[Table_Title]
追光而遇，沐光而行
光伏设备[Table_ReportDate] | 行业深度报告 | 2023.04.20
评级：[Table_Rank] 看好 核心观点
[Table_Authors] [Table_Summary] 需求：比价优势和政策支持驱动需求持续增长，产业链价格下探助力需求
董海军提升：光伏以制造业的降本提质曲线，满足持续的能源需求，各国政府积
分析师极的低碳政策，叠加产业链成本价格下降，激发需求。预计2023 年国内新
SAC 执证编号：S0110522090001 增装机达 130GW，全球新增装机达 350GW。
donghaijun@sczq
硅料：产能陆续释放，价格中枢下移。硅料大化工属性易带来阶段性供需
电话：86-10-5651 1712
错配，前期高盈利阶段扩产，后期产能释放，价格中枢下移。未来硅料价格
张星梅将继续下行，重点关注硅料企业成本控制能力。
研究助理硅片：关键辅材供给紧张，有效产能紧平衡，市场集中度提升，盈利性保
zhangxingmei@sczq 持合理水平。硅片环节已形成两超多强格局，名义产能过剩，但海外高纯
电话：010-81152658
石英砂供应紧张，有效产能呈紧平衡状态。龙头企业供应链管理优势凸显，
叠加 N 型硅片的技术红利，预期市场集中度提升，硅片环节盈利性可保持
市场指数走势（最近[Table_Chart] 1 年）
合理水平。
0.5
光伏设备 沪深300 电池片：N型电池片迅速上量，TOPCon 技术元年。PERC 电池已接近理
论效率上限，企业站队不同技术路线，TOPCon已大规模量产，N 型电池迎
0
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3 来快速增长。电池环节技术变动带动关键辅材发展，将成为电池降本提效
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-
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SepApr
Apr
Nov Jan
Jun 的关键。预期新技术电池供不应求，企业可享受超额红利。
-0.5组件：一体化及海外建厂趋势显著，看好2023 年组件需求。企业向组件环
节进行一体化拓展，海外建厂规避贸易制裁。2023 年硅料降价将带动整个
资料来源：聚源数据
产业链价格中枢下移，刺激下游装机需求，N 型组件出货占比提升，中下
相关研究 游一体化公司盈利修复。
[Table_OtherReport] 逆变器：需求弹性大，风光储释放需求。风光储叠加替换需求，逆变器需
求弹性大。中国企业加速出海，新进入者凭借自身销售渠道多从户用逆变
器切入，逐渐向储能及地面电站发力。模块IGBT 多依赖海外进口，大功率
逆变器考验企业供应链管理能力，需要时间验证产品可靠性。
投资建议：需求无虞，一体化势成，聚焦技术突破与供应短板。需求放量
带动行业整体增长，重点关注以下投资主线：（1）一体化龙头企业。一体
化龙头企业成本管理能力优异，供应链保供能力强，预期份额再扩大。同
时，一体化龙头企业普遍布局于“硅片-电池片-组件”环节，将充分受益于行
业利润向产业链中下游传导的产业趋势。（2）辅材端存在瓶颈的环节。下
游需求起量带动辅材环节需求提升，高纯石英砂等存在瓶颈的辅材环节涨
价明显，量价双升。（3）光储一体化利好储能环节。光储一体化是发展必
然趋势，光伏产业链降价为储能腾出投资空间，叠加储能原材料降价，看
好 2023 年储能发展。（4）0-1 技术突破优先利好材料和设备端。重点关注
产业链 0-1 的技术突破方向，特别是材料和设备端的最新进展。推荐公司：
晶澳科技、阳光电源、隆基绿能、晶科能源。
风险提示：光伏装机需求增长不及预期；行业政策变化；海外贸易政策影
响。
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
行业深度报告 证券研究报告
目录
1 需求：以制造业的降本提质曲线，满足持续的能源需求 .............. 1
1.1 比价优势是光伏需求持续高增长的决定性因素 ............ 1
1.1.1 工艺技术进步助力降本提质，光伏已实现发电侧平价 .......... 1
1.1.2 光储一体化弥补光伏短板，储能成本下降经济性突显 .......... 3
1.1.3 传统能源价格高企，光伏比价效应突出 ............. 4
1.2 各国政策助力需求可持续增长，平抑波动 ............. 5
1.2.1 国内：“双碳”目标下的光伏电站投资 ................. 5
1.2.2 国外：能源转型大势所趋，各国积极参与 ................ 7
1.2.3 国内外政策促进行业健康稳定发展，光伏需求后劲十足 ............. 9
1.3 产业链价格下探助力近期需求提升 .................. 9
1.3.1 2022 年硅料价格高企，抑制下游需求 ................. 9
1.3.2 2023 年硅料新增产能释放带动全产业链价格下行，刺激下游需求高增长 ........... 10
1.4 需求空间：国内外需求向好，预计 23 年全球新增装机增速超 45% ........... 10
1.4.1 国内：预计 2023 年新增装机达130GW .................. 10
1.4.2 国外：欧美装机市场需求旺盛，预计 23 年全球新增 350GW........... 11
2 硅料：产能释放，价格中枢下移...................... 14
2.1 化工属性下的强周期行业，价格下行周期已开启 ............. 14
2.1.1 硅料生产属于周期性行业 ..................... 14
2.1.2 硅料下行周期关注企业成本控制能力 ............... 14
2.1.3 产能释放周期，硅料价格拐点已至 ................... 15
2.2 颗粒硅量产，重点关注品质突破 .................... 17
2.2.1 颗粒硅作为新兴技术路线，具有更大的降本空间，品质仍有待提升 ............ 17
2.2.2 重点关注颗粒硅品质突破进展 .................... 18
3 硅片：两超多强格局形成，供应链管理的重要性提升 ................ 19
3.1 技术扩散，供应链的重要性提升 .................... 19
3.1.1 多晶到单晶实现技术替代，技术扩散 ............... 19
3.1.2 设备和耗材成为关键因素，供应链重要性提升 ............. 19
3.2 硅料供给增加带动产业链降价，产业链利润重新分配 ............ 21
3.3 大尺寸、薄片化为变革趋势，N 型硅片引领长期方向 ............ 24
3.3.1 大尺寸有效降本增效，182 和 210 渗透率不断提升 ............. 24
3.3.2 薄片化有利于降低硅耗，N 型技术助力薄片化趋势 ............ 25
4 电池片：技术变革势不可挡.................. 26
4.1 新兴技术发展迅速 ....................... 26
4.1.1 PERC 电池为当前主流电池，未来提升空间有限 ........... 26
4.1.2 TOPcon 与 PERC 产线兼容性高，目前主流的变革方向 .............. 27
4.1.3 HJT 电池转换效率潜力大，未来降本方向明确 .............. 28
4.1.4 IBC 电池移除正面栅线，更契合分布式场景 ........... 30
4.1.5 HBC、HPBC、ABC 等多技术叠加电池有望进一步提高效率 ........... 31
4.1.6 钙钛矿电池效率天花板更高，生产工艺尚待突破 ................ 32
4.2 电池新技术推动辅材与设备的创新与迭代 .................. 33
4.2.1 电池片发展带动焊带升级，MBB/SMBB 迎合降本需求 ............. 33
4.2.2 POE 胶膜性质更佳，N型产业化推动需求释放 .............. 34
4.2.3 光伏银浆 ..................... 35
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5 组件：注重品牌力，向上游一体化延伸的趋势明确 ............. 37
5.1 轻资产环节，注重品牌、渠道及供应链管理能力 .............. 37
5.1.1 技术难度不高，行业总体竞争壁垒有限 .................. 37
5.1.2 销售和品牌为核心竞争力，强调供应链管理能力 ................ 37
5.1.3 产业链价格下行修复组件端盈利水平 ............... 38
5.2 一体化和海外建厂趋势显著，行业集中度提升 ................. 40
5.2.1 一体化趋势显著，行业集中度有所提升 .................. 40
5.2.2 为规避价格承诺和“双反”调查，组件厂商热衷海外建厂 ............ 41
6 逆变器：需求弹性大，中国企业出海腾飞 ............... 43
6.1 风光储叠加替换需求，需求弹性大 ................ 43
6.1.1 逆变器是光伏核心部件之一 ................. 43
6.1.2 光伏新增需求旺盛，存量替代需求开启 .................. 44
6.1.3 储能逆变器开启新增长极，需求空间广阔 .............. 45
6.1.4 风电增长潜力大，风光储共同支撑逆变器巨量增长 ............ 46
6.2 中国逆变器企业快速腾飞，重塑市场格局 .................. 47
6.2.1 阶段一：制造业成本优势和技术，高性价比快速占领海外市场 ............. 47
6.2.2 阶段二：新进入者多从户用切入，更多注重渠道和品牌建设 .......... 49
6.2.3 阶段三：地面电站强调技术及可靠性，考验供应链管理能力 .......... 50
7 投资主线...................... 51
7.1 产业链价格体系再平衡，利润向下游传导，并刺激光伏装机需求增长 ............ 51
7.2 行业格局逐渐集中，一体化龙头强者恒强 .................. 51
7.3 辅材端存在瓶颈的环节，盈利增长性确定 .................. 52
7.4 光储一体化利好储能环节 .................. 52
7.5 0-1 技术突破，首先利好设备和材料............... 52
8 重点公司推荐..................... 53
8.1 隆基绿能......................... 53
8.2 阳光电源......................... 53
8.3 晶澳科技......................... 54
8.4 晶科能源......................... 54
9 风险提示...................... 55
插图目录
图 1：光伏电站图 .................... 1
图 2：太阳能电池转换效率 ................... 2
图 3：多种可再生能源的 LCOE 比较 ................... 2
图 4：2022 年 1-11 月全国及部分地区风电、光伏利用率 ............. 3
图 5：储能系统成本变化趋势（单位：美元/KWH） .............. 4
图 6：欧洲能源价格自俄乌战争后持续上涨（指数化数据）............... 5
图 7：硅料价格走势（单位：元/千克） ................... 9
图 8：组件价格走势（单位：元/W） ..................... 10
图 9：中国新增装机量预测（单位：GW） .................... 11
图 10：欧盟新增装机量预测（单位：GW） .................. 11
图 11：美国新增装机量预测（单位：GW） .................. 12
图 12：印度新增装机量预测（单位：GW） .................. 13
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图 13：改良西门子法工艺流程图 ..................... 14
图 14：硅料生产成本构成 ................... 15
图 15：多晶硅价格走势（单位：元/千克） .................. 16
图 16：硅料产能情况、供需关系及硅料价格预测 ................ 16
图 17：硅烷流化床法示意图 ...................... 17
图 18：硅烷流化床法生产的颗粒硅产品形态 ................ 17
图 19：不同类型硅片市场占比 .................. 19
图 20：石英坩埚在单晶拉制中的应用 ..................... 20
图 21：京运通硅片成本构成 ...................... 21
图 22：硅片价格走势（单位：元/片） ................... 22
图 23：供应链成本推算 ...................... 22
图 24：硅料企业毛利率水平（单位：%） ..................... 23
图 25：硅片尺寸示意图 ...................... 24
图 26：硅片尺寸估计 ................... 25
图 27：2023-2030 硅片厚度变化趋势预测 ............... 25
图 28：PERC 电池结构 ......................... 26
图 29：部分企业PERC 电池实验室效率记录 .................. 27
图 30：TOPCON 电池结构示意图 ...................... 27
图 31：2023 年主要 TOPCON 企业产能及TOPCON 产能占比 （单位：GW，%） ........ 28
图 32：TOPCON 电池结构示意图 ...................... 29
图 33：2022 年 1-7 月非硅 BOM 成本对比（单位：元/W） .............. 29
图 34：IBC 电池基本结构 .................... 30
图 35：IBC 电池应用场景 .................... 31
图 36：不同类型IBC 电池转换效率 .................. 32
图 37：钙钛矿电池示意图 ................... 33
图 38：光伏焊带说明图 ...................... 34
图 39：2021-2030 年各种主栅技术市场占比变化趋势 ................. 34
图 40：胶膜位置示意图 ...................... 35
图 41：N 型 TOPCON 电池银浆分布 .................. 36
图 42：全球及我国光伏银浆需求变动情况 .................... 36
图 43：单玻组件和双玻组件 ...................... 37
图 44：2022 年光伏组件企业可融资性评分 ................... 38
图 45：2018 年光伏组件成本构成占比 .................... 38
图 46：组件出口数量（单位：GW） ...................... 39
图 47：电池片价格（单位：RMB/片） ................... 39
图 48：单面单晶PERC 组件 182 价格（单位：RMB/W）............ 40
图 49：组件业务毛利率水平（单位：%） ..................... 41
图 50：光伏逆变器简要原理图 .................. 43
图 51：不同类型逆变器市场占比 ..................... 44
图 52：逆变器替换需求预测（单位：GW） .................. 44
图 53：储能逆变器产品 ...................... 45
图 54：2015-2023 年德国居民用电及光伏储能系统度电成本对比（单位：欧分/千瓦时） ....... 45
图 55：全球电化学储能新增装机规模预测（单位：GW） ................ 46
图 56：全球风电新增装机规模预测（单位：GW） .............. 46
图 57：逆变器需求预测（单位：GW） ................... 47
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图 58：2010 年阳光电源和SMA 单位成本对比（单位：元） ............ 48
图 59：逆变器企业全球市占率变化（出货量口径） ................... 48
图 60：逆变器下游销售路径 ...................... 49
图 61：2021 年首航新能源逆变器成本构成 ................... 50
表格目录
表 1：2022 年部分省份强制配储政策................. 3
表 2：N 系列具体政策 .................... 6
表 3：国外新能源政策及目标 ...................... 7
表 4：国外对能源转型投融资及补贴力度 ................. 8
表 5：国外光伏相关配套政策 ...................... 8
表 6：全球光伏新增装机预测(单位：GW) ..................... 13
表 7：协鑫颗粒硅产能 ........................ 18
表 8：TCL 中环石英坩埚产品供应商 ................. 20
表 9：硅片企业名义产能情况（单位：GW） ................ 23
表 10：主要 HJT 厂商产能布局情况（单位：GW） .............. 30
表 11：组件厂商境外工厂情况 .................. 42
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