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互联网与传媒行业动态跟踪_掌阅科技IPO通过_数字阅读龙头企业即将正式登陆资本市场2017年东方证券35页

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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明



业〃







证监会于7月28日发布的《主板发审委2017年第116次会议审核结果公告 》
显示,掌阅科技股份有限公司IPO获得通过;此外,7月初,阅文集团向港交所
递交IPO申请,至此国内两大数字阅读公司的经营情况向大众披露,本文将详细
梳理掌阅科技公司发展历史、经营数据、财务状况等信息

核心观点
掌阅科技成立于2008年,是行业领先的数字阅读服务公司。公司以数字阅
读业务为主,收入占比超过94%,其数字阅读平台“掌阅”APP在2016及
2017一季度的用户活跃率和覆盖率排名行业第一;自2014年下半年起,公
司不断拓展数字阅读增值服务,经营硬件产品、版权产品、游戏联运和广告
营销业务,充分挖掘平台用户和版权的价值

公司专注于互联网数字阅读领域,其数字阅读业务拥有庞大的用户规模和丰
富的版权资源,付费用户和付费金额均不断提升。用户规模方面,“掌阅“平
台累计注册用户超6亿,月活跃用户超1亿,日均阅读时长35分钟;内容
资源方面,公司拥有超过52万册数字版权内容,并与众多版权机构、作者
建立了长期合作关系;用户付费方面,“掌阅”平台充值用户达2429万人,
人均充值金额50元

公司营收保持高增长,毛利率下滑致净利增速稍低。2014年至2016年,公
司营收和净利的复合增速分别为68.94%、15.92%。公司营收快速增长得益
于付费用户和付费金额的不断提升;由于不断加大渠道和版权成本投入,公
司毛利率逐年下滑;费用管理得当使2016年期间费用率大幅下降

数字阅读行业规模及用户数量稳步增长,移动阅读成为数字阅读的主流方式

2016年数字阅读市场规模同增25%达到120亿元,成为数字出版行业的重
要细分领域;数字阅读渗透率逐步提高,2016年我国成年国民数字化阅读接
触率达到68.2%(较2015上升4.2%)。同时,随着智能终端的普及,移动
阅读成为数字阅读的主流方式,手机阅读率提高至66.1%(较2015上升
6.1%)

投资建议与投资标的
与此前观点一致,通过流量运营经营自有阅读平台的模式在现阶段将持续受
益付费红利,获得高速增长,建议关注平治信息(300571,未评级)、思美传
媒(002712,未评级)。此外,掌阅科技依托移动阅读APP这一优势渠道,大
力囤积上游内容资源,持续巩固竞争优势,建议关注其IPO动态

风险提示
市场竞争加剧风险、监管政策变化风险、盗版及优质内容供应不足风险
掌阅科技IPO通过,数字阅读龙头企业
即将正式登陆资本市场
互联网与传媒行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 互联网与传媒
报告发布日期 2017年08月04日
行业表现
资料来源:WIND
证券分析师 蒯剑
021-63325888*8514
kuaijian@orientsec
执业证书编号:S0860514050005
联系人 邓文慧
021-63325888-7041
dengwenhui@orientsec
相关报告
站“流量、内容、渠道”高地,享付费红
利机遇
2017-05-14
“剧变”来袭,机遇与挑战并存 2017-05-02
进口片一季度表现强劲,二季度有望持续
领跑
2017-04-05
-29%
-14%
0%
14%
29%/08/09/10/11/12/01/02/03/04/05/06/07
互联网与传媒沪深300
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HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒动态跟踪 ——掌阅科技IPO通过,数字阅读龙头企业即将正式登陆资本市场目 录
1 公司概况:行业领先的数字阅读服务公司 ... 5
1.1 发展历程:以数字阅读为主业,增值服务渐露头角 ..... 5
1.2 股权结构:控制权集中,股权激励充分 ........... 6
1.3 子公司与参股公司:子公司业务分工明确,参股原创文学内容公司 .... 7
2 数字阅读行业:用户增长驱动行业高速发展,付费红利持续 .......... 8
2.1 产业链结构:价值源自阅读用户,核心环节在于内容商和渠道平台 .... 8
2.2 数字阅读行业发展概况:行业规模及用户数量稳步增长,移动阅读成为主流方式 ....... 9
3 业务经营:专注数字阅读领域,用户规模庞大、版权内容丰富 ..... 13
3.1 主营业务及产品:深耕数字阅读业务,自有平台“掌阅”运营表现亮眼13
3.2 盈利模式:用户付费构成收入来源,版权和渠道推广占据多数成本 .. 16
3.3 主要竞争对手:互联网巨头入局,QQ阅读、百度阅读等激烈抢夺市场份额 . 23
3.4 竞争优势:基于“掌阅”数字阅读平台,用户规模和优质内容不断累积24
4 业绩分析:营收保持高增长,毛利率下滑致净利增速稍低28
4.1 经营收入:数字阅读行业领头企业,营收净利保持高增长 ..... 28
4.2 成本费用:版权、推广成本拉低毛利率,期间费用管理得当 . 30
5 募集资金运用 ....... 32
风险提示 ...... 33
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明

HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒动态跟踪 ——掌阅科技IPO通过,数字阅读龙头企业即将正式登陆资本市场图表目录
图 1:公司发展历程 ......... 5
图 2:公司员工构成 ......... 6
图 3:发行前股权结构 ..... 6
表 1:发行前后公司的股本变化情况 ........ 7
表 2:掌阅科技子公司、参股公司情况 .... 7
图 4:互联网数字阅读服务行业的产业链结构 ..... 8
图 5:2008-2015中国数字出版行业市场规模(亿元) ... 9
图 6:2011-2016我国数字阅读行业市场规模(亿元) ... 9
图 7:2008-2015中国数字出版行业市场规模(亿元) . 10
图 8:2012-2016我国手机网民规模(亿人) ... 10
图 9:2010-2015我国移动阅读市场规模(亿元) ........ 11
图 10:2008-2016我国成年国民手机阅读率 ..... 11
图 11:2012-2016我国网络文学用户规模及使用率 ...... 12
图 12:公司主营业务拆分.......... 13
图 13:2016年公司分业务收入占比...... 13
图 14:自有阅读平台“掌阅”APP14
图 15:电子书阅读器“iReader电子书阅读器” ... 14
表 3:2014年至2016年“掌阅”平台运营情况 .... 14
表 4:2014年至2016年“掌阅”平台运营情况 .... 14
表 5:2014年至2016年“掌阅”平台充值情况 .... 15
表 6:数字阅读业务收入结算模式 ......... 17
表 7:版权产品业务收入结算模式 ......... 17
表 8:游戏联运业务收入结算模式 ......... 18
表 9:广告营销业务收入结算模式 ......... 18
表 10:版权采购部门采购情况 .. 18
表 11:版权采购交易模式 .......... 19
表 12:2014-2016各类渠道充值金额(万元) . 19
表 13:2014-2016公司前五大充值渠道情况(万元) ... 20
表 14:2014-2016公司采购内容及金额占比情况(万元) ....... 21
表 15:2014-2016公司前五大供应商采购金额及占比(万元)21
表 16:2014-2016公司买断版权和分成版权的采购数量及占比(种) .. 22
表 17:2014-2016公司买断版权和分成版权的采购金额及占比(万元) .......... 22
表 18:2014-2016公司推广营销采购金额及占比(万元) ....... 23
图 16:2017年一季度公司在阅读类应用中排名第一..... 25