行业报告 Research Dept. 中国餐饮行业报告 ——发展快、集中度提高将孕育龙头公司 白冰洋 bingyang_bai@e-capital 评等：优于大市 结论： 中化程度都有巨大发展空间，将来有望孕育龙头大公司
美元是国际公认的由必须消费向享受性消费转折的重要拐 点；我国2009年实现了人均收入突破3000美元，未来在外 就餐等需求将大幅增长。2城镇化率提高和生活方式转变
随着经济发展和城镇化率提高、生产生活方式发生巨大转变， 更多的人需要外出就餐将促进各级各类的餐饮需求，也必将 带动各类餐饮蓬勃发展
费水准的提高。1借鉴发达国家的经验和中国实际发展情况 来看，未来随着人均外出就餐次数增长将带来餐饮需求约5% 以上增量。2从中国历年人均消费支出不断上升和人均收入 突破3000美元后享受型消费兴起的经验来看，未来人均消费 支出增速将在10%以上。综合量价因素，未来中国餐饮市场 整体增速将在16%-20%
拖累，未来提升空间较大，主要依赖于餐饮业未来全国化、 品牌连锁化发展
场占餐饮市场份额约70%，主要是中式餐饮份额最大。近年 来行业品牌化、连锁化发展加快。其中中高端餐饮连锁市场 份额持续上升，未来有望获得高于行业平均的增速
食业受益于大众消费兴起和受金融危机影响较小，近年连锁 速食业平均增速在20%以上，未来增速也将保持较高水准
百胜为代表的洋速食将在未来继续领跑行业，但德克士炸鸡 等国内发展起来的速食公司将缩小和洋速食的差距
行卡费率近期将会下调，我们给予餐饮行业“优于大势”的 投资建议。对比上市公司基本面和估值情况，我们认为湘鄂 情目前股价未能充分反应其未来良好增长性，唐宫中国估值 水准已具吸引力，给予买入评级
行业报告 Research Dept. 2012年1月12日 一、餐饮业未来发展空间广阔 中国餐饮业过去十年零售额年均增长近20%，远高于GDP增速 中国餐饮业零售额从1978年的54.8亿元到2010年的1.76 万亿，零售额增长322倍，年均复合增长率19.78%，人均餐饮消 费额也从1978年的5.69元到2010年的1200-1300元，年均 复合增长率18.19%，远高于同期消费品零售总额和GDP的增速
根据统计局资料，近十年来餐饮住宿业销售额（统计局之前没有 单独核算餐饮资料）年均复合增长率19.21%,远高于消费零售业 15.46%的复合增速，近5年复合增长率受到金融危机影响略有下 滑，约在19%，但与消费零售总额增速18.5%的差距缩小
2010年中国餐饮消费持续快速增长，全年累计实现零售额 1.76万亿元，同比增长18%。2011年前三季度，餐饮业销售额1.47 万亿，YoY增长16.5%。我们认为过去推动餐饮市场发展的力量主 要源自于三项因素，包括城市化率提高、中国人均GDP增长、工 业化生产促生城市化生活方式转变
图1、2011年1-11月限额以上企业餐饮和其他商品零售额增速比较 (单位：%)51525 30 35 40 45 50 餐饮 粮油 食品 、饮 料烟 酒 服装 鞋帽 、针 纺织 品 金银 珠宝 体育 、娱 乐用 品 石油 及制 品 汽 车 资料来源：中国国家统计局、群益证券 1.城市化率提高 1978年中国城市人口1.7亿人，2010年增长到6.7亿人，城 市化率以接近年1％的速度增长。2011-2020，中国到达城市化的 关键时期，“新农村建设＂实际就是新城市运动。随着中国产业 化发展到达一定程度，未来城市化进程将持续。估计城市化率将 以年近1％的速度增长，2020年中国城市化率达到58％，人口总 数控制在15亿人以内推算，到2020年，中国城市人口约有8.7 亿人，相当于餐饮市场的人口消费基数增加了30％。城市化率提 高不仅意味着城市人口基数增长，同时发生变化的是，人口流动 行业报告 Research Dept. 2012年1月12日 加快，将推动着城市创造出更多的餐饮口味、餐饮管道和餐饮形 式。因为这些外来人口有不同口味的需求、不同心理的需求和不 同价格的需求
图2、1978-2010中国城市化率变化图(单位：%) 0% 20% 40% 60% 80% 100%78808284868890929496980002040608 20城镇比重 乡村比重 资料来源：统计年鉴、群益证券 2.人均GDP持续增长 1978年中国人均GDP为190美元，2009年增长到3000多美元，2010年增 长到4000多美元，开始进入传统理论认为的富裕型消费阶段。与此同时，餐 饮市场零售额从54亿元增长到17648亿元。餐饮市场在1994年仅有1170亿 元，到2004年增长到7486亿元,CAGR为20.39%，从2004年到2010年受到金 融危机影响，CAGR回落到15.37%,但仍远高于GDP增速，稍慢于消费品零售总 额增速，主要是餐饮作为可选消费受金融危机影响相对必须消费品显著。预 计随着经济的持续恢复，餐饮销售额增速将逐渐恢复到近20%的水准
3.生活方式变更加速食饮消费频率 生产方式变化促成生活方式不断变化，随着工业生产发展，分工日益明细 专业和小农经济占比降低，人们将更多将时间用于专业生产，原有自给自足生 活方式中的许多方面被替代。体现在：1外出就餐增多。包括个人和家庭， 日常工作餐和家庭聚会餐。以年夜饭为例，中国人最重要的饭都已“外包＂
2公务和私人社交就餐增多。商务正餐、休闲正餐，能满足商业洽谈、朋友聚 会、娱乐休闲等多方面需求。3独生子女生活自理能力差、女性日益走向职场， 家庭成员厨艺越来越差，但口味要求越来越高，促成了更多外出就餐的需求
我们将通过对餐饮市场未来人均消费金额和外出就餐数量增 长的“价、量”两方面进行分析，估算未来餐饮业发展增速
1.规模增长尚有巨大发展空间 1未来人均外出就餐支出增长带来餐饮市场10%以上增量 行业报告 Research Dept. 2012年1月12日 从以往城镇人口在外用餐支出变化分析可知，大部分时间， 人均在外用餐支出保持了10%-15%的增长率，个别年份受到非典、 经济危机影响等出现下滑，往往在事件结束或危机过后增速反弹 力度较大，之后又进入较为平稳增长期。2008年以来经济危机情 况下，我国人均在外用餐支出增速下滑，预计随着经济持续回暖， 在外用餐支出增速将恢复高速增长。从外出就餐消费占消费支出 比例来看，近年来持续缓慢上升，从最初的5%上升到目前的8% 左右。因此我们不难做出如下预测，未来城市化率以1%左右速度 增长，城市人口基数提高，而外出就餐比例保持缓慢增长，人均 外出就餐消费增速在10%-15%，那么餐饮市场收入规模增速当在 10%以上
图3、中国城镇居民人均在外用餐支出及消费支出比较图200 400 600 800 1000 1200 199199199199199200200200200200200200200200200201 00% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 人均在外用餐支出人均消费性支出YoY 人均在外用餐支出YoY在外用餐占消费支出比 资料来源：Wind、群益证券 2借鉴发达国家经验，外出就餐次数增多带来5%以上增量 借鉴发达国家经验测算，未来市场增长在借鉴发达国家美国 餐饮发展历史经验，目前我国人均GDP水准在美国60年代末、70 年代初水准。据2002年中国居民营养与健康状况调查数据显示， 城市居民在外就餐的比例（26.1％）明显高于农村（8.7％），以 当时城镇化率计算，全体居民在外就餐比例约16％，当时我国人 均GDP不过1100美元左右。就2011年餐饮业蓝皮书调查，有50% 的消费者除工作餐外，一周其他外出就餐次数在1-3次，外出就 餐4-6次的消费者占到26.47%，甚至每天都会外出就餐的比例也 接近15%。2010年我国人均GDP 4000美元以上，参照发达国家经 验资料，谨慎推测中国目前平均外出就餐比例约在22%（城镇33%， 农村11%），年均增长0.66个百分点。那么到2015年，我国人 均GDP在人均6500-7500美元时，同期美国居民外出就餐比例在 37%左右，我们预测中国居民外出就餐比例将上升到26%左右，年 均增长0.8个百分点。以2011年人口约13.4亿，2015年人口 逼近14亿计算，我国居民外出就餐比例增长和人口增长将合计带 来市场容量28%左右的增长，2012-2015年CAGR为6.37%（假定 就餐支出不变）
行业报告 Research Dept. 2012年1月12日 中国目前外 出就餐比例 约25% 中国2015年 外出就餐比 例约30% 图4、美国在外就餐比例变化图 资料来源：美国饭店业协会、群益证券 3.小结：未来餐饮市场增长在16%-20% 根据消费次数增长和消费支出增长各自增量测算，未来我国 餐饮市场规模增速在15%以上，参照历年增长情况，增长速度将 在16%-20%的空间内。即到2015年销售规模将有望接近4万亿， 2020年销售规模将有望突破8万亿
图5、中国餐饮零售额（单位：万亿）13579 20102011Q32015F2020F 资料来源：中国国家统计局、群益证券整理及预测 中国餐饮业集中度有很大的提升空间 一、相比发达国家，我国餐饮企业集中度偏低，未来有很大 提升空间 2010年，我国餐饮限额以上企业（年主营业务收入200万元 及以上企业）收入为3195亿元，百强收入为1396亿元，占餐饮 零售总额的比例分别只有18%和8%，而发达国家仅百强企业收入 占比就在20%以上，美国前十强企业占比就在25%左右，远远高于 我国目前水准。就百强企业收入规模而言，排名前十位的企业收 入规模为667亿元，平均收入规模不到70亿，而美国上市的前 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看