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证券研究报告—深度报告

传媒
[Table_IndustryInfo]
游戏市场上半年回顾及展望
中性
（维持评级）
2017年08月02日
一年该行业与上证综指走势比较 行业专题

重度游戏带动行业增长,关注具备
研发及运营能力的行业龙头

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1）2017年上半年，中国游戏市场销售额为997.8亿元，26.7%的增速虽为近五
年同期最低，但实际增长体量为历史新高，达123.3亿元；
2）上半年游戏用户规模达到5.07亿，3.6%的用户增速为近10年最低水平，人
口红利临近消退。

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上半年手游市场同比增长49.8%， 561.4亿元的收入规模依旧是规模最大的细
分行业。本期与上期相比，手游行业MAU由7亿降至6.3亿，重度游戏用户占
比由27%升至37%，使用时长占比由35%上升至50%。

上半年端游市场收入319.5亿元，同比增速13.7%，增速及增量均为近年高点；
用户数同比减少1.4%，首次出现负增长，但核心用户保持稳定，付费人数与付
费能力显著提高。

页游市场收入规模、用户规模分别下降15.4%、11.4%，连续两年负增长。页游
同质化现象严重、更新与推出数量减少、厂商大量退出系页游收入规模与用户数
量齐跌之主因。

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期待
1）国内游戏市场头部企业集中趋势明显，一线龙头腾讯、网易爆款频出压缩中
小游戏厂商市场空间；二线厂商三七互娱、游族网络等通过研运一体化、端游改
编手游、海外发行等策略打造精品内容，通过打通产业链上下游、攥取特定用户
需求、获取新兴市场增量等方式，在量、价两核心因素上创造更广阔盈利空间；
2）海外市场人口红利明显，游戏出海大有可为，有望成为推动国内游戏公司尤
其是龙头公司持续成长的新蓝海。

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1）《王者荣耀》确立手游霸主地位，各项指标均远超其他游戏，成为重度游戏流
量黑洞。《王者荣耀》经匠心研发、精细运营，渗透女性、低龄、四线以下城市
用户等群体，最大程度享受人口红利，用户规模从1月起，持续高于“非《王者
荣耀》”的其他重度游戏用户规模之和，6月MAU达1.8亿，创历史新高，同时
抢占其它重度手游市场空间；
2）7月以来，以《王者荣耀》为代表的手游产品屡遭点名批评，市场对于相关
政策风险担忧提升；而从现状及历史来看，政策扰动难以对行业发展带来根本性
影响。

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1）通过内容的精品化、类型化以及向海外市场扩展，手游市场有望持续保持较
高增速，具备高品质的游戏研发能力以及良好的运营能力的游戏公司有望持续胜
出。

相关研究报告：
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《元征科技-2488.HK-在复苏的路上坚实前进》
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得关注》 ——2017-07-24 《传媒互联网一周回顾与展望：上市公司业绩
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2017-07-16 《传媒互联网一周回顾与展望：政策扰动不改
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证券分析师：张衡
电话： 021-60875160
E-MAIL： zhangheng2@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002

独立性声明：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
0.6
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0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 J-17
上证综指 传媒

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧
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2）持续推荐产品研发及运营能力优秀的游族网络、三七互娱、昆仑万维，同时
关注中南文化、恺英网络等标的。

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监管风险；流动性风险；内容制作风险；流水不达预期风险。

重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPSPE
代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E2017E 2018E
002174 游族网络 买入 30.45 26,227 1.08 1.42 28 21
002555 三七互娱 买入 24.18 51,941 0.83 1.01 29 24
300418 昆仑万维 增持 26.3 30,485 0.86 1.08 31 24
002445 中南文化 买入 13.14 10,903 0.62 0.78 21 16
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测