纺织服饰
2022年 04 月 17 日
业 产 及 业 行
行纺织服装出口创新高，疫情导致零售暂时承压
业
及
产 看好——纺织服饰行业周报 20220417
业
相关研究本期投资提示：
本周纺织服装块表现弱于市场、医美化妆品板块表现强于市场。4月 11 日至4 月 15 日
"短期疫情扰动服装零售，化妆品维持
期间：1）申万纺织服饰指数下降 3.47%，弱于申万 A 指数1.07pct。其中，申万服装家
高景气-纺织服装行业周报20220410" 纺指数下降2.61%，弱于申万 A 指数 0.20pct；申万纺织制造指数下降 3.90%，弱于申
2022 年 4 月 10 日 万 A 指数1.50pct。2）申万美容护理指数上升1.57%，强于申万 A 指数3.97pct。
"疫情影响终端零售，制造龙头延续高
纺织服饰：1）纺织：22Q1 纺织服装出口创历史新高，外需旺盛景气度延续。3月纺织
增-纺织服饰行业 2022 年一季报业绩前纱线、织物及制品出口额 118 亿美元，同增 22%，Q1 累计出口额 366 亿美元，同增
15%；3月服装及衣着附件出口额 102 亿美元，同增 10.5%，Q1 累计出口额357 亿美
瞻" 2022 年 4 月 6 日
元，同增 7%。Q1 纺服出口额均创历史新高，单 3 月环比 1-2 月增速提升，印证外需拉
行 动的纺织制造景气度延续，预计产业链中上游一季报业绩高增长仍可期待。2）服饰：疫
业
证券分析师 情持续扰动线下零售，运动服饰表现相对更优。安踏品牌 Q1 流水增长 10%-20%高段，
研 王立平 A0230511040052
Fila 同增中单位数，比音勒芬、报喜鸟 Q1 业绩均领跑服装大盘、二季度虽受疫情及高基
究/ wanglp@swsresearch
数双重压力，但行业中长期向好趋势不变，继续看好运动服饰高景气赛道。
行 联系人
业 王立平化妆品医美：3 月行业持续分化，龙头Q1 业绩增长确定性较强。22年 3 月各品牌天猫+
点 (8621)23297818×7468 抖音合计销售额表现分化，头部公司表现更佳，龙头公司 Q1 业绩保持较高增长具备较强
评 wanglp@swsresearch
的确定性。新规持续推动儿童化妆品细分领域规范化，长期利好合规的化妆品头部公司。
本周重点回顾：
安踏体育 2022Q1 营运数据点评：受疫情拖累 22Q1营运数据略低于预期。1）安踏：
证 22Q1 零售额同比增长10%-20%高段，增速环比提升。2）FILA：22Q1 零售额同比增
券 长中单位数，增速环比放缓，受本轮疫情影响严重。3）其他品牌：22Q1零售额同比增
研 长 40%-45%，增速环比提升。多品牌矩阵共筑三大成长曲线，接棒多元增长极，运动赛
究 道增长确定性强，空间大，短期疫情扰动不改中长期向好趋势，维持“买入”评级。
报
告 比音勒芬 2021 年报及 2022 一季报点评：21 年营收 27.2 亿元，同比增长18.1%，归母
净利润 6.3 亿元，同比增长 25.2%。22Q1 营收8.1 亿元，同比增长 30.2%，归母净利润
2.1 亿元，同比增长41.3%。看好公司正处于强势的品牌上升阶段，上调 22-24 年盈利
预测至 8.1/10.1/12.3 亿元，22PE 仅 16 倍，维持“买入”评级。
安克创新 2021 年报点评：21 年营收 125.7 亿元，同比增长34.5%，归母净利润 9.8 亿
元，同比增长 14.7%。全线产品均实现快速增长，原材料价格上涨等因素导致毛利率下
滑，完善全渠道销售体系，持续开拓新兴市场。跨境电商龙头，在海外市场拥有较高品牌
力，技术研发实力强化产品竞争力，品类拓展有望助推业绩再提速，维持“增持”评级。
稳健医疗拟收购事件点评：拟使用自有资金 7.3 亿元收购隆泰医疗 55%股权。隆泰医疗
主营收入快速增长，高端伤口敷料行业领先，收购对应估值合理，未来拟收购全部股权，
此次收购有望丰富公司高端伤口敷料业务，形成规模与协同效应，维持“买入”评级。
投资分析意见：一季度高增长弹性预计仍集中于纺织制造端，也重点提示春季已迎来运动
服饰、化妆品医美板块高性价比布局机会。推荐：1）服装家纺：比音勒芬、安踏体育，
建议关注李宁；2）化妆品医美：爱美客、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅；3）纺织制造：
华利集团、盛泰集团、百隆东方，建议关注申洲国际、新澳股份、富春染织。
风险提示：行业竞争加剧风险；新冠疫情影响终端消费需求持续疲软，业绩不及预期。
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行业点评
1. 行业观点
1.1 纺织服饰
【服饰】
疫情持续扰动线下零售，运动服饰表现相对更优。安踏品牌一季度流水增长 10%-20%
高段，Fila 同比增长中单位数；比音勒芬一季度营收同比增长 30%，归母净利润同比增长
41%；报喜鸟一季度收入同比增长 18%，归母净利润同比增长 27%，均领跑服装大盘。
二季度虽有疫情及高基数压力，但短期外部环境变化不改行业中长期向好趋势，预计疫情
缓和之后补偿性消费将持续释放，且居民健意识提升下会更加注重体育运动，继续看好运
动服饰高景气赛道。
【纺织】
22Q1 纺织出口创历史新高，外需旺盛景气度延续。3 月纺织纱线、织物及制品出口
额 118 亿美元，同比增长 22%，Q1累计出口额 366 亿美元，同比增长 15%；3 月服装
及衣着附件出口额 102 亿美元，同比增长 10.5%，Q1累计出口额 357 亿美元同比增长
7%。一季度纺服出口额均创历史新高，单 3 月环比1-2 月增速也有提升，印证外需拉动
的纺织制造景气度延续，预计产业链中上游一季报业绩高增长仍可期待。
1.2 化妆品医美
3 月行业持续分化，龙头公司 Q1 业绩增长确定性较强。22年 3 月抖音美妆品类销售
额实现环比增长，其中美容护肤环比保持增长，彩妆环比略有下滑。各品牌天猫+抖音合
计销售额增速表现不一，头部公司增长延续，品牌持续分化。整体来看，龙头公司 Q1 业
绩保持较高增长具备较强的确定性。
新规持续推动儿童化妆品细分领域规范化，利好合规企业。4 月 11 日，中国食品药
品检定院发布《关于公开征求<儿童化妆品技术指导原则（征求意见稿）>意见的通知》，
作为《化妆品监督管理条例》等相关法规的配套文件，其内容主要是为儿童化妆品的注册
或备案提供全面的技术指导，同时为技术核查提供支持。其中，明确儿童化妆品安全评估
要求、儿童化妆品不得宣称“高倍防晒”等内容均为首次提出。新规实施以来，各项配套
文件和细则陆续出台，监管逐步强化，持续引导市场有序竞争。意见稿多方面明确儿童化
妆品注册和备案要求，提高儿童化妆品竞争门槛，利好合规企业。
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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想
行业点评
2. 近期重点关注
2.1安踏体育（02020.HK）2022Q1营运数据点评：22Q1
疫情扰动终端零售，冬奥营销提振品牌势能
安踏公布 22 年一季度营运数据，受疫情拖累略低于预期。1）安踏：2022Q1 零售额
同比增长 10-20%的高段，相比 21Q4 同比增长 10%-20%的中段增速环比提升。2）Fila：
2022Q1 零售额同比增长中单位数，相比21Q4 同比增长高单位数增速有所放缓，主要是高
线城市作为品牌销售的主阵地，受本轮疫情影响严重。3）其他品牌：2022Q1 零售额同比
增长 40-45%，继续维持较高增长，相比 21Q4 同比增长 30%-35%有明显提速，主要得益
于 1-2 月冰雪消费热潮带动主要品牌销售增长。
安踏主品牌增长稳定，新品牌依旧领衔高增。1）安踏品牌：疫情冲击之下相对符合预
期，2022Q1实现高双位数增长。受益于冬奥会催化，安踏品牌 1-2 月流水增速超过20%，
3 月以来受到疫情冲击销售同比下滑。库销比仍维持在 5 倍水平，零售折扣维持在 7.3 折,
主要得益于 DTC 业务进展顺利，库存管理和零售管控较为理想。2）FILA 品牌：聚焦高质
量发展，高基数下实现中单位数增长。2022年 1-2 月流水实现中高双位数增长，3 月受疫
情影响线下流水明显下滑，叠加21Q1 高基数（21Q1 增长75-80%），22Q1 流水整体实
现中单位数增长，优于同行国际品牌。从经营情况来看，品牌综合折扣率7.5 折，正价商品
8.5 折，库销比上升至6-7 倍，二三季度衣着季节性较为相似，预计疫情缓和后库存将有显
著消化。3）所有其他品牌：2022Q1同比增长 40-45%，折扣维持较好水平。其他品牌在
1-2 月实现超60%的高速增长，3月以来疫情影响高线城市核心商圈店铺销售情况，20%的
线下门店闭店，导致动销售下滑，2022Q1 整体流水同比增长 40-45%。零售折扣维持较好，
Descente 约为 9 折，KOLON SPORT 约为 7-8 折。
冬奥营销提振品牌势能，专业壁垒持续强化。安踏作为2022 年北京冬奥会和冬残奥会
官方体育服装合作伙伴，充分利用顶级运动营销资源，深度参与奥运赛事，为 15 个大赛项
的 12 支中国国家队打造了比赛装备，“冰上鲨鱼皮”、钢架雪车鞋等专业装备在保暖、运
动减阻等方面实现了科技突破，有效强化品牌专业壁垒。同时，谷爱凌、武大靖等热门选手
携手频繁亮相，品牌声量与专业高度不断提振。根据天猫数据，冬奥期间安踏品牌天猫销售
额同比增长 40-50%，增速远超其他品牌，高价位商品销售增长约10 倍，品牌销售有效提
振的同时，也在大众冰雪运动市场上打开新的局面。
公司为全球体育用品龙头，多品牌矩阵共筑三大成长曲线，接棒多元增长极。运动赛道
增长确定性强，空间大，虽有短期疫情扰动，不改中长期向好趋势，继续看好国货运动龙头
成长空间，维持“买入”评级。公司多品牌运营能力出众，主品牌 DTC 进展超预期，FILA
注重高质量增长，Descente、Kolon Sport 等新品牌受益于全球户外运动热潮。考虑到当
前疫情反复对线下销售仍有冲击，我们下调公司盈利预测，预计 22-24 年实现净利润为
82/105/127 亿元（原为 92/114/136 亿元），考虑到公司当前估值约为 25 倍，处于近三
年来约3%的分位数水平，为历史估值底部，随着后续疫情缓和以及下半年销售旺季来临，
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