证券研究报告
2022年09月09日
N型电池片时代来临，利好光伏设备厂商
光伏设备行业2022半年报总结
行业评级：增持
姓名：徐乔威（分析师）姓名：曾大鹏（研究助理）
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01投资策略：光伏行业技术迭代快+快速扩产期，设备最为受益
光伏设备行业快速增长。22H1光伏设备行业总收入规模为140亿元/+49%，净利润规模为33亿元/+67%，毛利率为35.4%/+1.9pct，净利率为20.8%/+3.5pct；2022Q2
收入规模为76亿元/+41%，净利润规模为18.5亿元/+70%，毛利率为36.9%/-0.6pct，净利率为24.4%/+2.7pct，盈利能力提升主要由于收入快速增长、技术变革和规模
效应。
光伏设备行业未来几年仍然会维持高景气度。（1）光伏行业装机量提升。2021年全球光伏新增装机量170GW/+30.8%，预计2022年为217.5GW/+27.9%，2025为
300GW。（2）技术变革带来设备更新迭代（硅片设备更新时间3-4年，电池片设备更新2-3年，组件设备更新1.5-2年）。2020年大尺寸带来设备更新迭代，后续电池片变
革（TOPCon、HJT、IBC等）、薄片化等加速设备更新迭代。（3）在手订单充足，未来业绩增长确定性较强。2021年光伏设备行业合同负债为135亿元/+55%，存货为
172亿元/+47%；2022Q2合同负债为163亿/+35%，存货为231亿元/+51%，均维持快速增长。（4）龙头市占率高，且获得了设备行业内大部分的利润。光伏设备具有赢
家通吃的特点，先发者具有规模优势和技术优势，例如晶盛机电单晶炉产品在非隆基系市场中市占率接近90%，捷佳伟创的清洗制绒机、PECVD在PERC设备中市占率约
80%、70%；迈为股份的丝网印刷成套设备成套市占率也超过70%。
硅片设备：切片代工行业兴起，专业化分工提升效率。（1）客户：轻资产运营（切片单GW投资额为8000万、一两年后相应产能就会落后）、获得2%硅片让利。（2）高
测：从卖设备/金刚线变成卖解决方案、获得代工费和结余硅片（高测单位硅料可以比客户多切8%，让利客户2%，自留5%-6%）。受益标的：高测股份等。
电池片设备：N型电池效率优势彰显，短期HJT、TOPCon、IBC多技术并存，中长期看好HJT。HJT优势为工艺短、良率高、硅片可以更薄、叠层比TOPCon容易、碳值低。
（1）预计TOPCon、HJT、IBC扩产分别为50、20、10GW。长期看好HJT技术路径，TOPCon、HJT总规划产能分别为68、142GW。（2）TOPCon需要关注良率提升、
降本；HJT良率较高，需要关注降本，由于是低温工艺，可以使用更薄的硅片和银包铜技术，降本幅度更大。推荐迈为股份、捷佳伟创、海目星等，受益标的：汉钟精机等。
组件设备：更新迭代速度快（1.5-2年，大尺寸+薄片化+多分片+多主栅带来设备更新换代）、没有技术路径之分、串焊机价值量最高（占比40%-50%）。奥特维市占率
达到70%，积极拓展单晶炉、键合机、模组PACK线。推荐奥特维等。
风险提示：下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧
201光伏设备：维持高景气，收入增速逐季提升
光伏设备行业收入规模逐渐提升，行业维持高景气度。22H1光伏设备行业总收入规模为140亿元/+49%，22Q2收入规模为76亿元/+41%，整
体增速有所下滑，但依旧保持高位。
以下数据均以晶盛机电、高测股份、金博股份、迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维、金辰股份等8家公司测算得到。
光伏设备行业收入持续增长光伏设备行业收入季度增速逐渐提升
总收入合计（亿元）yoy
250120%
总营业收入（亿元）yoy
218807680%
71%
67
105%100%706570%
20059%
57
6056%60%
5451%
80%
14545%
140504542%50%
15053%4141%
3839
403440%
50%60%
10349%
59%31%
60%42%
10041%30252530%
24
19
7240%
33%2024%20%
55
50341010%
20%
101700%
2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1
00%
201420152016201720182019202020212022H1
3
数据来源：公司公告、国泰君安证券研究
bYcU9XzVpPnO7N8QaQsQrRpNmOiNmMuNkPqRtR8OnPnMxNmOvNvPoPvM01光伏设备：未来5年光伏装机量CAGR有望保持20%-30%
光伏设备行业高景气主要源于：
光伏行业装机量提升。2021年全球光伏新增装机量170GW/+30.8%，国内光伏新增装机量54.88GW/+13.9%。22H1国内光伏新增并网容量
31GW/137.32%，预计2022年全球新增装机量为217.5GW/+27.9%，国内新增装机量为82.5GW/+50.3%。预计2025年将实现全球新增光伏
300GW，国内新增100GW。2022Q1新增光伏装机量13.21GW/+148%。
技术变革带来设备更新迭代。2020年大尺寸带来设备更新迭代，后续电池片变革（TOPCon、HJT、IBC等）、薄片化等加速设备更新迭代。
2022-2025年全球装机量有望快速提升2022-2025年中国装机量有望快速提升
350全球光伏新增装机（GW)yoy100%120国内光伏新增装机（GW)yoy500%
300100
300272.510092.5400%
80%87.5
247.582.5
250217.5
80300%
60%
200170
52.854.88
6048.18200%
15013044.7
11640%
10210935.2
4030.1100%
10072
53
4620%15.4
314111.3
5035200%
162.510.7
0.53.2
00%0-100%
20082010201220142016201820202022E2024E20082010201220142016201820202022E2024E
4
数据来源：CPIA、国泰君安证券研究01光伏设备：在手订单充足，经营现金流净额明显提升
在手订单充足，未来业绩增长确定性较强。光伏设备行业从订单到确认收入普遍需要1年左右，因此在手订单、合同负债、存货等为未
来业绩提供确定性。22H1末光伏设备行业合同负债为163亿元/+35%，存货为231亿元/+51%，维持快速增长。
经营现金流：光伏设备行业现金流净额明显提升，22H1经营活动现金流净额为17亿元/+10%。
光伏设备行业合同负债持续增长光伏设备行业存货持续增长光伏设备行业经营活动现金流大幅好转
存货（亿元）yoy231
200合同负债（亿元）yoy100%25080%
67%50经营活动净额（亿元）43.6
16362%20370%
80%
71%80%20040
13513817260%
15016150%51%
61%49%15347%
12112155%
13650%30
10060%150
898711719.3
10054%48%40%
53%36%38%35%42%9920
719091
40%9130%
5962100797926%30%
464964
40104.8
502.9
20%0.41.41.8
20%50
0
15%10%
20142015201620172018201920202021
00%-0.7
00%-10
2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1
2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1
5
数据来源：公司公告、国泰君安证券研究