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渠道：公司门店以法国为中心，在欧洲范围内不断扩张，目前拥有经销门店718家。平均
终端加价率200%左右。服务模式：不同于国内的散件打包、入户安装的模式；考虑到欧
洲高昂的人工成本，和相对有限的运输半径，SALM整体组装后入库打包，以单元柜的方
式安装，保证了一次安装成功率。生产模式：SALM已实现无人工厂，随处可见机械手臂，
2016年工人人均年产值已经达到30.77万欧元，远超国内同行业水平。信息化打通设计、
制造、安装各个环节，大幅提升生产效率，降低人工成本和出错率。信息化、智能化、柔
性化、精细化，高技术壁垒打造成本优势护城河，专属定制生产线构筑产品差异化优势
索菲亚司米厨柜——法国SALM公司的中国实践。2014年索菲亚公告与法国SALM共同
设立司米厨柜有限公司，中国司米采用十大全球领先技术，涵盖板件编码、开料、封边、
压贴、喷涂、包装、仓储制造全方位领域。经过三年发展，2016年底门店数为637家，
实现出厂口径收入4.13亿元（yoy 380%），17Q1收入1.02亿元（yoy 173%，占总收
入比达到10%）；毛利率逐月改善明显（3月已达9%），我们预计司米厨柜业务将于17
年下半年顺利实现扭亏为盈。基于对未来前景看好，索菲亚也公告近期在湖北新建厨柜生
产基地产能23万套
欧洲厨柜行业发展对国内家居同行的启示：1）工业4.0推动，柔性生产解决家居行业规
模化制造与个性化需求的矛盾，有望驱动行业集中度快速提升。欧洲是定制家居的发源地，
工业4.0的发展，深刻驱动家居行业生产与运营模式的变化。当前国内厨柜企业工人人均
产值远低于SALM水平。而未来高人工成本是不可逆的发展趋势，工业化改进将大幅降低
人工成本，降低出错率，明显提升毛利率。2）国内市场空间大于欧洲，企业天花板远未
达到。欧洲各国人口基数低、增速缓，各国内部家具消费需求总量低，家居企业凭借欧盟
一体化寻求欧洲他国市场。欧洲（除东欧）5.2亿人口，支撑了欧洲最大厨柜商101.66亿
元收入。而我国13亿人口，厨柜龙头收入仅43.69亿元。估算国内厨柜市场2016年出
厂规模超千亿元，国内厨柜企业天花板远未达到。3）龙头优势突出，行业整合是未来必
然趋势。欧洲处宏观经济低迷期，但是欧洲范围内前两大厨柜商受益品牌优势和渠道优势，
2015年收入增长仍能达到13%和12%；国内地产野蛮性增长结束家具行业整体增速放缓
情况下，家居龙头仍能保持远高行业水平的增速。龙头增速加快，推进行业内部整合。4）
把握厨柜前端流量入口，扩展品类，提升客单价。厨房空间中，品类扩张从厨柜到厨电到
厨房用品，打开客单价想象空间；此外定制厨柜作为相对前端的流量入口，也可以有利于
公司长期向整体空间规划与大家居整合
定制厨柜上市公司阵容迅速扩张，看好龙头竞争优势。看好凭借信息化生产与渠道优势，
新涉足厨柜领域的索菲亚（衣柜柔性化自动化程度领先，奠定相对成本竞争优势；司米厨
柜渠道扩张顺利，收入环比提升明显；新合作开展定制门窗业务。17Q2开始，随着产品
提价的逐步落地，以及厨柜的扭亏为盈，增速有望保持，2017-2018年PE分别为39倍
和29倍）、定制家居龙头欧派家居（定制家居行业龙头，定制厨柜大力开拓第二品牌欧铂
丽、定制衣柜快速发展，2017-2018年PE分别为36倍和28倍）、以及尚品宅配（设计
先行，全屋定制，把握流量入口，2017-2018年PE分别为41倍和29倍）
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
行业深度
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页简单金融成就梦想
1． SALM公司：80年品牌积淀与工业4.0先锋的结合 ....... 4
1.1 品牌与渠道：双品牌，全品类，80年积淀法国第一厨房家居品牌 ... 4
1.2 生产端：家居“智”造——信息化、智能化、柔性化、精细化，提升
生产效率 .... 7
1.3SALM中国实践：索菲亚司米厨柜 ........ 9
2．欧洲视角看国内家居智能制造升级 ........ 12
2.1 高人工成本+技术进步推动，促进生产端柔性化智能化发展12
2.2 市场空间：欧洲低人口基数支撑百亿收入公司14
2.3 低迷经济中欧洲龙头仍高增长，集中度远高于国内 ... 15
2.4 把握厨柜前端流量入口，大幅提升客单价水平16
3．投资建议：厨柜龙头优势日益凸显 ........ 17
3.1 索菲亚：厨柜行业后期之秀，贡献业绩新增长极；衣柜业务持续亮眼，
智能制造构筑成本优势 . 17
3.2 厨柜行业：受益行业渗透率提升，龙头优势凸显 ....... 17
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