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[Table_Industry]
证券研究报告/行业深度报告 2017年06月01日
建筑装饰 建筑央企强者愈强，多主题催化攻防兼备
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：夏天
执业证书编号：S0740517010001
电话：021-20315190
Email：xiatian@r.qlzq
分析师：杨涛
执业证书编号：S0740516080005
Email：yangtao@r.qlzq
联系人：程龙戈
Email：chenglg@r.qlzq
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 107
行业总市值(百万元) 2104435.76
458705 行业流通市值(百万元) 1718776.39
804984
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
(4%)
6%
16%
27%
37%
47%
6/1
/16
6/2
7/17/2
8/18/2
2/19/1
3/110/
13/11/
3/111/
24/12/
15/1/1
3/12/1
0/13/3
/17
3/2
4/14/1
8/15/1
0/1建筑装饰沪深300
公司持有该股票比例
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[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
中国建筑 9.59 1.0 1.1 1.3 1.4 9.6 8.5 7.6 6.9 0.71 买入
葛洲坝 9.93 0.7 0.9 1.1 1.4 13.10.6 8.8 7.2 0.45 买入
中国铁建 12.21.0 1.2 1.3 1.4 11.9 10.5 9.4 8.5 0.91 买入
备注
[Table_Summary] 投资要点
历史与未来两维度看，建筑央企业绩稳定性高。从2013年至今的数据
看，建筑央企的历史业绩稳定性高于民企和地方国企。央企过去三年业
绩增速均维持在10%左右，平均ROE达到11.7%，高于民企的9.0%
与地方国企的8.7%。展望未来，在国内PPP与海外业务推动下，2016
年及今年第一季度八大建筑央企订单平均增速分别为19.7%/37.4%，
多个公司增速创近几年新高，在手订单充裕，保障未来业绩持续稳定增
长。同时国资委加强考核、股权激励等也划定了建筑央企未来业绩增长
底线

国内PPP与海外一带一路背景下，建筑央企市占率不断提升

2014-2016年八大上市建筑央企订单总额增速分别为7%/11%/23%，
远超行业整体，市占率不断提升。国内基建PPP模式快速推广下，建
筑央企凭借融资成本低、项目管理能力强、信誉好、资源组织能力强等
诸多优势站在了基建投融资的中心地位，基建订单正快速向央企集中，
与地方政府千亿级框架频频出现。八大央企2016年承接PPP订单约
1.7万亿，约占落地项目的50%。海外一带一路打开新的广阔空间，建
筑央企凭借雄厚的技术实力、良好的海外市场品牌、申请政策性贷款的
便利性和强大的抗风险能力走在前列，目前正处于快速扩张期，许多民
企出海也需要搭乘央企这艘巨舰

央企平台化趋势日益显著，行业优势地位不断强化。在当前行业环境下，
建筑央企往往作为项目总包，民企作为分包；许多地方政府项目合作对
象仅限央企，典型的情况是，民企因资质、背景原因难以承接项目时，
会主动找央企做总包成为中间人，付给央企项目管理费。建筑民企普遍
在寻求与央企的合作，业绩亮点严重依赖于与建筑央企的合作。建筑央
企平台化趋势日益显著，而这种行业地位和价值并没有在当前建筑央企
的估值中得到体现

当前市场风格和环境发生深刻变化，建筑央企可能处在估值提升大周期
中，我们认为主要原因有四点：第一，建筑央企业绩稳健增长确定性高，
受到当前市场青睐；第二，建筑央企行业地位不断提升，特别在近两年
PPP与一带一路大力推广的背景下，市场开始逐步认识到这一点；第
三，IPO超发，建筑央企在数量上将成为市场稀缺品；第四，建筑央企
后续主题催化众多，除一带一路外，在国企改革、PPP、雄安、稳增长
等主题上都可能有所表现

投资建议：我们认为建筑央企增长确定性高、行业竞争优势显著，估值
处于提升大周期中。在当前市场环境下其较低的绝对估值水平使其防御
性突显，同时主题催化众多。重点推荐中国建筑（PE8.5倍）、葛洲坝
（PE11倍）、中国铁建（PE11倍），此外还推荐中国交建（PE14倍）、
中国中铁（PE15倍）、中国中冶（PE16倍）、中国电建（PE16倍）等

风险提示：PPP项目落地不达预期风险、海外经营风险、宏观经济波
动风险

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行业深度研究
内容目录
1. 历史与未来两维度看，建筑央企业绩稳定性高 .......... - 3 -
1.1. 历史业绩增长稳定性高- 3 -
1.2. 未来业绩稳定增长有充足保障 . - 3 -
2.建筑央企赢者通吃、强者愈强趋势明显 ........... - 6 -
2.1. 建筑央企订单加速增长，远高于行业增速 ....... - 6 -
2.2.国内：PPP背景下市占率显著提升 ....... - 7 -
2.3. 海外：集中国建设大成，具有全球竞争力，巨舰出海走在潮头 .......... - 9 -
2.4. 央企平台化趋势日益显著 ...... - 11 -
3.市场风格与估值环境发生变化，央企稀缺性获估值溢价........ - 11 -
4. 多主题催化，迎来最好时期 .. - 15 -
5.投资建议 ......... - 15 -
6.风险提示 ......... - 15 -