2022 年02 月 24 日 公司研究评级：买入(维持)
研究所 [Table_Title]
证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 双品牌持续发力，清洁电器智造龙头未来可期
yangrw@ghzq
联系人 ：孟昕
S0350121110055 科沃斯（ ）公司深度研究
mengx@ghzq—— 603486
最近一年走势 投资要点：
科 沃 斯沪深300
1.3276
1.0295回顾公司发展历程，公司建构了研发、渠道、营销端的综合优势。1）
0.7314 研发端：科沃斯品牌多次针对产品痛点进行技术创新，引领行业技
0.4333 术发展；添可品牌创新推出洗地机产品芙万，凭借智能化脱颖而出。
0.1352 2）渠道端：积极推进海内外多元化渠道建设，重资产自建特征加强
-0.1629了渠道掌控力。3）营销端：营销策略多元化且转化能力显著，2021H1
21/2 21/3 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2
来自新品的收入合计占公司自有品牌收入的 54.8%。
相对沪深 300 表现展望未来，公司拥有较强的成长动力。1）科沃斯品牌：公司稳坐国
表现 1M 3M 12M 内扫地机行业龙头，持续享受行业红利；未来新品将继续聚焦产品
科沃斯 1.6%-17.7%24.9% 力提升，促进需求释放；2）添可品牌：洗地机行业红利持续，叠加
沪深 新品类未来放量，成长空间广阔。3）其他业务：产业链上游的业务
300 -3.3% -5.9%-17.1%
拓展与商用领域的前瞻布局，将为公司业务注入新增长动力。
市场数据2022/02/23
投资建议：“科沃斯 添可”增长势头强劲，商用业务有望注入新增
当前价格（元） 138.64 +
长动力。我们预计，公司 年归 母 净 利润 为
52 周价格区间（元）92.61-252.71 2021-2023
亿元，对应为 元，当前股
总市值（百万） 79,568.53 20.42/27.82/36.49EPS3.56/4.85/6.36
价对应为 倍，维持“买入”评级。
流通市值（百万）77,831.90PE 38.96/28.60/21.81
总股本（万股） 57,392.19
风险提示：新冠疫情反复、清洁电器品类市场竞争加剧、研发成果
流通股本（万股）56,139.57
不及预期、海运运力紧张、原材料价格上涨、洗地机市场处于发展
日均成交额（百万） 303.99
近一月换手（） 的导入期，消费者尚未建立消费习惯等。
% 0.44
相关报告
[Table_Forcast1]
《——科沃斯（603486）事件点评 ： 2021Q4 利预测指标 2020 2021E 2022E 2023E
润增速靓丽，扫地机龙头持续领跑 （买入）*通用 营业收入（百万元） 7234 12639 17107 22265
机械 杨仁文》—— 增长率(%) 36 75 35 30
*2022-01-22
归母净利润（百万元） 6412042 27823649
增长率(%)431 218 36 31
摊薄每股收益（元） 1.143.564.856.36
ROE(%) 21 40 35 32
P/E 77.62 38.96 28.60 21.81
P/B 16.10 15.44 10.036.87
P/S 6.906.304.653.57
EV/EBITDA 55.40 32.29 23.38 17.00
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告
内容目录
1、 科沃斯：家庭服务机器人与智能生活电器的专业智造者 ........... 5
1.1、 科沃斯+添可品牌双轮驱动，成就清洁电器龙头 ................ 5
1.2、 历经三次战略转型，2020 年迎来收获期.............. 6
1.3、 二代有序接班奠定良好增长基础，股权激励彰显发展信心 .............. 8
2、 当下看点：研发创新、渠道拓展、营销赋能，奠定龙头发展之路 ............... 11
2.1、 研发创新引领行业风潮，技术迭代不断提高产品力 ................ 11
2.1.1、 研发投入持续加大，研产销一体赋能新品迭代 ............. 11
2.1.2、 科沃斯：凭借技术创新引领行业发展，实现高端化转型 ............ 13
2.1.3、 添可：凭借创新能力赢得市场，智能洗地机芙万系列脱颖而出 ........ 20
2.2、 积极推进多元化渠道拓展，重资产自建强化掌控能力 ............ 23
2.2.1、 重资产自建加强掌控力，渠道多元化覆盖全面 ............. 23
2.2.2、 内销主打线上销售+线下体验，把握跨境电商机遇切入海外 ............. 24
2.3、 营销转化效率高，注重推进品牌年轻化 ............. 26
3、 成长动力：把握科沃斯+添可两大投资主线，双品牌增长潜能强大 ............. 30
3.1、 第一成长曲线——科沃斯服务机器人：龙头坐享行业红利，持续聚焦产品力提升促进需求释放 ... 30
3.1.1、 国内市场规模持续扩张，海外发展前景广阔 ................ 30
3.1.2、 技术创新为主要驱动力，未来新品继续聚焦产品力提升 ............ 33
3.2、 第二成长曲线——添可小家电：洗地机行业空间广阔，品类扩张注入新动能 ........... 34
3.2.1、 洗地机行业快速增长，成长空间广阔 ............. 34
3.2.2、 品类扩张持续推进，智能料理机食万有望打开新成长空间 ......... 37
3.3、 产业链前拓利于发挥协同作用，商用机器人有望成为第三成长曲线 ............ 41
3.3.1、 布局产业链上游，利于与机器人业务发挥协同作用 ............ 41
3.3.2、 前瞻布局商用机器人，有望成为第三成长曲线 ............. 42
4、 盈利预测与评级 ..................... 46
4.1、 关键假设 ......................... 46
4.2、 盈利预测与估值 ..................... 46
5、 风险提示 ......................... 47
请务必阅读正文后免责条款部分 2证券研究报告
图表目录
图 1：公司旗下品牌及产品线丰富 ................ 5
图 2：公司以服务机器人和智能生活电器业务为主 ................... 6
图 3：公司海内外业务占比均衡 .................... 6
图 4：2019 年业绩短期承压，随后快速增长 .............. 7
图 5：添可品牌收入占比大幅增长 ................ 7
图 6：战略调整后盈利能力显著提升 .................... 7
图 7：清洁类小家电业务毛利率增高起到带动作用 ................... 7
图 8：董事长钱东奇为公司实际控制人 ................ 8
图 9：公司持续加大研发投入 ...................... 12
图 10：公司不断提高研发团队规模 ................... 12
图 11：2020 年科沃斯服务机器人自产率达98.57% ............... 12
图 12：自主生产单位成本明显低于外购 ................... 12
图 13：公司多次凭借技术创新引领行业技术发展，实现高端化转型 ........... 13
图 14：地宝系列实现“全局规划”的路径算法 .................... 13
图 15：DR95 开启行业全局规划时代................. 13
图 16：DG70 为首例搭载 AIVI 单目避障技术的产品 .............. 14
图 17：AIVI 技术赋予扫地机器人主动识别的能力 .................. 14
图 18：T8 系列搭载 dToF 传感器的导航系统 .................. 15
图 19：T8 系列采用 TrueDetect 3D 结构光避障技术 .............. 15
图 20：公司推出第一代自清洁产品地宝 N9+ ................... 15
图 21：公司发布 T10 系列新品 ................... 17
图 22：T10 TURBO 新增了基站一键自清洁功能 ............. 17
图 23：公司推新速度从 2019 年起明显加快 .................... 18
图 24：石头科技推新速度相对较慢 ................... 18
图 25：公司扫地机均价上涨 ....................... 19
图 26：公司高端产品收入占比不断提升 ................... 19
图 27：添可品牌收入高速增长 .................... 20
图 28：添可品牌收入占比 2021H1 达 38.01% ................. 20
图 29：线上渠道覆盖主流平台 .................... 24
图 30：公司双 11 全渠道成交额屡创新高 ................. 24
图 31：公司线下网络覆盖全国，以一二线城市为主 ............... 25
图 32：公司通过亚马逊平台向全球销售扫地机器人 ............... 26
图 33：科沃斯扫地机器人 N79S 亮相纽约时代广场 ............... 26
图 34：公司营销费用占收入比重逐年增长 ................ 26
图 35：市场营销推广及广告费逐年增长 ................... 26
图 36：公司营销手段多元化，打造年轻化品牌形象 ............... 27
图 37：公司百度搜索指数显著高于同行 ................... 28
图 38：科沃斯 N9+线上销额市占率多高于云鲸 J1 ................. 28
图 39： 科沃斯X1 线上累计销额市占率远超友商 .................. 28
图 40：添可洗地机线上销额市占率处于行业领先地位 .................. 29
图 41：2021 年产品均价上升带动销额上涨 .............. 31
图 42：扫地机器人产品均价不断上升 ................ 31
图 43：线上渠道中高端产品销额占比显著提高 ............... 31
图 44：自清洁扫拖机器人线上渗透率不断提升 ............... 31
请务必阅读正文后免责条款部分 3
sXjWkWkWfWoWmNnMaQ9R6MnPmMnPtRfQnNsQeRtRrN9PnMwOwMpNoOwMpPoP 证券研究报告
图 45：预计2026 年中国扫地机器人市场规模有望突破 280 亿元 ............... 32
图 46：2021 年公司线上（销额）市占率达44.98% ............... 32
图 47：2021 年公司线下（销额）市占率达87.44% ............... 32
图 48：科沃斯品牌扫地机器人全球市占率不断上升，2020年为 17% ............... 33
图 49：洗地机行业快速增长 ....................... 35
图 50：线上渠道价格段向两极转移 ................... 35
图 51：预计2023 年中国洗地机市场规模突破 100 亿元 ............... 36
图 52：添可洗地机线上（销额）市占率领先 ................... 36
图 53：添可线下（销额）洗地机市占率领先 ................... 36
图 54：2020 年添可黑五网一表现亮眼 ..................... 37
图 55：添可不断进行品类扩张 .............