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证券研究报告
2017年5月10日
煤炭
产量回升叠加需求淡季，煤价重回下行通道
观点聚焦
投资建议
2016年的煤矿限产及去产能大幅推升煤价，但今年生产基本不受
限制，最近发改委也鼓励加快以产能臵换方式释放先进产能，再
叠加雨季来临将挤压火电发电，我们认为煤价将逐步下行至绿色
区间（500~570元/吨）。4月份以来，秦皇岛5500大卡动力煤价
格回落11%至615元/吨。我们预测2017年秦皇岛动力煤（5500
大卡）全年均价为560元/吨，同比上涨17%，预测2018年均价
降至520元/吨。个股方面，我们下调中国神华A/H评级至中性

维持中煤能源A/H中性评级，但基于煤价假设变动下调盈利预测

理由
产量有望进一步上升。3月份煤炭产量约3.0亿吨，同比增加1.9%，
月度产量2015年2月以来首次实现同比增长。向前看，随着地方
煤矿逐渐复产，煤炭产量有望进一步释放

产能释放节奏有望加快。发改委近期强调建立煤炭产能臵换长效
机制，并要求在确保安全和减量臵换的前提下有效释放先进产能

此外，部分煤矿项目臵换产能可以按照《关于实施减量臵换严控
煤炭新增产能有关事项的通知》等文件折算后产能的130%计算

产能释放节奏有望加快，将有助于缓解煤炭供应偏紧的局面。虽
然政府在审批这部份产能时会考虑市场需求，但是要精确调控体
量如此巨大的煤炭市场的步伐难度不小，煤价存在超跌的风险

需求：淡季增长空间有限，整体维持平稳。短期来看，水电环比
处于上升通道，结合历史季节性需求来看，火电耗煤二季度增长
空间有限。整体来看，我们预计2017/2018年火电耗煤量年同比
增长2.0%/1.5%，商品煤消费量同比分别增加0.5%/0.5%

炼焦煤：供给缺口收窄，库存有望回升。3月份国内炼焦煤供给
缺口收窄至约56万吨。向前看，焦煤需求维持平稳，供应将逐步
增加，库存有望回升

盈利预测与估值
目前A/H煤炭板块P/B分别为1.2x/0.7x，低于历史平均。我们下
调中国神华A/H 2018年每股盈利预测12.8%/12.5%至1.40元
/1.43元。下调中国神华A/H评级至中性并下调A/H目标价
5%/5%至人民币20.0元/19.0港元（对应1.3x/1.1x 2018e P/B）

维持中煤能源A/H中性评级，下调A/H目标价23%/27%至人民
币6.0元/3.8港元（对应0.9x/0.5x 2018e P/B）

风险
煤炭供应增加不及预期

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
中国神华-A中性 20.00 12.7 14.2
中煤能源-A 中性 6.00 23.8 28.7
陕西煤业-A 中性 6.60 10.9 10.4
首钢资源-H 推荐 2.10 12.9 12.0
中国神华-H中性 19.00 10.4 11.7
中煤能源-H 中性 3.80 15.8 19.1
伊泰煤炭-H 中性 6.90 8.6 8.3
中金一级行业 能源
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
陈彦 董宇博，CFA，CPA
分析员 分析员
yan3.chen@cicc
SAC 执证编号：S0080515060002
SFC CE Ref： ALZ159
yubo.dong@cicc
SAC 执证编号：S0080515080001
SFC CE Ref： BFE045
90
100
110
120
130
140
2016-052016-082016-112017-022017-05
相对
值 (
%)
沪深300 中金煤炭
中金公司研究部: 2017年5月10日
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投资建议........ 4
供应有望回升 .. 6
去年冬季放宽生产保障煤炭供给6
产量有望进一步释放 .. 6
去产能是长期重要任务 ........... 6
产能臵换及释放节奏有望加快 ... 7
大秦铁路检修结束，运输紧张局面有所缓解 .......... 8
进口煤维持高增长..... 8
需求：淡季增长空间有限，整体维持平稳
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