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在细分板块方面，6月份造纸行业排污许可证制度落地在即，二季度
造纸行业淡季，白卡、铜版、双胶等产能集中度较高的纸种价格依然坚挺，
生产企业限产保价，毛利水平维持高位，环保政策加码叠加三季度造纸旺
季或推动造纸板块第二轮行情，重点关注太阳纸业；家具板块方面，预计
房地产调控对家具企业的影响最早在三季度显现，二季度行业在去年同期
基数相对较低背景下，中报业绩料持续向好，定制各品类的渗透率仍有较
广阔的提升空间，看好定制家具长期发展空间，关注顾家家居、曲美家居、
江山欧派、海鸥卫浴等；包装用纸价格近两个月有所提升，相比于去年和
今年一季度仍在相对低位，纸包装企业成本压力有所缓解，龙头企业成本
传导能力强，受影响较小，金属包装行业普遍维持成本加成利润率，盈利
能力受原材料价格影响有限，继续看好拥有良好业界口碑、在消费电子领
域具有市场份额优势、具有行业整合能力的包装龙头，关注裕同科技、合
兴包装、奥瑞金等
6月份推荐组合：顾家家居、曲美家居、裕同科技、太阳纸业
月度专题——Nobia橱柜：欧洲巨头并购成长，国内龙头正腾飞
Nobia公司目前旗下拥有16大强势品牌，业务范围涉及北欧、英国和
中欧三大地区，是欧洲橱柜市场的主要领导者之一。公司在欧洲6个国家
拥有13个生产基地，实现规模效应，提高生产效率，品牌扩张和高效运作
是公司的主要战略方向。公司1996年成立以来的前10年时间里，由最初
多产品供应转为专注橱柜市场，并通过并购的策略不断扩张，提高欧洲市
场覆盖率，完善产业链，实现有序增长。2008年金融危机使欧洲橱柜市场
受严重影响，危机期间公司缩减成本，提高生产效率，2014年市场逐步稳
定之后继续并购扩张，销售额和营业利润稳步回升。根据我们的详尽梳理，
20年历程里公司共进行了9次主要收购，收购标的选择标准主要是有完整
的面向最终消费者的销售链，拥有协同效应，提供强大品牌，在某细分市
场和/或地域内处于市场领先地位等。通过收购，公司完成细分市场的覆盖，
在提升市占率的同时实现来销售额和利润规模的增长
风险提示
经济增速超预期下滑导致需求萎缩；原料价格过快上涨造成企业短期
盈利下滑；相关行业政策的突然转向
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-06-02
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 申 烨 S0260514080002
020-87578446
shenye@gf
分析师： 赵中平 S0260516070005
0755-23953620
zhaozhongping@gf
Table_Report 相关研究：
轻工造纸行业月报（2017年5
月）：骊住集团：厨卫为核专
注整装，潜心营造优质生活
2017-05-05
轻工造纸行业月报（2017年4
月）：良品制造迎合消费升级，
精细管理成就品牌价值
2017-04-07
轻工造纸行业月报（2017年3
月）：紧“扣”消费趋势，“乐”
享品质家居
2017-03-03
Table_Contacter
-5%
2%
9%
16%
2016-062016-092017-012017-05
轻工制造沪深300
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投资策略|轻工制造
目录索引
一、轻工造纸板块月度行情回顾 ..... 4
（一）轻工板块的整体市场表现 ........ 4
（二）轻工子板块的市场表现5
（三）轻工板块市盈率的走势变化 ..... 5
（四）轻工造纸行业月度策略观点 ..... 6
二、NOBIA：欧洲橱柜行业领导者之一 ..... 8
（一）全球橱柜市场概览：从欧洲市场看中国市场 ... 8
（二）公司概览：16个品牌覆盖欧洲三大区域，13大生产基地高效运作 .... 9
（三）财务状况：14年之后各项财务指标均稳定向好 ........ 14
三、NOBIA的发展历程：有机增长与危机应对 .... 17
（一）历史梳理：20年历程，稳定市场持续并购扩张，动荡市场缩减成本 ........... 17
（二）运营状况总结：1997-2007年快速发展，2008-2016年战略调整改革 ......... 20
四、有效的并购战略助力NOBIA实现持续有机增长 ....... 23
（一）收购实践及其影响：市场稳定时公司的9次主要收购 .......... 23
（二）收购战略总结：标的的选择标准与收购收益 . 30
五、风险提示 ........ 32
图表索引
图1：5月轻工板块表现弱于整体市场 ....... 4
图2：5月轻工板块在全行业表现欠佳 ....... 4
图3：除其他轻工制造外，其余板块均出现回调 .... 5
图4：申万一级行业市盈率比较（TTM） ... 5
图5：轻工板块历史市盈率走势 ...... 6
图6：2016年中国橱柜行业1068个品牌等级分布8
图7：2002年-至今Nobia公司PE、PB表现情况9
图8：公司旗下品牌 .......... 10
图9：Nobia 1997-2007营业利润数据 ..... 21
图10：Nobia 1997-2007销售额数据 ....... 21
图11：Nobia 2008-2016净销售额数据 ... 22
图12：Nobia 1997-2016商誉数据 .......... 31
表1：公司在北欧地区的运作情况10
表2：公司在英国地区的运作情况11
表3：公司在中欧地区的运作情况11
表4：公司的生产基地 ...... 11
表5：公司的管理团队 ...... 12
表6：公司2011-2015年销售额增长情况（以2010年为基准） . 15
表7：公司2011-2015年营业收入增长情况 ........ 15
表8：公司2011-2015年债务和现金流情况 ........ 15
