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传媒行业2016年报及2017年一季报点评：关于传媒板块，
市场到底在担心什么？
1、传媒板块经过两年调整，PE估值已处近5年来最低水平，对应2017年盈利估值
仅27，远低于2015年的70倍，甚至低于2013年的47倍，各子行业龙头公司估
值普遍25倍左右；横向比较，传媒估值在TMT中最低，在申万28个一级行业中处
于中位水平。

2、根据已公告的2016年报和2017年一季报，传媒板块129家上市公司2016年、
2017年Q1归母净利润增速分别为21.40%、30.04%，业绩增速与估值水平已基本
匹配；

3、截至2017年Q1，公募基金在传媒板块的股票持仓比例已连续五个季度下降，目
前为1.45%，低于2013年Q3（2.12%）的水平。

周期之后板块轮动至大消费，传媒在成长板块中估值最低，市场对传媒到底在担心
什么？外延受阻？商誉减值？仔细拆分传媒五个子板块129只个股近两年的内生增
速后，当电视剧、游戏、教育54%、33%、26%的内生增速对应目前27、29、42
倍PE估值，我们认为投资策略及研究思路均已明晰。

资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心
注：1.行业增速即Wind导出的细分子行业收入增速（整体法）；
2.业务内生增速即我们根据子行业中单个公司的核心业务，回溯了历史备考业绩
进行同比。

推荐子行业及排序：
1、精品剧：唐德影视、慈文传媒、鹿港文化、骅威文化，关注欢瑞世纪、当代东方
2、游戏：宝通科技、三七互娱、凯撒文化、完美世界、天神娱乐、恺英网络，关注
昆仑万维、富控互动、游族网络
3、教育：百洋股份、新南洋、立思辰
4、营销：宣亚国际、科达股份、利欧股份，关注分众传媒
5、国企：东方明珠，关注城市传媒

风险提示：商誉减值风险，并购审核受阻风格，内容监管趋严风险。

Table_Title
2017年05月04日
传媒
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
传媒互联网
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级

Table_Chart
行业表现

资料来源：Wind资讯

% 1M 3M 12M
相对收益 -3.49 -9.19 1.12
绝对收益 -4.73 -7.74 7.47

焦娟 分析师
SAC执业证书编号：S1450516120001
jiaojuan@essence
021-35082012
王中骁 分析师
SAC执业证书编号：S1450517020002
wangzx2@essence

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2016-052016-092017-01
传媒 沪深300
行业深度分析/传媒
2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。

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内容目录
1. 年报及一季报整体业绩较好，估值及公募持仓比重持续下降 . 5
我们将传媒板块划分为影视动漫、游戏、教育、营销、广电、出版六部分。 .......... 9
2. 影视动漫：细分子板块内生业绩分化明显，电视剧内生增速最靓丽 .. 9
2.1. 板块整体经营性现金流净额与净利润的差额明显扩大 .. 9
2.2. 电视剧、动漫、电影细分板块的内生收入增速分别为54%、42%、18% ......... 10
2.3. 细分子板块内的个股数据也有明显分化 .......... 11
2.4. 2017上半年归母净利润同比增长4%-34% ......... 12
3. 游戏：损益表及资产负债表均良好，2017年中报预计将持续靓丽 .. 12
3.1. 游戏板块损益表及资产负债表均表现良好 ....... 12
3.2. 端游、页游、手游2016年的内生行业增速分别为0%、-5%、45% ..... 14
3.3. 个股内生收入增速、毛利率存在一定的分化 ... 15
3.4. 2017上半年归母净利润同比增长59%-89% ....... 16
4. 教育：外延贡献增长，2017年内生增速更为关键 .... 16
4.1. 并表驱动高增长，商誉规模持续扩大 .. 16
4.2. 子板块增速分化，教育信息化受益于行业高景气度 .... 18
5. 营销：外延放缓，关注内生 .. 21
6. 广电：收入平稳增长，利润小幅下降 ........... 22
7. 出版：板块增速平稳，业绩分化明显 ........... 24
8. 投资建议 ....... 26
9. 风险提示 ....... 27

图表目录
图1：2013-2017E传媒一级行业（申万）市盈率变化 ...... 7
图2：2013-2017E传媒二级行业（申万）市盈率变化 ...... 7
图3：2017年各行业（申万一级）预测市盈率（整体法）对比 ... 7
图4：2013年以来公募基金持有传媒股的仓位比重变化.. 8
图5：2014-2017Q1影视动漫板块营业收入及增速 ........... 9
图6：2014-2017Q1影视动漫板块净利润及增速... 9
图7：2014-2016年影视动漫板块毛利率及净利率9
图8：2014-2016年影视动漫板块期间费用率 ....... 9
图9：2016年板块内个股的电视剧业务的毛利率对比 ... 11
图10：2016年板块内个股的电视剧业务收入增速对比 . 11
图11：2016年动漫板块上市公司动漫业务收入增速及毛利率... 12
图12：2014-2016游戏板块营业收入及增速 ....... 13
图13：2014-2016游戏板块归母净利润及增速 ... 13
图14：2015-2016游戏板块毛利率及净利率 ....... 13
图15：2015-2016游戏板块期间费用率 .. 13
图16：2015-2016年游戏板块资产及现金流指标14
图17：2015-2016年游戏行业增速及毛利率 ....... 14
图18：2015-2016年端游行业增速及毛利率 ....... 14
图19：2015-2016年页游行业增速及毛利率 ....... 14
图20：2015-2016年手游行业增速及毛利率 ....... 14
图21：2016年游戏上市公司游戏业务内生增速15