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新民促法正式实施，教育行业供给侧改革提速
事件：
2017年9月1日新修订的《中华人民共和国民办教育促进法》正式生
效，将实行营利性及非营利性民办教育机构分类登记、分类管理。
点评：
■明确营利属性，利好教育资产证券化。新法对原民促法的最大突破是
允许举办营利性质的民办教育机构，赋予民办教育商业属性。其意义
一方面有助于吸引更多社会资本参与教育事业，从而扩大教育供给规
模、优化供给质量，另一方面解除了民办教育因非营利属性而无法在A
股上市的政策束缚，未来注册为企业性质、且盈利稳定的优质教育企
业可以通过IPO直接登陆A股，不必再通过海外上市或寻求A股上市
公司收购的方式迂回实现资本市场融资。目前民办教育领域仍有大量
盈利能力强、成长性好的龙头机构尚未证券化，政策解绑将为其打开
上市通道，未来教育标的IPO浪潮可期。
■中报验证内生增速，优质标的估值优势突显，新法落地带动市场情绪
回升。A股教育板块经历2015至2016年上半年狂飙突进，估值严重透
支，2016年下半年以来市场情绪明显下降，板块进入估值调整期。经
过一年多的估值消化，叠加中报对外延后内生成长性的验证，目前部
分优质标的已进入价值区间，配臵优势重新显现，市场对教育板块关
注度逐渐回升。新民促法实施提振了市场对教育资产证券化的预期，
进一步带动市场情绪，A股及港美股优质教育标的均涨幅明显。
■分类管理奠定政策基石，差异化扶持决定执行效果。1）此次修法的
核心是明确分类登记、分类管理原则，其中非营利性民办学校在民政
部门登记为事业单位，办学期间举办者不能取得办学收益，而营利性
民办学校在工商部门登记为企业单位，办学期间举办者可以取得办学
收益。分类管理是未来所有配套政策的基础，也是教育资产以正常途
径实现证券化的法律依据。2）新民促法对教育机构实际经营的影响，
取决于各地配套细则对于差异化扶持政策的规定，尤其是政府补贴、
土地及税收政策。在缺少政府补贴、且面临较严格的土地出让金、所
得税等税费追缴的情况下，只有资金充裕、盈利能力强的机构才会选
择登记为营利性，并借由市场竞争、资本助力实现持续扩张，这对于
筛选优质公司、优化产业结构将产生积极作用。
■新法长期内促进供给优化，但政策落地进程仍需观望。1）新民促法
打开了民办教育机构通过证券化等方式融资的通道，利于经营稳健、
有扩张意愿的机构借力资本扩大规模，增加优质民办资源供给。同时
配套政策对教育供给模式创新的表述，有望推动更多教育PPP项目、
混合所有制教育集团的落地，带来教育资源的重新分配。2）民促法实
Table_Title
2017年09月07日
传媒
Table_BaseInfo
行业动态分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级


Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯

% 1M 3M 12M
相对收益 -3.09 -3.41 -4.43
绝对收益 0.21 5.52 10.80

焦娟 分析师
SAC执业证书编号：S1450516120001
jiaojuan@essence
021-35082012
王中骁 分析师
SAC执业证书编号：S1450517020002
wangzx2@essence

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-29%
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13%
2016-092017-012017-05
传媒 沪深300
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际执行有待各地配套细则的出台，出台时间有较大不确定性。目前仅
辽宁、吉林、河北、湖南等省公布配套细则的征求意见稿，政策在全
国的正式落地进程仍需观望。此外民办教育机构从政策执行、登记注
册到最后成功上市仍有较长时间间隔，因此短期内民促法对教育资产A
股上市暂无直接影响。
■推荐标的：百洋股份，立思辰，开元股份。
■风险提示：地方细则出台进度不及预期，政策追溯对企业盈利能力的
短期冲击。
行业动态分析/传媒
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1. 新法加速教育供给侧改革，提振资产证券化预期
2017年9月1日新修订的《中华人民共和国民办教育促进法》正式生效，将实行营利性及
非营利性民办教育机构分类登记、分类管理。
明确营利属性，利好教育资产证券化。新法对原民促法的最大突破是允许举办营利性质的民
办教育机构，赋予民办教育商业属性。其意义一方面有助于吸引更多社会资本参与教育事业，
从而扩大教育供给规模、优化供给质量，另一方面解除了民办教育因非营利属性而无法在A
股上市的政策束缚，未来注册为企业性质、且盈利稳定的优质教育企业可以通过IPO直接登
陆A股，不必再通过海外上市或寻求A股上市公司收购的方式迂回实现资本市场融资。目前
民办教育占主导的早幼教、职业培训、K12培训市场，以及单体利润高的学历教育（国际学
校、民办高校等）领域，仍有大量盈利能力及成长性好的龙头机构尚未证券化，此次政策解
绑将为其打开上市通道，未来教育股IPO浪潮可期，而鉴于教育行业万亿级的市场规模，教
育有望作为独立板块成为A股市场的重要成分。
中报验证内生增速，优质标的估值优势突显，新法落地带动市场情绪回升。A股教育板块经
历2015至2016年上半年狂飙突进，估值严重透支，2016年下半年以来市场情绪明显下降，
板块整体进入估值回调期。经过一年多的估值消化，叠加中报对外延后内生成长性的验证，
目前部分优质标的已进入价值区间，配臵优势重新显现，市场对教育板块关注度逐渐回升。
新民促法实施提振了市场对教育资产证券化的预期，进一步带动市场情绪，A股及港美股优
质教育标的均涨幅明显。
在新法落地的关键节点，我们对此次修法的关键目标、核心要点以及部分省市配套实施细则
进行总结，借此梳理修法的内在逻辑及新规全貌。
2. 修法目标：破除体制障碍，丰富教育供给
2.1. 民促法实施至今有力促进了民办教育繁荣发展
《民办教育促进法》于2002年12月由第九届全国人大常委会第三十一次会议通过，于
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