[Table_Industry]

证券研究报告/行业年报总结 2017年05月02日
传媒 2016年报、2017Q1总结
-基本面向好，估值、仓位创新低
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：康雅雯
执业证书编号：S0740515080001
电话：021-20315097
Email：kangyw@r.qlzq
联系人：臧琨
电话：
Email：zangkun@r.qlzq

[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 111
行业总市值(百万元) 1826638.04
109546 行业流通市值(百万元) 1050935.49
872607

[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
(24%)
(17%)
(10%)
(3%)
4%
11%
5/3
/16
5/2
4/16/2
2/17/2
5/18/1
7/19/8
/16
10/
10/10/
31/11/
21/12/
12/1/1
0/12/7
/17
2/2
8/13/2
1/14/1
3/1传媒沪深300
公司持有该股票比例
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[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
唐德影视 24.4 0.730.50 0.92 1.29 33.448.8026.5218.910.30 买入
分众传媒 13.1 7.550.51 0.63 0.73 - 25.6920.7917.950.89 买入
完美世界 31.10.590.96 1.22 1.59 52.832.4925.5719.620.83 买入
恺英网络 32.51.171.00 1.30 1.67 27.832.5425.0319.490.78 买入
中文传媒 21.40.780.96 1.19 1.43 27.522.3518.0315.010.75 买入
中国电影 20.7- 0.59 0.70 0.83 - 35.2229.2724.450.80 增持
备注：EPS取wind一致预期

[Table_Summary] 投资要点
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媒板块下跌11.22%，跑输上证综指、深证成指和创业板指。在申万一级行
业板块中，传媒板块年初至今跌幅位居第一。截至2017年4月30日，传
媒板块整体估值38.37X，高于沪深300（13.04X），低于中小板指（42.46X）
和创业板综指（53.41X）。在所有版块中，传媒估值水平排名第14，目前
看板块整体依旧处于估值修复期，估值和走势均出现下跌。2016年传媒板
块总收入3971.37亿元，同比增长28.72%，归母净利润469.21亿，同比
增长21.44%；2017Q1收入949亿，同比增长22.32%，归母净利润120.2
亿，同比增长31.8%。营收和净利润增速维持较高水平。

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2017年Q1，营业收入方面，受益于行业内生增长，游戏行业增速最快，
同比达84.72%，其次依次是互联网（54.75%）、影视动漫（23.07%）、营
销服务（20.18%）、出版传媒（4.45%）和有线电视网络（-0.56%）；归母
净利润方面，出版传媒增长最快，同比达72.32%（扣非后11.78%），其次
依次是游戏（68.85%）、互联网（37.63%）、营销服务（35.74%）、影视动
漫（13.93%）和有线电视网络（-13.18%）。

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1523.35亿，比2016Q4上升9.23%，商誉占期末净资产比值由23.33%上
升至至24.49%。子版块来看，游戏板块、影视板块和营销板块2017Q1
商誉上涨较多。传媒板块机构超配创2013年Q1以来新低，总体低配了
-0.22%。2016Q4季度和2017Q1季度，以申万一级的口径计算，公募基
金配置传媒板块占权益规模的4.21%和3.39%，传媒板块以流通市值计算
的标准比率为2.84%和3.16%，2016Q4超配了48.32%，2017Q1低配了
6.09%，创2013年以来的新低。

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2017Q1营收增长31.45%、84.72%，归母净利润增长54.58%、68.85%。

我们认为，游戏市场增量目前依旧主要来自移动端，手游市场虽依旧保持
高速增长，但人口红利逐步消失、行业竞争加剧、政策监管趋严等因素依
旧存在，行业集中化趋势并未出现明显逆转，研运一体化的大厂在竞争中
将持续蚕食中小CP厂商份额。细分子领域中，二次元游戏、移动电竞和

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
行业季度研究
游戏出海等依旧保持快速增长，同时优质产品的生命周期也在增长。对应
A股市场，年初至今游戏板块表现亮眼，龙头企业优势明显，重点关注：
拥有较强自研、推广发行能力龙头公司，推荐关注完美世界、中文传媒（智
明星通）、恺英网络、三七互娱和游族网络。

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营收增长43.33%、23.07%，归母净利润增长42.23%、13.93%。我们认
为，一方面，伴随并购重组的趋紧，影视内容板块目前进入后并购时代，
并表驱动的板块性高速增长逐步进入尾声，未来内生增长将成为影视内容
板块主旋律；另一方面，影视内容精品为王，影视行业竞争加剧背景下，
行业利润率难以维持高位，现金流趋紧也增加了行业的财务费用，我国影
视内容领域已由粗放式发展逐步进入精细化发展阶段，未来“内容+渠道”
共同发展有望引发新一轮影视内容板块洗牌。我们看好未来有实力打造精
品内容以及注重“内容+渠道”布局的相关标的，如唐德影视、慈文传媒、
骅威文化、当代东方、万达院线、中国电影和上海电影。

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收增长39.39%、20.18%，归母净利润增长45.14%、35.74%。我们认为，
营销产业在经历传统电视广告、数字营销、移动营销等发展后，逐步进入
内容营销阶段，同时部分营销公司有望借助营销推广所积累的产业链资源
进行产业链上下游布局。目前龙头营销公司估值和增速相匹配，龙头公司
投资价值相对较高，我们看好营销产业链布局最为完善的利欧股份、通过
外延切入内容营销的思美传媒、汽车营销行业的科达股份以及楼宇广告龙
头分众传媒。

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长48.53%，归母净利润增加7.15%。我们认为，互联网流量红利正在过
去，下一阶段将进入互联网内容红利时代，增长确定性强和拥有用户储备
是互联网行业较为安全的选择，从这个角度我们看好顺网科技、中文在线
和平治信息。

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增长9.54%、4.45%，归母净利润增长15.12%、72.32%（（扣非后11.78%））。

我们认为，传统出版行业发展将持续受迫于新媒体的普及，业务转型大势
所趋，未来传统出版公司有望在教育、线上线下资源融合、参与IP及游戏
开发、投资新兴产业、涉足版权业务等方面进行转型。此外，出版传媒板
块相关上市公司多以国企为主，未来国企改革逐步放开股权激励或员工持
股将有利于激发员工积极性。目前看其转型已初显成效，收入和毛利率均
有上升趋势，我们看好中文传媒、天舟文化、城市传媒、中文在线、华媒
控股、中南传媒、皖新传媒、浙数文化等公司未来的发展潜力。

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营收增长3.29%、-0.56%，归母净利润增长0.89%、-13.18%。我们认为，
有线电视网络同样属于传统媒体范畴，未来业绩增长有望落地在有线电视
网络渗透率提高、国家三网融合进一步推进、公司对外投资布局等方面。

我们看好东方明珠、华数传媒、电广传媒、广西广电等相关标的。

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