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影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
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告
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报告起因
2016年，国内上映进口影片数量突破中美双方自2012年起执行的进口片配额规
定。随着2012年签订的《谅解备忘录》将于2017年到期，配额进一步放开成
为业内一致预期。增加配额会对中国电影行业产生什么样的影响？本报告将通过
进口片历史与政策的详细梳理，进口片市场表现的数据挖掘，以及韩国电影配额
制变迁分析等，对进口片配政策进行详尽分析
核心观点
调整时间：2017-2018年是新一轮政策调整窗口期。从过去每轮政策调整的
历史看，每次配额增加前均有约2年的“缓冲期”。在“缓冲期”内，进口
分账片的数量往往会突破配额限制，这可以理解为一种政策调整前“市场测
试”。根据这一现象并结合高层表态，我们推测本轮进口片配额的正式调整
可能发生在2017-2018年
韩国经验：国产片市场份额与配额政策高度相关，提升质量是维持产业竞争
力的根本。依据银幕配额制放松、收紧再到放松的三个时点，韩国电影的发
展可分为三个阶段：1985年至1993年的美国电影直配期，1993年至2005
年的配额保护期，和2006年至今的配额减半期。三个时期本土电影与进口
电影的博弈关系表明：（1）在本土电影尚未完全成熟的背景下，进口、发行
与放映环节的全面放开是韩国电影市场份额降至15.9%的历史低位的根本原
因；（2）电影配额制度的严格执行为韩国本土电影争取了约十年的发展期，
政策与非政策因素共同推动国产影片质量回升；（3）配额减半期间，韩国本
土电影有效保持自身市场份额，质量过硬被证明是维持产业竞争力的根本
本轮中国进口片配额进一步放开的潜在影响：（1）高质量海外片有望带动电
影票房回暖。影片质量对票房的驱动日渐突出，同时观影习惯成熟的区域明
显进入”影片质量景气周期”中，进口配额的增加有望刺激一二线城市（此
类地区是全国重要票仓，消费者更加偏好进口片）观影人次的新一轮增长，
带动电影票房回暖。（2）本土电影发展缓冲窗口期仍在，“鲶鱼效应”有望
刺激国产片苦炼内功、提升质量。优质进口影片虽然将对低质国产影片形成
冲击，但由于目前优质进口片引进率已经较高、同时政策调节空间仍然较大，
进口片配额放开后，国产电影整体发展缓冲窗口期仍在，“鲶鱼效应”有望
刺激国产片苦炼内功、提升质量。（3）海内外融合将更趋频繁，“师夷长技”
提升内容质量刻不容缓。受配额放开预期刺激，预计国内电影制片/发行商与
海外优质电影公司深度合作的案例将更趋频繁
投资建议与投资标的
根据本文观点，建议关注（1）具有丰富进口片引进/发行资源以及经验的标
的中国电影、鹿港文化、上海电影；（2）整体票房回暖预期下，受益院线标
的中国电影、万达院线；（3）在国产电影发展缓冲窗口期内，通过内生+合
作+外延方式提升制片/发行能力、坚持优质影片产出的制片/发行公司，建议
关注万达院线（万达影视注入预期）、光线传媒、中国电影
风险提示
政策监管风险，优质内容供应不足风险，经济增长放缓风险
“鲶鱼”来袭，攘外必先安内
——进口片政策前瞻
互联网与传媒行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 互联网与传媒
报告发布日期 2017年02月08日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 彭翀
021-63325888-6103
pengchong@orientsec
执业证书编号：S0860514050002
联系人 邓文慧
021-63325888-7041
dengwenhui@orientsec
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2016-12-22
-21%
-10%
0%
10%
21%
31%/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12
互联网与传媒沪深300
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HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒深度报告 ——“鲶鱼”来袭，攘外必先安内目 录
1. 进口片新一轮的政策开放窗口将至 . 5
1.1 我国现行的进口影片管理制度 5
1.2 2017-2018年是新一轮政策调整窗口期.........6
2. 前三轮政策调整下的电影市场表现 . 8
2.1 第一轮调整：挽救微观主体，激活电影市场的主动开放 ....8
2.2 第二轮调整：产业化改革推动国产片质量和份额提升 ..... 10
2.3 第三轮调整：WTO裁定下的被动放开....... 12
3. 韩国的经验：国产片市场份额与配额政策高度相关 ......... 14
3.1 美国电影直配期：本土电影市场份额跌至15.9%. 15
3.2 配额保护期：政策与非政策因素共同推动电影质量提升 . 16
3.3 配额减半期：质量提升是维持产业竞争力的根本 . 19
4. 本轮进口片配额进一步放开的潜在影响.... 21
4.1 放映环节：高质量海外片有望带动电影票房回暖 . 21
4.1.1 进口影片整体质量高于国产片 21
4.1.2 重要票仓进入影片质量景气周期，消费者更加偏好进口影片 22
4.1.3 未来边际增量将主要来自中等票房影片 23
4.2 制片环节：缓冲窗口期仍在，“鲶鱼效应”有望刺激国产片苦炼内功、提升质量 ....... 24
4.2.1 低质量影片将受冲击，国产电影发展总体仍然具有缓冲期 25
4.2.2 海内外融合将更趋频繁，“师夷长技”提升内容质量刻不容缓 25
4.3 发行环节：配额放松直接利好进口片发行与引进方 ......... 28
5 投资建议 ...... 30
风险提示 .......... 30
附录...... 31
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒深度报告 ——“鲶鱼”来袭，攘外必先安内图表目录
图 1：1994-2016年进口分账片及买断片数量... 5
表 1：进口影片产业链各主体分账比例....... 错误!未定义书签
表 2：进口影片政策梳理... 6
图 2：1994-2016年进口分账片数量....... 7
图 3：1989-1993年国内票房收入........... 8
图 4：1989-1993年观影人次变化........... 8
图 5：1995-1998年票房前十影片中分账片占比........... 9
图 6：1990-2001年国内故事片产量....... 9
图 7：1998年分账片与国产片市场份额 . 9
图 8：1995-1998年总票房前十影片（单位：万元）... 9
图 9：2005-2016年国产片与进口片市场份额.10
图 10：2000-2016年国内故事片产量 .. 11
表 3：电影行业产业化改革政策汇总..... 11
图 11：WTO裁定的时间流程.....12
图 12：1994-2016年进口影片总量变化 ..........13
图 13：国产片上映数量及占比...13
图 14：2012-2016年票房前十影片国产片占比 ..........13
表 4：2010-2016年进口影片月度分布.14
图 15：买断片数量...........14
图 16：进口片与国产片票房增速对比...14
图 17：1986-2016年韩国本土电影市场份额变化 ......15
图 18：美国电影直配期韩国本土电影市场份额...........15
图 19：配额保护期韩国电影放映比例...16
图 20：配额保护期韩国电影票房收入及增速...17
图 21：配额保护期韩国电影观影人次及增速...17
表 5：韩国重要电影政策汇总.....18
图 22：配额减半期韩国本土电影市场份额.......19
图 23：配额减半期韩国电影制作成本...20
图 24：配额减半期韩国电影投资回收率逐渐回升.......20
图 25：配额减半期韩国电影制作费用占比.......20
图 26：2016年低质量低票房影片的比重明显增加.....21
图 27：2015年国产片与进口片评分区间分布.22
图 28：2016年国产片与进口片评分区间分布.22
表 6：进口片及国产片豆瓣评分统计.....22
