司有很大潜力被其他央企收购。哈尔滨
电气的规模较小，估值较低（市净率为0.33倍），这导致公司容易成为被收购的目标

（7）中国电力建设集团和中国能源建设集团有限公司。由于两家央企的业务性质相似（电
厂项目建设），因此它们合并并非没有可能。中国能源建设在香港上市，市净率为0.69倍，
2016年市盈率为6.2倍。图1:央企的潜在并购重组
来源: 彭博, 中国银河国际证券研究部
Central SOEListed companiesTickerStake (%)Price(HK$)Market cap(HK$m)PER (x)2016E PER(x)2017E PER(x)PBR (x)Shipbuilding
中国船舶工业集团公司China State Shipbuilding CorporationCSSC Offshore & Marine Engineering (Group) Company Limited31735.5012.3236,950.46195.46425.1846.221.46中国船舶重工集团公司China Shipbuilding Industry Corporationn.a.
Aerospace0中国航天科技集团公司China Aerospace Science & Technology CorporationChina Aerospace International Holdings Ltd. 3138.371.043,208.423.26n.a.n.a.0.56
APT Satellite Holdings Ltd. 104554.575.435,064.629.868.487.141.14China Energine International (Holdings) Ltd. 118560.640.602,621.4034.73n.a.n.a.1.20
中国航天科工集团公司China Aerospace Science & Industry Corporation (CASIC)n.a.中国航空工业集团公司Aviation Industry Corporation of ChinaAviChina Industry & Technology Co. Ltd235758.355.8134,663.1731.8224.9420.972.29
AVIC International Holdings Limited16171.434.635,399.336.37n.a.n.a.0.53AVIC International Holdings (HK) Limited 23234.340.553,035.7872.70n.a.n.a.1.11
AVIC Joy Holdins (HK) Limited26026.860.191,135.26n.a.n.a.n.a.0.88Nexteer Automotive Group Limited131667.267.1517,864.1111.039.418.462.78
Petrochem中国石油化工集团公司China Petrochemical Corporation (SINOPEC)SINOPEC Engineering (Group) Co., Ltd. 238667.017.2432,058.728.309.078.761.12
China Petroleum & Chemical Corporation38670.865.80688,271.4516.6918.2012.770.88SINOPEC Oilfield Service Corporation103365.221.5561,996.96n.a.n.a.133.730.82
SINOPEC Kantons Holdings Ltd.93460.334.0410,044.099.788.787.951.07SINOPEC Shanghai Petrochemical Co. Ltd.33850.563.8266,926.6010.878.799.611.80
中国海洋石油总公司China National Offshore Oil Corporation (CNOOC)China Bluechemical Ltd.398359.411.537,053.307.3212.348.630.44China Oilfield Services Ltd.288350.536.3555,268.4624.35n.a.34.240.56
CNOOC Ltd.88364.449.83438,884.4918.71282.7114.800.98中国中化集团公司Sinochem GroupFar East Horizon Ltd. 336023.296.2524,690.007.497.246.201.00
Sinofert Holdings Ltd. 29752.650.946,602.9925.8021.3414.480.44Franshion Properties (China) Ltd. 81753.982.2624,118.295.986.735.590.68
Coal神华集团有限责任公司Shenhua GroupChina Shenhua Energy Co. Ltd 108873.0615.32343,829.7517.1715.7015.180.88
中国中煤能源集团公司China National Coal Group Corporation (ChinaCoal)China Coal Energy Co. Ltd.189857.364.4679,075.27n.a.n.a.n.a.0.61Telecom
中国电信集团公司China Telecom Global Limited (CTG)China Communications Services Corporation Ltd.55251.394.0928,327.4210.469.679.170.99China Telecom Corportation Ltd.72870.893.64294,593.8212.4613.1411.380.84
中国联合网络通信集团有限公司China United Network Communications Group Co. Ltd (China Unicom)China Unicom (Hong Kong) Limited76275.308.11194,210.8321.2522.0016.980.72Power equipment
中国第一重型机械集团公司China First Heavy Industries (CFHI)n.a.哈尔滨电气集团公司Harbin Electric CorporationHarbin Electric Company Limited113350.933.544,873.898.05n.a.23.680.33
中国东方电气集团有限公司China Dongfang Electric Corporation (DEC)Dongfang Electric Corporation Limited107241.686.2025,776.7837.2133.4321.830.54Power plant construction
中国电力建设集团有限公司Power Construction Corporation of China (POWERCHINA)n.a.中国能源建设集团有限公司China Energy Engineering Group Co., Ltd (Energy China)China Energy Engineering 399670.271.1735,173.054.996.165.200.69
央企上市公司 股票代号 持股(％) 股价(港元) 市值(百万港元) 市盈率(倍)2016年 2017 市净率(倍) 年市盈率(倍)年市盈率(倍)
中船海洋与防务装备股份有限公司n.a.
中國航天國際控股有限公司亞太衛星
中國航天萬源國際n.a.
中国航空科技工业股份有限公司中航国际
中航国际(香港)幸福控股
耐世特
中国石化工程建设有限公司中国石化
中石化油服中石化冠德
上海石化中海石油化学
中海油田服务中海油
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方兴地产
中国神华中煤能源
中国通信服务中国电信
中国联通
n.a.哈尔滨电气
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