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在细分板块方面，5月份造纸行业建议持续跟踪淡季吨净利润以判断
盈利预期低点，关注太阳纸业、华泰股份；继续看好家具板块，预计房地
产调控对家具企业的影响最早在三季度显现，二季度行业在去年同期基数
相对较低背景下有望持续增长，关注曲美家居、顾家家居、江山欧派、喜
临门、海鸥卫浴；由于原材料价格趋稳和下游供需关系改善需要一定时间，
包装行业年内基本面有望复苏并带来业绩的提升，看好聚焦高端品牌包装、
拥有良好口碑、产业整合能力强的标的，关注裕同科技、合兴包装、奥瑞
金等。主题板块首推互联网和电话售彩，随着三部委督查结果上报、体彩
中心主任上任以及江苏“手游彩”试点接近尾声，建议密切跟踪行业政策进
展，关注人民网、天音控股、500彩票网等
5月份推荐组合：曲美家居、顾家家居、裕同科技、江山欧派
月度专题——骊住集团：百年积淀，造就全球整装家居领军者
骊住的前身“妙建屋商店”于1923年在日本东京都墨田区成立，从事木
制门窗隔扇零售。经过近百年的演变与发展，公司于2011年正式整合旗下
品牌与业务成立骊住集团，涵盖了骊住卫浴（LWT）、骊住住宅事业（LHT）、
骊住大厦（LBT）和骊住厨房（LKT）四大事业部，还单独成立了骊住日本
公司（LJC），是家居与建筑材料生产和服务的全球领航者。公司2015财
年实现营业收入1.89万亿日元（约合1088亿元人民币），同比增长12.97%，
营业利润为339亿日元。纵观公司的发展史，虽然经历了东日本大地震与
泰国洪水对业绩的重创，骊住始终坚持布局全球市场并制定科学的供应链
管理方法，业绩大幅改善并焕发新的生机。随着日本的新建住宅开工速度
逐渐放缓，政府对抗震、节能法规的强化以及民众意识的改变，以翻修为
主的既有建筑市场巨大。公司看准方向，通过整合旗下的内装卫浴、厨房
到外装幕墙业务，发挥协同效应，不断开拓国内的既有建筑市场，为客户
提供丰富品类的产品和服务，个性化定制完整的住宅解决方案。由于日本
国内老龄化进程加速，新屋开工速度的放缓，本土市场发展遭遇瓶颈，公
司又通过收购和战略联盟汇集全球在卫浴、厨房等领域的知名品牌，借助
各品牌的影响力与销售渠道更快进军全球市场
风险提示
经济增速超预期下滑导致需求萎缩；原料价格过快上涨造成企业短期
盈利下滑；相关行业政策的突然转向
Table_Grade行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-05-05
Table_Chart相对市场表现
Table_Author分析师： 申 烨 S0260514080002
020-87578446
shenye@gf
Table_Report相关研究：
轻工造纸行业月报（2017年4
月）：良品制造迎合消费升级，
精细管理成就品牌价值
2017-04-07
轻工造纸行业月报（2017年3
月）：紧“扣”消费趋势，“乐”
享品质家居
2017-03-03
Table_Contacter
-10%
-2%
6%
14%
2016-052016-092017-012017-05
轻工制造沪深300
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投资策略|轻工制造
目录索引
一、轻工造纸板块月度行情回顾 ..... 3
（一）轻工板块的整体市场表现 ........ 3
（二）轻工子板块的市场表现4
（三）轻工板块市盈率的走势变化 ..... 4
（四）轻工造纸行业月度策略观点 ..... 5
二、骊住集团：全球整装家居领军者 ......... 7
（一）历经长期积淀整合，提供住宅整体解决方案 ... 7
（二）整体卫浴、厨房为核，打造全球领先居家品牌 .......... 10
三、成功借鉴：适度外延、价值链管理、协同发展 ......... 15
（一）适时拓展海外市场 ..... 15
（二）可持续的价值链管理 .. 15
（三）充分利用协同效应 ..... 17
四、风险提示 ........ 17
图表索引
图1：4月轻工板块表现弱于整体市场 ....... 3
图2：4月轻工板块在全行业表现不佳 ....... 3
图3：家具板块表现突出，造纸板块出现回调 ....... 4
图4：申万一级行业市盈率比较（TTM） ... 4
图5：轻工板块历史市盈率走势 ..... 5
图6：骊住标识 ....... 7
图7：骊住销售收入及营业利润 ..... 8
图8：骊住毛利率与净利率 . 8
图9：骊住工厂的分布 ........ 9
图10：骊住东京综合展厅10
图11：骊住整体厨房将空间合理划分 ...... 13
图12：骊住简约大气的设计风格 . 13
图13：日本承接家庭装修的住户年龄 ...... 14
图14：1999-2015年日本新屋开工数（户） ....... 14
图15：骊住旗下主要品牌14
图16：骊住公司产品设计屡获国际大奖 .. 16
图17：骊住Chita太阳能发电厂 . 16
表1：骊住的全球收购与联盟过程 .. 8
