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传媒 | 特效行业
推荐（首次） 特效行业深度报告
2017年04月09日 绿幕时代开启，CG特效产业迎来春天

上证指数 3287

行业规模
占比%
股票家数（只） 97 3.1
总市值（亿元） 17444 3.2
流通市值（亿元） 10107 2.4

行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -2.9 -4.3 -8.5
相对表现 -4.8 -12.4 -18.1

资料来源：贝格数据、招商证券
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影视产业进入内容驱动阶段，而特效是工业化大片的标配，市场空间百亿级。未
来有望形成影视集团加大特效布局与特效公司涉足原创打通IP产业链两种模式。

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入整合期。行业龙头工业光魔的成长源于好莱坞电影工业崛起（科幻相关题材需
求增大，工业化管理分工流程化），以及先进的特效制作技术与优质人才储备。2）
韩国特效产业的崛起主要依靠政府扶持、劳动力价格优势，参与全球化市场分工，
中国市场是其海外开拓的重要战场，但随着中国特效公司崛起，竞争加剧。

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影和电视剧/网剧马太效应明显，为了抢夺头部市场，需要提升制作预算。过去电
影存在以小博大现象，但2015年以来前十影片重工业化的特征越发明显。未来随
着IP授权及衍生品开发提升票房、版权之外的收入打开头部内容天花板，制作预
算有望进一步提升。2）依赖视效的奇幻类、动画电影有较大的成长空间。3）中
国影视制作成本结构有待优化，特效成本占比有提升空间。中国明星成本过高挤
压了制作预算。我们测算仅特效制作环节空间为126亿。

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年代伊始，为欧美影业代工催生了第一批本土特效公司；2010年以来国产视效大
片爆发+政策与资本支持，特效公司进一步成长，目前可查一二级标的总市值约
290亿。一些特效公司通过从代工转型原创或内容投资涉足创意环节。

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内市场需求较大，可孵化具备一定规模的特效公司。在核心研发技术、数据资产
储备、项目流程管理经验等具先发优势的公司有望集中度提升；若掌握创意，进
而覆盖IP产业链，则有较大弹性。2）当前中国影视产业尚未实现垂直一体化的
整合格局，特效公司仍有一定成长空间，更可能两条路径并存。随着市场加速向
重工业内容集中，影视集团会加大特效的投入布局；特效公司转型原创并一体化
运营IP（主要是动画），增强变现能力。

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（和计算机组共同覆盖）、围海股份（和建筑组共同覆盖）、百洋股份（和农业
组共同覆盖）。

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重点公司主要财务指标
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
恒信移动 15.27 0.04 0.33 0.49 46.3 31.4 6.0
丝路视觉 46.29 0.26 0.31 0.39 149.3 118.7 12.4
中国电影 24.23 0.49 0.80 0.99 30.2 24.5 4.7 强烈推荐-A
围海股份 9.90 0.09 0.22 0.30 46.0 32.7 2.6
百洋股份 23.95 0.34 0.69 0.83 34.7 28.9 4.1
资料来源：公司数据、招商证券

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-10
-5515
Apr/16Jul/16Nov/16Mar/17
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(%)

传媒 沪深300

行业研究

敬请阅读末页的重要说明Page 2

正文目录
一、引言：为什么当前时点关注特效行业 ........ 6
二、特效行业具有劳动力密集与资金密集的特点 ......... 7
2.1特效从胶片时代进入CG时代 ......... 7
2.2特效行业具有劳动力密集型及资金密型的特征 ....... 8
2.3核心技术、数字资产及工业化生产流程是特效公司主要护城河.... 10
三、他山之石一：美国特效产业已经进入整合阶段，核心技术研发+工业化流程+全球市
场成就行业龙头 .......... 12
3.1萌芽阶段（20世纪70年代以前）——“多样化场景、效果需求+成本节约”打开
市场空间 ......... 12
3.2兴起阶段（20世纪70年代）——技术突破奠定行业发展基石 .... 12
3.3成熟繁荣阶段（20世纪80-90年代）——黄金发展期 ..... 13
3.4行业整合（20世纪90年代至今）——竞争加剧，劳动力成本控制困难 . 15
3.5 工业光魔案例研究——美国电影制作工业化时代下的弄潮儿 ...... 17
3.6美国历史经验总结 . 20
四、他山之石二：韩国特效行业在政策扶持中强盛，出口面临全球化竞争 ... 21
4.1兴起阶段（1994-2006年）：政策扶持，飞速发展 21
4.2 繁荣阶段（2007-2014年）：技术服务出海成为增长主要动力，中国市场较为重要
21
4.3 后发展阶段：深化特效制作产业布局，但竞争逐渐加剧，海外扩张之路受不确定性
影响 ..... 23
4.4韩国历史经验总结 . 24
五、需求端：中国影视产业进入精品内容驱动增长阶段，打开特效产业百亿级市场 . 25
5.1中国影视进入精品内容驱动阶段，头部影片制作投入有提升空间25
5.2 较为依赖视效的奇幻类、科幻类以及动画电影有较大增长空间 ... 28
5.3电视剧/网络剧流量集中，马太效应明显，进入精品制作时代 ...... 32
5.4 国产影视制作成本结构有较大优化空间 ... 34
5.5 头部内容通过IP一体化运营提升票房及版权金之外的收入，打开头部内容收入天
花板，从而提升制作预算 ........ 36
5.6 VR内容的兴起为特效产业的成长拓宽空间 .......... 36
5.7 我们估算特效行业市场空间126亿，复合增速28% ....... 38
六、本土特效行业成长史：从参与好莱坞代工到自主孵化IP40