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[Table_Industry]
证券研究报告/行业深度报告 2017年04月30日
建筑装饰 PPP项目落地再提速，龙头公司盈利、订单持续高增长
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：夏天
执业证书编号：S0740517010001
电话：021-20315190
Email：xiatian@r.qlzq
分析师：杨涛
执业证书编号：S0740516080005
Email：yangtao@r.qlzq
Table_Profit] 基本状况
上市公司数 106
行业总市值(百万元) 2259782.35
137101 行业流通市值(百万元) 1822279.87
534834
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
(9%)
0%
10%
20%
29%
39%
5/3
/16
5/2
3/16/1
7/17/2
0/18/1
1/19/1
/16
9/2
3/110/
20/11/
9/111/
29/12/
26/1/1
6/12/1
0/13/2
/17
3/2
2/14/1
3/1建筑装饰沪深300 公司持有该股票比例
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长，全年业绩高增长信心仍
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长，订单与地产销售开局良
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[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
龙元建设
9.95 0.28 0.53 0.68
0.90
0.90 36 19 15 11买入
东方园林 17.61 0.48 0.82 1.19 1.55 37 22 15 11买入
铁汉生态 15.070.34 0.59 0.96 1.28 44 25 16 12买入
棕榈股份
11.76 0.09 0.39
0.54
0.54 0.70 131 31 22 17买入
岭南园林 28.34 0.63 1.19 1.70 2.16 45 25 17 13买入
葛洲坝 11.94 0.74 0.94 1.16 1.38 16 13 10 9买入
备注
[Table_Summary] 投资要点
PPP项目落地再提速，3月创出历史单月签约新高，非示范项目签
约加快。截至3月末，财政部入库PPP项目共计12287个，总投
资14.6万亿元；其中一季度新增入库1027个、投资额1.1万亿元

3月末已签约落地项目1729个，投资额2.9万亿元；其中一季度落
地6369亿元，仅比去年四季度少300亿元，考虑到春节因素，实
际落地速度进一步加快。3月单月签约4367亿元，创出历史单月新
高。非示范项目落地显著加速，占比由12%持续提升至一季度的
58%。落地率由去年末的31.6%提升至3月末的34.5%。我们预计
2017年PPP项目签约有望达到2.5-3万亿元

政策支持力度不减，护航PPP趋势持续向上。自去年12月发改委
与证监会联合推动PPP项目资产证券化，仅仅4个月首批4单试点
项目已成功挂牌，各部委配合紧密高效，显示出对于PPP的重视程
度之高。近期发改委将继续推动剩余5单项目落地。此外，财政部
研究推出第四批示范项目，加快出台PPP税收优惠政策，推动完善
与PPP项目实施相适应的价费机制、土地划转、资产管理等配套政
策；法制办、发改委、财政部联合调研，深入河南、重庆两地，加
快推动PPP立法。密集政策护航将驱动PPP趋势持续向上

PPP龙头今年以来订单趋势极佳，全年有望翻倍增长。一季度龙元
建设PPP订单70亿元，同比增长451%；东方园林新签170亿元，
同比增长179%；铁汉生态新签15亿元，同比增长70%。由于政府
官员、企业团队对PPP项目理解和熟练，今年PPP项目落地必将
继续加快，高峰远远未到。一季度数据印证这一趋势，龙头公司全
年订单有望翻倍增长。充足订单为业绩持续高增长提供坚实保障

PPP龙头一季度业绩大幅增长/改善，现金流动态改善，业绩高增长
持续性强。PPP龙头公司在2016年业绩普遍高增长背景下（统计
内的7家园林公司平均增速在83%，龙元建设增长70%超预期），
一季度高增长趋势延续。龙元建设一季度同比增长73%，园林公司
一季度业绩普遍亏幅减小/扭亏/大幅增长，主要表现为PPP在施项
目增多驱动收入大幅增长。同时龙元建设、东方园林等龙头公司经
营性现金流大幅改善，在手资金充裕，持续快速增长能力强

投资建议：继续看好强基本面驱动下版块盈利与估值双升机会。重
点推荐：龙元建设（一季度增长73%十分强劲，目前估值仅17年
19倍，前期因大股东减持造成股价与基本面走势严重背离）、东方
园林（PPP园林龙头，业绩高增长趋势明确，现金流改善明显，15
亿员工持股计划待买，当前17年22倍PE）、铁汉生态（25倍PE，
二期员工持股未完成）、棕榈股份（预测17年净利润为5.31亿对应
PE为31倍，作为生态小镇龙头叠加PPP订单放量）、岭南园林（17
年25倍，收购新港水务后成为雄安、湾区建设的实质受益者），建
筑央企推荐葛洲坝，设计公司推荐苏交科与中设集团等。关注海南
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行业深度研究
瑞泽（园林PPP业务发力，与业内极为专业的PPP团队组建产业
基金助力高速成长）

风险提示：PPP落地不达预期风险，政策不达预期风险。