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轻工制造行业行业深度莱茵河畔话_智造_系列报告之四_工业化柔性化_家居业改变进行时2017年申万宏源
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    行业研究/










    轻工制造
    2017年06月27日 工业化柔性化,家居业改变进行时
    看好——莱茵河畔话“智造”系列报告之四
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    2016/7/25
    证券分析师
    周海晨 A0230511040036
    zhouhc@swsresearch.com
    屠亦婷 A0230512080003
    tuyt@swsresearch.com
    范张翔 A0230516080003
    fanzx@swsresearch.com
    联系人
    丁智艳
    (8621)23297818×7580
    dingzy@swsresearch.com
    本期投资提示:
    索菲亚司米厨柜的法国合作方SALM公司——80年品牌积淀与工业4.0先锋的结合。法
    国SALM公司创始于1934年,2016年年收入4.72亿欧元(出厂口径),排名法国第一、
    欧洲第六。产品:公司以厨房厨柜为起点,不断拓展厨房配件、卫浴产品、桌椅全品类产
    品。品牌:双品牌差异化定位:公司目前拥有SCHMIDT和Cuisinella双品牌,其中
    SCHMIDT定位高端,品牌终端售价1.5万欧元以上,Cuisinella品牌终端售价在
    4000-5000欧元左右,客户DIY安装;双品牌定位区隔大,差异化定位,服务重点清晰

    渠道:公司门店以法国为中心,在欧洲范围内不断扩张,目前拥有经销门店718家。平均
    终端加价率200%左右。服务模式:不同于国内的散件打包、入户安装的模式;考虑到欧
    洲高昂的人工成本,和相对有限的运输半径,SALM整体组装后入库打包,以单元柜的方
    式安装,保证了一次安装成功率。生产模式:SALM已实现无人工厂,随处可见机械手臂,
    2016年工人人均年产值已经达到30.77万欧元,远超国内同行业水平。信息化打通设计、
    制造、安装各个环节,大幅提升生产效率,降低人工成本和出错率。信息化、智能化、柔
    性化、精细化,高技术壁垒打造成本优势护城河,专属定制生产线构筑产品差异化优势

    索菲亚司米厨柜——法国SALM公司的中国实践。2014年索菲亚公告与法国SALM共同
    设立司米厨柜有限公司,中国司米采用十大全球领先技术,涵盖板件编码、开料、封边、
    压贴、喷涂、包装、仓储制造全方位领域。经过三年发展,2016年底门店数为637家,
    实现出厂口径收入4.13亿元(yoy 380%),17Q1收入1.02亿元(yoy 173%,占总收
    入比达到10%);毛利率逐月改善明显(3月已达9%),我们预计司米厨柜业务将于17
    年下半年顺利实现扭亏为盈。基于对未来前景看好,索菲亚也公告近期在湖北新建厨柜生
    产基地产能23万套

    欧洲厨柜行业发展对国内家居同行的启示:1)工业4.0推动,柔性生产解决家居行业规
    模化制造与个性化需求的矛盾,有望驱动行业集中度快速提升。欧洲是定制家居的发源地,
    工业4.0的发展,深刻驱动家居行业生产与运营模式的变化。当前国内厨柜企业工人人均
    产值远低于SALM水平。而未来高人工成本是不可逆的发展趋势,工业化改进将大幅降低
    人工成本,降低出错率,明显提升毛利率。2)国内市场空间大于欧洲,企业天花板远未
    达到。欧洲各国人口基数低、增速缓,各国内部家具消费需求总量低,家居企业凭借欧盟
    一体化寻求欧洲他国市场。欧洲(除东欧)5.2亿人口,支撑了欧洲最大厨柜商101.66亿
    元收入。而我国13亿人口,厨柜龙头收入仅43.69亿元。估算国内厨柜市场2016年出
    厂规模超千亿元,国内厨柜企业天花板远未达到。3)龙头优势突出,行业整合是未来必
    然趋势。欧洲处宏观经济低迷期,但是欧洲范围内前两大厨柜商受益品牌优势和渠道优势,
    2015年收入增长仍能达到13%和12%;国内地产野蛮性增长结束家具行业整体增速放缓
    情况下,家居龙头仍能保持远高行业水平的增速。龙头增速加快,推进行业内部整合。4)
    把握厨柜前端流量入口,扩展品类,提升客单价。厨房空间中,品类扩张从厨柜到厨电到
    厨房用品,打开客单价想象空间;此外定制厨柜作为相对前端的流量入口,也可以有利于
    公司长期向整体空间规划与大家居整合

    定制厨柜上市公司阵容迅速扩张,看好龙头竞争优势。看好凭借信息化生产与渠道优势,
    新涉足厨柜领域的索菲亚(衣柜柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势;司米厨
    柜渠道扩张顺利,收入环比提升明显;新合作开展定制门窗业务。17Q2开始,随着产品
    提价的逐步落地,以及厨柜的扭亏为盈,增速有望保持,2017-2018年PE分别为39倍
    和29倍)、定制家居龙头欧派家居(定制家居行业龙头,定制厨柜大力开拓第二品牌欧铂
    丽、定制衣柜快速发展,2017-2018年PE分别为36倍和28倍)、以及尚品宅配(设计
    先行,全屋定制,把握流量入口,2017-2018年PE分别为41倍和29倍)

    请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
    行业深度
    请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页简单金融成就梦想
    1. SALM公司:80年品牌积淀与工业4.0先锋的结合 ....... 4
    1.1 品牌与渠道:双品牌,全品类,80年积淀法国第一厨房家居品牌 ... 4
    1.2 生产端:家居“智”造——信息化、智能化、柔性化、精细化,提升
    生产效率 .... 7
    1.3SALM中国实践:索菲亚司米厨柜 ........ 9
    2.欧洲视角看国内家居智能制造升级 ........ 12
    2.1 高人工成本+技术进步推动,促进生产端柔性化智能化发展12
    2.2 市场空间:欧洲低人口基数支撑百亿收入公司14
    2.3 低迷经济中欧洲龙头仍高增长,集中度远高于国内 ... 15
    2.4 把握厨柜前端流量入口,大幅提升客单价水平16
    3.投资建议:厨柜龙头优势日益凸显 ........ 17
    3.1 索菲亚:厨柜行业后期之秀,贡献业绩新增长极;衣柜业务持续亮眼,
    智能制造构筑成本优势 . 17
    3.2 厨柜行业:受益行业渗透率提升,龙头优势凸显 ....... 17
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